魏慧君

　　中國銀河證券股份有限公司基金研究中心

　　上周明星：東方精選、富國天益、上投摩根

　　 上周的市場印證了前期我們對于市場的判斷，即上上周短暫的低位企穩并不能說明市場已經走出前期連續陰跌的陰霾。在宏觀調控收緊，周邊市場震蕩的情況下，市場只能延續盤整的格局。

　　 上周上證指數下跌1.65%，深圳綜指上漲1.00%，滬深300指數下跌1.26%，其中大盤藍籌集中的上證180指數上周下跌1.68%，中小板指數則逆市上漲4.87%。對比顯示，中小板塊與大盤藍籌的走勢在經過上上周普遍上漲的反彈格局之后已經開始分道揚鑣，上周大盤藍籌成為壓制市場上漲的絕對主力，而中小板塊輕裝上陣，輕輕松松取得了遠高于市場平均水平的漲勢。

　　 相對于上上周的普漲局面，上周的行情出現兩個極端，從各個板塊來看，農林牧漁、釀酒食品、商業連鎖、醫藥、航天軍工、通信、造紙印刷、運輸物流等板塊漲幅突出，其中農林牧漁、釀酒食品連續兩周上漲，說明這兩個板塊短期對于資金的吸引力較為持久。

　　 另外我們同樣可以發現上周漲幅突出的板塊清一色為中小板塊，說明資金對于大藍籌的熱度并未得到有效提升，中小板塊成為賺取超額收益主要來源，這其中釀酒食品、航天軍工、醫藥、通信等行業在估值和成長空間上均較為突出，有可能成為短期內的熱點。

　　 而下跌板塊則主要集中在

房地產、銀行、券商、鋼鐵、煤炭、石油、有色金屬、機械等大藍籌集中的行業方面，這些行業的低迷表現在很大程度上成為阻礙市場上行的元兇。這種極端的走勢不利于基金重倉股的表現。

　　 截至周四的統計，上周

股票—股票型基金凈值下跌2.45%，股票—指數型基金凈值下跌2.82%，混合—偏股型基金凈值下跌2.43%，混合—平衡型基金凈值下跌2.37%，主動投資的股票方向基金抗跌性相對突出，而指數型基金中除以中小板為標的的品種外，其投資對象集中了大部分藍籌股，首當其沖地成為了最大程度的受害者。

　　 上周表現居前的基金基本上以中小盤風格為主，部分優秀管理公司旗下的基金值得多加關注。

　　 　　總體上來看，上周市場的再一次連續下跌也預示著其后續回升難度的加大，一廂情愿地希望市場復制前期單邊上漲的走勢已經不再可能。對比上一周的行情可以發現，上周已經成為中小板上漲的天下，大盤藍籌則仍然處于調整的過程中。特別是上調存款準備金率之后，銀行地產股受到的影響非常明顯，在從緊的貨幣政策之下，這些板塊后續的走勢仍然面臨較多不確定性。

　　 隨著以銀行地產為代表的大藍籌力道趨弱，尋求建倉良機的資金將注意力更多轉向細分行業中的質優股票。資金動向的變化造成不同板塊之間表現分化較大，在這樣的行情中基金總體的表現仍然值得稱道，主動投資的股票方向基金較輕松戰勝了市場。這種情況一方面是由于前期基金已經經過大面積建倉，目前具備較大的安全防護，在系統性風險加大的行情中抗跌性明顯；另外一方面目前部分基金的操作風格已經由前期圍繞藍籌展開轉向策略性尋求中小板塊個股中的機會，因此能夠分享市場上漲的結構性收益。

　　 從我們的跟蹤來看，這種風格的轉變在上投摩根基金管理公司、富國基金管理公司身上體現得較為明顯，這兩家公司旗下的基金最近凈值增長較為迅速。另外像風格一貫靈活的東方精選、光大寶德信紅利、華夏大盤精選、益民紅利成長同樣在上周的行情中表現突出。

　　 在投資上，我們建議投資者可適當對以上提及的基金及基金管理公司旗下基金進行策略性配置，同時要控制一定的倉位，避免行情的突然轉向。

　　1.東方精選（400003）

　　 東方精選成立于2006年1月，屬于偏股型基金。該基金注重對

中國經濟高速增長根本動力的挖掘，該基金將60%以上的股票資產投資于高速成長的優質上市公司，努力使基金份額持有人最大限度地分享中國經濟的高速增長。

　　 該基金的投資管理由自上而下的大類資產配置和自下而上的精選個股、行業優化組成。對于行業配置，基金管理人將其視為一種避免精選出來的股票在單一行業集中度過高而造成系統風險過高的優化手段。

