魏慧君

　　銀河證券

　　爆發(fā)性修正過高估值

　　 　　其實(shí)早在10月份的行情中，市場(chǎng)已經(jīng)處于進(jìn)退維谷的境地，在這段時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)在藍(lán)籌股的帶動(dòng)下猛力飆升的行情已經(jīng)無法得到基本面的支撐，導(dǎo)致行情的暴漲暴跌，市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏的調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。而11月的行情則是針對(duì)市場(chǎng)估值過高所進(jìn)行的爆發(fā)性修正，在急速下探的過程中，藍(lán)籌股內(nèi)涵的估值泡沫較大程度地遭到擠壓。

　　 　　基金在11月份的態(tài)度已經(jīng)由原先的謹(jǐn)慎觀望最終落實(shí)到迅捷凌厲的減倉行動(dòng)之中。經(jīng)過9月份以來對(duì)戰(zhàn)略性板塊的分散化配置直至10月的全面收緊，基金在11月初的調(diào)倉行為顯得非常果斷干脆，對(duì)于藍(lán)籌股的減倉為其避免后續(xù)更大損失提供了較大的貢獻(xiàn)。

　　 　　隨著9月份市場(chǎng)上漲的空間被進(jìn)一步壓縮，資金源源不斷的推動(dòng)與普遍估值虛高導(dǎo)致市場(chǎng)走入困境，造成高位盤整的格局，基金在此期間的表現(xiàn)依然延續(xù)了8月份以來的溫和調(diào)倉風(fēng)格，其對(duì)藍(lán)籌板塊的持有由二季度的集中配置逐漸偏向分散化投資；進(jìn)入10月份，雖然市場(chǎng)總體上仍然表現(xiàn)為藍(lán)籌主導(dǎo)的行情，不過表現(xiàn)出更加劇烈的波動(dòng)性。經(jīng)過9月份的盤整，過剩的資金面驅(qū)使市場(chǎng)存在繼續(xù)抬升的要求，從而造成10月份初期以藍(lán)籌股為主力的快速上漲，不過同樣是受到高估值的壓力，這期間的市場(chǎng)快速上漲之后往往出現(xiàn)大幅度調(diào)整，總體上，隨著指數(shù)不斷地向上攀升，整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)波動(dòng)性更加突出，其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也更加脆弱，這種局面導(dǎo)致高位市場(chǎng)處于搖搖欲墜的境地，基金此期間的操作謹(jǐn)慎態(tài)度愈加明顯。

　　基金大量減持藍(lán)籌股

　　 11月份，隨著資金源頭的干涸，市場(chǎng)終于迎來了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，從我們對(duì)基金凈值與市場(chǎng)表現(xiàn)的跟蹤看，調(diào)整初期基金即加大對(duì)藍(lán)籌股倉位調(diào)整的力度，短期內(nèi)造成藍(lán)籌板塊的連續(xù)大幅回落。之后市場(chǎng)的走勢(shì)每況愈下，基金此時(shí)以輕倉的狀態(tài)較大程度地回避了后續(xù)下跌帶來的損失，整個(gè)11月份基金表現(xiàn)為大力減倉以至不作為的態(tài)度。

　　 　　根據(jù)我們對(duì)各類型基金業(yè)績的統(tǒng)計(jì)，截至2007年11月30日，

股票—股票型基金今年以來凈值增長率為104.16%，股票—指數(shù)型基金今年以來凈值增長率為115.56%，混合—偏股型基金今年以來凈值增長率為96.75%，混合—平衡型基金今年以來凈值增長率為92.22%。結(jié)合各月的數(shù)據(jù)分析，從5月份以來，基金在不同的市場(chǎng)發(fā)展階段都較好地把握了板塊運(yùn)行的規(guī)律，相對(duì)于市場(chǎng)主要指數(shù)，基金的業(yè)績并未重復(fù)出現(xiàn)一季度與基準(zhǔn)指數(shù)持續(xù)擴(kuò)大的情況。

