■ 金巖石

　　·1·過度悲觀假說

　　雪災襲來，一些人魂斷春節(jié)，留下許多遺憾。災情繼續(xù)蔓延，現在蔓延到牛熊之交的股市。分析師們開始研究雪災的經濟后果，估算上市公司的業(yè)績會有幾成傷害，有些分析認為2008年第一季度由于雪災的影響，上市公司盈利增長會從原來預測的35％-40％下降到25％，降幅高達30％左右，這個數字顯然有些夸大。

　　災情經濟學是現代經濟學的一個分支，研究表明，災情過后的經濟數字總是好于事前的預測。當年“非典時期”也有人預測災后的經濟數據，事后證明幾乎沒有影響，這驗證了一個經濟心理學定理：過度悲觀假說（OverBearish Hypothesis-OBH ）。

　　·2·等待陽春三月冰雪消融

　　雪災的GDP效應，有人估算會超過1％，再加上美國次貸危機和人民幣升值可能有1.5％-2％的負面影響，二者合計，2008年中國經濟的預期減速就相當可怕。災情經濟學也有一個著名的“車禍案例”：兩車疾馳擦肩而過，GDP不變，虛驚一場；兩車突然迎面相撞，GDP增加，因為保險、修車、醫(yī)療和警察的勞務都會因車禍而增加。災情的經濟分析常常會由于特別關注其直接效應而高估其破壞性，再加上人性的過度悲觀傾向，災情損失被高估的可能性就更大了。

　　值得注意的是：市場心理開始放大悲觀情緒，美國的次貸危機，中國的冰雪天災，世界經濟的增長減速，都在影響中國股市的投資心理，開始把財富效應轉化為恐慌情緒。股市之中，悲觀情緒會放大預期虧損，樂觀情緒會放大預期收益。牛市心態(tài)：好消息是絕對利好，壞消息是利空出盡，沒有消息是最好的消息；熊市心態(tài)：好消息是利好出盡，壞消息是雪上加霜，沒有消息是最壞的消息。為什么會這樣呢？因為股市中多數投資人并不是格雷厄姆論述的《聰明的投資者》。投資人的聰明和愚蠢并不是先天差異，而主要是心態(tài)之別。巴菲特在給《聰明的投資者》一書所作的序言中寫到：投資成功，并不需要很高的智商，神奇的商業(yè)眼光或內線消息，只需要有決策時的健全心態(tài)，以及避免情緒波動傷及這種健全心態(tài)的能力。從這個角度看當前股市，悲觀情緒主導的低位振蕩還將持續(xù)，直到第一季度的宏觀經濟數據和上市公司報告正式披露后，市場的恐慌情緒才能緩解。2008年這一場大雪，到陽春三月后才會冰雪消融，那時人們的樂觀情緒或將重現江湖。

　　·3·恐慌中揮金如土

　　曾經講過，美國次貸危機的“升級版”才剛剛開始，次貸危機的受害者不到迫不得已是不會披露其真實虧損的，特別是以次貸為抵押品做衍生市場對沖交易的機構，本身多半不是上市公司，因此沒有信息披露的責任和義務，這就使許多次貸及其組合產品的虧損在賬面上依然顯示正常，甚至盈利依舊。這種會計迷霧曾經是當年安然公司的財務陷阱，乃至于安然公司在巨額虧損的狀態(tài)下依然報告持續(xù)盈利。這才是真正的“豐年好大雪，次貸如金，金如鐵。”美國股市還沒有破位下跌，雖然已披露次貸虧損的金融機構股價大幅下滑，但由于金融股在美國股市的總市值占比偏低，所以還沒有引致其核心指數波動區(qū)間的整體下移。

　　中美股市相比，一個在恐慌中揮金如土，一個在危機中守土如金；一個在持續(xù)繁榮中股市破位下跌，一個在走向衰退時依然高位振蕩；一個在全球增長減速時獨領風騷，一個在次貸風潮襲擊下退居二線。可以預料，資本的本性會像獵犬的鼻子一樣，很快嗅出中國股市的真實價值和成長潛力，伺機進入中國方興未艾的大眾投資市場。我們應該順勢而為，穩(wěn)步開放多層次的證券投資市場，依法拓寬合規(guī)資金的入市渠道。當美歐股市也開始破位下跌時，出逃資金必然優(yōu)先選擇“金磚四國”等高成長的外圍股市，從而直接或間接地恢復中國股市投資人的信心。