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境外淘金還是少數(shù)人的游戲http://www.sina.com.cn 2007年10月23日 22:13 《大眾理財(cái)顧問》
文/本刊記者 葉波 前文分析指出,境外投資收益只有超越A股預(yù)期收益,并足以彌補(bǔ)匯率及流動(dòng)性等損失,方值得考慮;已有QDII收益與A股基金等收益比相去甚遠(yuǎn),新一輪QDII盡管易弦更張,但收益前景并不非常明朗;長期中全球資產(chǎn)配置確實(shí)可規(guī)避單一市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但中短期內(nèi)收益難超A股。那么個(gè)人投資者是否應(yīng)參與境外投資呢? 在中短期內(nèi),由于A股的牛市仍會延續(xù),海外投資的預(yù)期收益超越A股的勝算不大,還必須支付巨額成本、冒較大風(fēng)險(xiǎn),境外投資并不存在顯著的意義。 尤其對于閑置資金相對有限(比如人民幣10萬元以下)、流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的境內(nèi)投資者,還是以投資A股為宜。對于這些資金量不大的投資者來說,如果只有一個(gè)雞蛋,那當(dāng)然應(yīng)該選擇把它放進(jìn)最好的籃子里,這樣才能實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)投資的意義。 當(dāng)然,以上論斷是基于A股牛市會延續(xù)這一前提,從嚴(yán)格的理性投資意義上做出的。但世界上沒有任何判斷是100%準(zhǔn)確的,A股目前站在歷史的高點(diǎn)上,也沒有人敢說100%不會跌。對于閑置資金較為充裕(比如50萬元以上)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的境內(nèi)投資者,出于通過資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,可以考慮將10%以下的閑置資金投入QDII,其次才是參與港股直投。下文也正是寫給這些能夠承受高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資者的。 對不同市場的走勢預(yù)期有別,不同幣種對人民幣的匯率走勢有別,投資于不同市場、不同標(biāo)的、以不同幣種進(jìn)行的境外投資,也相應(yīng)具有不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。 投資不同市場的比較 投資新興市場 亞太新興市場仍然最具潛力,故上投摩根即將發(fā)行的QDII便瞄準(zhǔn)亞太市場。其中紅籌股云集的港股被中國境內(nèi)的QDII尤其是銀行QDII普遍看好,如中國工商銀行推出的“東方之珠”、中國銀行推出的2007年“匯聚寶0707J”和中金公司即將發(fā)行的首只券商QDII均以港股作為其唯一股票投資市場,南方和華夏推出的基金QDII也將港股作為重要甚至唯一股票投資市場。直投港股的意義與之相似。印度股市2007年上半年的平庸表現(xiàn),并不影響其作為“金磚四國”之一的巨大上漲潛力,因此被納入南方全球精選配置基金的10大重點(diǎn)投資市場。 拉丁美洲是次具潛力的市場。“金磚四國”之一的巴西值得重點(diǎn)關(guān)注,也在南方和華夏QDII的重點(diǎn)投資市場之列。盡管對東歐市場的憂慮有所增加,但“金磚四國”之一的俄羅斯盡管遭遇暫時(shí)的困難,今后的增長潛力顯而易見,也成為南方全球精選配置基金的10大重點(diǎn)投資市場之一。 投資成熟市場 在成熟市場中,西歐市場最被看好,投資美國以外市場的大型混合型基金,一般有2/3的資產(chǎn)都投資于歐洲股票,其中的瑞士和意大利被選入了南方全球精選配置基金的10大重點(diǎn)投資市場;美國和日本股市在中短期內(nèi)難有亮麗表現(xiàn),可能基于成熟市場存在流動(dòng)性溢價(jià)、表現(xiàn)平穩(wěn)和抗跌的特點(diǎn),仍被納入南方和華夏QDII的重點(diǎn)投資市場。 與新興市場成長性好、但波動(dòng)也大的特點(diǎn)相比,成熟市場雖然成長較慢,但波動(dòng)性相對較小,上市公司透明性高,交易體系和監(jiān)管制度較為完備,流動(dòng)性溢價(jià)較高,作為防御性配置仍富有一定意義。 