　　 　　從我們對(duì)基金倉位的跟蹤來看，11月份基金的倉位已經(jīng)出現(xiàn)投資風(fēng)格的大變遷，其前期對(duì)于藍(lán)籌股的堅(jiān)定持有態(tài)度明顯褪色，出于防范風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)于倉位溫和式調(diào)整轉(zhuǎn)為大手筆的調(diào)減藍(lán)籌股行為。

　　布局謀篇防患于未然

　　 　　目前來看，基金圍繞藍(lán)籌板塊的倉位布局在經(jīng)歷了價(jià)值填補(bǔ)——價(jià)值引導(dǎo)——價(jià)值深化及價(jià)值分化的過程之后，從8月份基金已經(jīng)開始漸進(jìn)式分散倉位，11月份則為這一過程畫上句號(hào)。

　　 　　8月份以來，基金重倉股已經(jīng)累積過高漲幅，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚也導(dǎo)致大盤藍(lán)籌高位震蕩的幅度加大，這一時(shí)期二三線藍(lán)籌擔(dān)當(dāng)了市場(chǎng)上漲的主力。其間基金在倉位上的調(diào)整更加表現(xiàn)為戰(zhàn)術(shù)性持有，在對(duì)中長期看好的品種實(shí)施戰(zhàn)略性持有的基礎(chǔ)上，基金一方面對(duì)部分漲幅過高的藍(lán)籌板塊降低倉位，一方面開始涉入造紙印刷、批發(fā)零售等中小板塊行業(yè)，偏高的估值水平促使基金調(diào)倉在戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)之間尋求互補(bǔ)。

　　 　　進(jìn)入9月份后，二季度以來多種投資主題并存的倉位布局已經(jīng)被打破，基金內(nèi)生性主題投資的風(fēng)格逐漸褪色。在前期堅(jiān)持的幾大投資主題中，除采掘等資源集中的行業(yè)仍處于基金戰(zhàn)略布局最主要部分外，節(jié)能減排、環(huán)保、重組等題材品種成為基金戰(zhàn)術(shù)性增倉的主要目標(biāo)。此外，市場(chǎng)熱點(diǎn)的漸趨分散促使基金在各行業(yè)上分散布局，以尋求中短期的獲利機(jī)會(huì)。10月份期間，基金在前兩個(gè)季度遵循的相對(duì)進(jìn)取型投資思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，運(yùn)作上更加傾向于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎防范。

　　 　　從11月份的行情看，按照各個(gè)交易周的表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)，11月份的市場(chǎng)主要經(jīng)歷了藍(lán)籌板塊爆發(fā)性下跌——市場(chǎng)短暫企穩(wěn)——藍(lán)籌股進(jìn)一步下探——市場(chǎng)全面下跌幾個(gè)過程。從基金重倉股與滬深300指數(shù)日漲跌幅度的對(duì)比上看，基金重倉股一改市場(chǎng)中流砥柱的角色，成為下跌風(fēng)暴中的重災(zāi)區(qū)，這種情況也說明了本輪下調(diào)其深層次的原因還是集中于藍(lán)籌股的估值泡沫，而中小板塊的個(gè)股在經(jīng)過較長時(shí)間的低迷之后其內(nèi)在的泡沫相對(duì)較小，抗跌性較為明顯。

　　 　　結(jié)合11月份市場(chǎng)走勢(shì)，我們對(duì)11月份的各類型基金凈值表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：股票—股票型基金凈值平均下跌13.34％；股票—指數(shù)型基金凈值平均下跌15.51％；混合—偏股型基金凈值平均平均下跌13.14％；混合—平衡型基金凈值平均下跌11.57％。雖然基金的業(yè)績無法脫離市場(chǎng)的基本面，但是相對(duì)于市場(chǎng)各主要指數(shù)，基金仍然表現(xiàn)出較好的投資優(yōu)勢(shì)。

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