機構研究報告

　　■聯合證券研究所

　　公司12月5日公告，在重慶北部新區新獲得一幅規劃建筑面積為51.93萬平方米的項目儲備，地價12.2億元。截至該項目，公司今年已獲得340萬平方米的新增項目儲備，平均樓面地價1989元。在新增項目儲備上，公司保持了一貫的穩健速度。同時為了有效應對2006年以來的地價飛漲帶來的挑戰，在傳統的招拍掛之外，公司還借助大股東的力量，今年以來在廣州還新獲得一個科技園項目以及成都一個5000畝的土地一級開發項目。根據公司的發展策略，廣州科技園會成為未來復制的模式。我們認為如果這一模式成功復制，公司將開辟一個規避高地價的藍海。受深圳房地產市場三季度銷售下滑拖累，公司股價自11月起開始大幅下跌。但我們認為公司股價近期的急劇下跌并不理性，市場對公司的看法過于短視。實際上招商地產自2003年走出深圳，全國化發展以來，2006年已進入高速成長期。盡管蘭溪谷二期銷售速度較慢，但并不影響公司的業績增長。而且從2008年開始，外地項目將挑起業績大梁，全國化的布局完全可以使公司化解單一城市銷售波動給業績增長帶來的壓力。

　　根據我們的測算，公司每股NAV37元。對應2008、2009年兩年預測EPS的動態市盈率分別是28X和18X。當前股價有吸引力，同時集團后續對公司的資產注入也非常值得期待。維持“增持”評級。