不同投資地域的比較 就投資對象而言,目前境內(nèi)以股票為主要投資對象的QDII大致可分為3類:第一類掛鉤或投資于港股尤其是港股中的紅籌股,這類QDII最多也確實(shí)相對穩(wěn)妥,但在一定程度上有復(fù)制A股投資之嫌,并不足以規(guī)避A股的風(fēng)險(xiǎn);第二類是投資于亞太地區(qū),以上投摩根即將推出的QDII為代表,這類產(chǎn)品可能由于亞太地區(qū)的巨大上漲潛力而收益可觀,成本也相對合理;第三類是投資于全球股市的QDII,以南方全球精選配置基金為代表,這類QDII分散投資最為到位,也最有可能把握全球機(jī)會,但全球運(yùn)作的巨大成本對收益的沖抵是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 不同投資標(biāo)的的比較 隨著銀監(jiān)會對QDII投資范圍的不斷調(diào)整,銀行QDII的主要投資標(biāo)的經(jīng)歷了債券—基金—股票的發(fā)展階段,分別以被迫終止的中國銀行第一款QDII“中銀美元增強(qiáng)型現(xiàn)金管理(R)”、建設(shè)銀行QDII“海盈”和工商銀行QDII“東方之珠”為代表。 而投資于股票的比例可達(dá)50%的規(guī)定出臺后,以股票為主要投資對象的銀行QDII紛紛推出,并成為銀行QDII主導(dǎo)設(shè)計(jì)模式。這使銀行QDII的收益和風(fēng)險(xiǎn)類型接近Morningstar公募基金分類中的保守配置型。但和保守配置型基金在大牛市中的尷尬地位一樣,可50%投資于股票的銀行QDII,其收益在中短期內(nèi)可能很難趕上可100%投資于基金股票的基金、券商QDII。 不同募集幣種的比較 采用什么樣的幣種募集,涉及QDII面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)由誰承擔(dān)的問題。如以人民幣募集,意味著匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由QDII管理人負(fù)責(zé)規(guī)避,南方、華夏和上投摩根QDII即屬于此類。而以外幣募集,則人民幣升值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)由投資者自擔(dān),華安QDII和第一只券商QDII——中金QDII即屬此類。機(jī)構(gòu)擔(dān)起了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任,使得以人民幣募集的QDII更值得大眾投資者考慮。 不同幣種的權(quán)衡,還涉及投資于不同市場的匯率變動(dòng)規(guī)避難度的問題。如果所投資市場的貨幣相對人民幣升值,則不僅規(guī)避匯率變動(dòng)的難度和成本大為降低,還可能享受到由于其升值所帶來的溢價(jià),如上投摩根QDII只投資于亞太市場,而亞太主要市場的本幣對美元的升值幅度均不低于人民幣(見下表),這無疑將使上投摩根QDII享受到匯率溢價(jià)。而投資日本市場,日元對美元不存在升值反而存在貶值趨勢,規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就會顯得比較吃力。當(dāng)然正如前文所述,港股是例外。 亞太貨幣對美元匯率變動(dòng)表 如果資金比較充裕的投資者決定投資QDII,建議首選主要投資于亞太市場、以股票為全部或主要投資標(biāo)的、以人民幣募集的的基金或券商QDII,因?yàn)槠渚哂泄善眰}位相對較高、預(yù)期收益相對較高、匯率風(fēng)險(xiǎn)相對較低等特點(diǎn),在風(fēng)險(xiǎn)收益比上較其他類型具有優(yōu)勢。 A股與QDII的主輔之分 QDII對A股有何影響呢?林義相認(rèn)為,如果中國的經(jīng)濟(jì)能夠維持高速發(fā)展,政治形勢能夠維持穩(wěn)定,QDII對A股的影響就會很小,只是資金富余的境內(nèi)投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的手段之一。有言論認(rèn)為,A股的資金多了,就會分流進(jìn)入QDII,這并不絕對成立,因?yàn)榱鲃?dòng)性過剩也可能使投資者預(yù)期A股仍會上漲。只有境內(nèi)投資者對A股不看好,才會有到境外尋找機(jī)會。當(dāng)然, QDII在短期內(nèi)可能對A股產(chǎn)生一定的影響,但這種影響也是以心理層面為主,即使是剛過去的9.11大跌,QDII也只不過像是壓死駱駝的最后一根稻草。 很難看出中國未來幾年經(jīng)濟(jì)增長和政治穩(wěn)定的大局會發(fā)生根本性的變化,A股市場仍值得長期看好,使得QDII在未來較長一段時(shí)間內(nèi)(如幾年)都只會是A股的補(bǔ)充。但無論怎樣,QDII為境內(nèi)投資者增加了一種投資選擇,這是件好事。
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