文/ 麥家儀

　　自擔(dān)任匯豐晉信的首席投資官以來，我被問到最多的問題是，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)和股市是否有泡沫？

　　解答這一問題的關(guān)鍵，在于看投入股市的每一元錢是否都能創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。從這一角度看，目前的中國經(jīng)濟(jì)和股市并未處在整體性的泡沫中，因?yàn)樵诋?dāng)前市場上仍然有很多可以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的投資機(jī)會，問題在于有沒有能力把它們挑選出來。對此，可從3個方面予以闡釋。

　　行政指引利大于弊

　　中國穩(wěn)定積極的政治社會氛圍，塑造了良好的長線投資環(huán)境。與泰國、印尼、菲律賓甚至增長與中國同樣迅速的印度等新興市場相比，中國的管理層真正了解市場需要什么。

　　有人認(rèn)為現(xiàn)在的調(diào)控行政色彩太濃，但新興市場機(jī)制尚未理順，用一些比較直接的行政手段引導(dǎo)市場可能更有效率。過去幾年不斷有調(diào)控鋼鐵、電解鋁等過熱行業(yè)的調(diào)控措施，有效地抑制了過度投資造成的泡沫。

　　隨著市場機(jī)制不斷完善，管理層也逐漸開始運(yùn)用更多的經(jīng)濟(jì)手段，如調(diào)整利率、

準(zhǔn)備金率以及印花稅、

出口退稅等，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，減少泡沫風(fēng)險。政府政策日益趨向市場化，外國投資者對中國股市的估值，也可以相應(yīng)予以提升。

　　短期通脹難成大患

　　中國的通貨膨脹和利率情況也并未失控。目前的通脹水平雖有所提高，但與其他新興市場(如印度為7%)相比，并不算太高，而且有理由相信在政策的有效干預(yù)下，未來幾個月通脹將有所緩解。

　　2007年以來的連續(xù)加息，也使利率水平從寬松變?yōu)橹行浴Ｔ诮?jīng)濟(jì)發(fā)展良好的背景下加息，短期無需太擔(dān)心。當(dāng)然從其他國家如日本的經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)央行利率提升到5%時，股市可能會面臨較大壓力，投資者需要留意。

　　經(jīng)濟(jì)增長仍可樂觀

　　對經(jīng)濟(jì)增長，仍可樂觀看待。與年初不同的是，在經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，內(nèi)需的拉動將更強(qiáng)，政府投資拉動則會放緩。

　　受較大幅度的出口退稅調(diào)整影響，出口增長也將低于預(yù)期。不過出口退稅調(diào)整迫使低附加值出口企業(yè)增加研發(fā)投入，向高附加值出口轉(zhuǎn)型，也將因此獲得發(fā)展。

　　當(dāng)然市場也很難避免錯誤的投資決定，如媒體就曾報道“

東莞建成全世界最大的購物商場空空如也”，但目前這樣的例子并不多。