賀宛男

　　5月6日，央行發(fā)布《2009年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，盡管報(bào)告指出，未來信貸供應(yīng)總體上依然寬松，只是環(huán)比增速將有所回落。但報(bào)告中有一個(gè)數(shù)據(jù)令人吃驚，該報(bào)告稱：今年一季度“國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、非金融企業(yè)和政府部門)融資總量同比增長163.8%”；而在融資結(jié)構(gòu)中，“貸款融資明顯上升，企業(yè)債券融資受中期票據(jù)加快發(fā)行影響繼續(xù)保持快速增長，股票融資占比明顯下降。”

　　一季度融資同比增長163.8%，這可是從未見過、也從未有過的超高速增長！股市中人對資金增量總是特別敏感，因?yàn)楸娝�周知股價(jià)就是用錢堆砌起來的，更何況過了這一周又將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布期，4月份信貸增長的情況究竟會如何呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛作出自己的猜測，有猜增4000億元的，也有猜增1萬億元的，總之，與首季猛增4.58萬億元的貸款規(guī)模已相去甚遠(yuǎn)。

　　從輿論層面看，大部分市場人士認(rèn)為貨幣充裕態(tài)勢不會改變，包括監(jiān)管層面，如央行、銀監(jiān)會官員等都一再表態(tài)，信貸快速增長有利有弊，但“利大于弊”，強(qiáng)調(diào)央行不會搞信貸規(guī)模限制；剛剛發(fā)布的貨幣報(bào)告再次重申，央行將“堅(jiān)定不移地落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”。但部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行內(nèi)部人士，卻對當(dāng)前信貸投放的效率、效果和蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，表示了種種憂慮，稱天量信貸是一把“虛火”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁更是公開質(zhì)疑，如此貨幣增長已不是“適度寬松”，而是“非常寬松”，言下之意是天量信貸已經(jīng)背離了適度寬松的貨幣政策。

　　筆者想從上市銀行一季報(bào)的角度提點(diǎn)看法，核心是流動性充裕還會繼續(xù)。

　　14家上市銀行一季末貸款余額合計(jì)為19.92萬億元，比去年底增加了2.64萬億元，增幅為15.3%；占同期全部貸款總額(34.95萬億元)和新增貸款額(4.58萬億元)的比例分別為57.22%和57.64%。其實(shí)，今年一季度融資總量雖然同比猛增163.8%，一個(gè)季度增加的貸款接近去年全年，乃是因?yàn)槿ツ甑摹皬木o”把流動性的龍頭擰得很緊很緊，一旦松開才會突現(xiàn)“井噴”；而金融危機(jī)又使許多企業(yè)資金緊缺，以及國家推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案，去年少放的流動性集中在今年多放也在情理之中。

　　而從銀行來看，增加放貸的積極性還很高。理由至少有以下幾個(gè)方面：首先，在利差收窄之際，14家上市銀行今年1季度營收同比下降5.43%，盈利同比下降8.45%，要提升業(yè)績，最好用的就是增加放貸，去年有央行管著，信貸規(guī)模卡得死死的，今年好不容易鼓勵(lì)放貸，此時(shí)不增更待何時(shí)？其次，目前上市銀行的貸存比平均在60%左右，離銀監(jiān)會的監(jiān)管指標(biāo)75%還有不小的空間，人家是商業(yè)銀行，在監(jiān)管指標(biāo)內(nèi)從事正常的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，有關(guān)部門似乎也不好說什么。第三，雖然1季度貸款環(huán)比增長15.3%，但絕大部分上市銀行均實(shí)現(xiàn)了不良貸款和不良貸款率的“雙降”，一季報(bào)顯示，14家上市銀行不良貸款合計(jì)為3477億元，不良率為1.74%，而去年底分別為3512億元和2.03%。事實(shí)上，增加貸款正是降低不良貸款率的最好辦法(分母大了)，正是由于1季度貸款大增2.64萬億元，不良率才下降了29個(gè)基點(diǎn)，而不良貸款的絕對額不過下來35個(gè)億元。相反，如果收緊貸款不良率反而會迅速上升。所以，只要監(jiān)管部門不啟動信貸規(guī)模控制的殺手锏，貸款增長還會繼續(xù)，盡管增速會適當(dāng)放慢。去年貨幣政策一年數(shù)變而后又卡得太緊，貨幣當(dāng)局已經(jīng)受到了方方面面的質(zhì)疑，現(xiàn)在才剛剛放了幾個(gè)月，何況實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，資本市場還要靠流動性支撐，以帶動居民的財(cái)富效應(yīng)和企業(yè)的融資開閘(關(guān)于IPO即將開閘的消息已經(jīng)傳得很多了)。只要貨幣政策不在短期內(nèi)風(fēng)云突變，股市就會有做多的熱情和子彈，但在估值已經(jīng)不便宜之際，主要依靠流動性支撐的股市畢竟要步步小心了。

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