　　 2007年之前，基金管理人在以上三方面均體現出高集中度的特征。進入2007年以來，鑒于對市場風險意識的增加，該基金總體倉位出現明顯下降，2007年前三個季度，該基金一直保持在74%以內的倉位運作，同時其行業配置從二季度開始出現分散，其股票集中度保持在24%-42%區間內寬幅波動，但總體集中度水平出現下降。

　　 2007年三季報顯示，股票資產占該基金總資產的比重為73.93%，占比較大的行業為石化14.15%、金屬非金屬12.64%、機械設備9.64%、綜合類4.68%、采掘業4.44%。結合上周的行情看，該基金在醫藥生物、通信、食品飲料等方面有較大比例配置，此外該基金重倉的個股往往集中在題材性品種，這些題材的兌現往往會帶來超額收益。

　　 東方精選是靈活投資品種中的杰出代表，其在今年一季度的行情中曾一度領先同類型的其他品種。截至2007年12月7日，該基金過去一年凈值增長率為177.45%，在統計的38只偏股型基金中居于第7。截至2007年12月13日，該基金今年以來凈值增長率為146.18%，在統計的40只基金中居于第2位。

　　2.富國天益價值（100020）

　　 富國天益價值成立于2004年6月，屬于股票型基金。該基金主要投資于內在價值被低估的上市公司的股票，或與同類型上市公司相比具有更高相對價值的上市公司的股票。

　　 該基金通過對投資組合的動態調整來分散和控制風險，在注重基金資產安全的前提下，追求基金資產的長期穩定增值。富國天益價值成立以來的風格都非常穩定，在行業配置和個股配置上變化輕微。

　　 進入2007年以來，該基金在進一步提高原有的股票倉位，前三個季度總體保持在93%以上的水平，在行業上則繼續發揚了集中投資的風格，其前十大重倉股集中度達到了成立以來的最高水平，三個季度一直保持在54%以上。該基金在操作上的風格趨勢性增強，雖然可以避免產生較大的交易成本，但是這種逆市走勢的操作行為將會使基金的業績面臨極大的考驗。

　　 2007年三季報顯示，股票資產占該基金總資產的比重為93.25%，為金融保險17.39%、機械設備11.84%、食品飲料11.36%、金屬非金屬11.23%、批發零售11.21%，這幾類行業占據了三季度該基金股票投資的絕大部分比重。

　　 結合上周的行情看，該基金10月份至今已經過較大幅度的倉位調整，其持倉的風格已經由前期的藍籌特征向中小板塊轉移。目前該基金在零售、食品飲料、餐飲旅游、交通運輸、消費電子、醫藥等方面會有較大比例配置。

　　 截至2007年12月7日，該基金過去一年的凈值增長率為139.56%，在統計的71只偏股型基金中居于第48。截至12月13日，該基金今年以來凈值增長率為102.19%，在統計的77只基金中居于第48位。

　　3.上投摩根阿爾法（377010）

　　 上投摩根阿爾法成立于2005年10月，屬于股票型基金。該基金同步以"成長"與"價值"雙重量化指標進行股票選擇，以求在多空環境中都能創造超越業績基準的主動管理回報。

　　 該基金追求價值投資和成長投資有機結合，以均衡資產混合策略建立動力資產組合。基金管理人將其投資策略的重點比喻為啞鈴式投資，即投資布局的搭配形同啞鈴，強調兩端投資，同步執行價值與成長選股策略，兼顧價值與成長型股票，從而較好控制組合市場適應性，一定程度上能夠排除對景氣誤判概率。

　　 進入2007年以來，上投摩根阿爾法個股投資進一步分散，其前十大重倉股集中度由一季度的35.69%進一步下降至31.55%，其間該基金的總體倉位保持在85%的水平，其行業配置則以分散為主。對于歷史表現，2007年以來上投摩根阿爾法的風格開始趨于穩定。

　　 2007年三季報顯示，股票資產占該基金總資產的比重為86.97%，占比較大的行業為金融保險14.56%、機械設備11.21%、食品飲料10.89%、金屬非金屬10.34%、批發零售8.94%，結合上周的走勢看，該基金倉位上已經過一定的調整，其在食品飲料、批發零售方面仍會有較大的比重，同時對金融、金屬非金屬等板塊可能會有一定的減持。

　　 上投摩根阿爾法近期的走勢比較突出，其歷史業績也一直保持著穩定增長的態勢。截至2007年12月7日，該基金過去一年凈值增長率為161.00%，在統計的72只偏股型基金中居于第24位，截至12月13日，該基金今年以來凈值增長率為119.67%，在統計的77只股票型基金中居于第24位。

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