文/本刊記者 葉波

　　如果說港股具有投資價值，主要源于H股對A股存在的大幅折價。但H股與A股較強的聯動性，也使投資港股對于分散A股風險的作用有所削弱。因此港股無論對于境外直投還是QDII都只是前哨站，海外無比廣闊的市場才是其欲駛達的彼岸，然而海外市場的預期收益能超越A股嗎？

　　全球的各個市場之間雖存在聯動性，但熱點轉換、區域輪動的規律也是較為明顯的。若能有效地在全球進行配置和及時調整，確實有可能有效分散A股作為單個市場的風險，提高中長期收益(見下圖)。

　　但從上一篇已作分析的港股市場，以及下文即將分析的新興市場、成熟市場(除港股市場)，可以發現中短期內全球不同市場的投資價值是有一定差異的。

　　亞太新興市場(除中國大陸)

　　據JP Morgan和Morningstar統計，2006年及2007年上半年大部分亞太市場表現領先(見表1)，摩根斯坦利亞太市場指數2006年和2007年上半年分別上漲29.80%和16.88%。特別是“金磚四國”之一的印度市場，2002～2006年年均投資收益達68.81%，遠超中國股市10.20%的年均收益率。2007年上半年印度市場僅上漲5%，落后于市場預期，甚至落后于大部分成熟市場。

　　基于獨有和可持續的亞幣升值、高成長、高股息、低估值和流動性充裕5重優勢，以及中國和印度等自身需求的快速成長，預計美國次級債危機很難改變亞太股市的根本趨勢，中短期內亞太新興市場的多頭格局仍將持續。Morningstar對全球基金經理的調查也顯示，亞太仍是其最為看好的新興市場。

　　表1 亞太新興市場近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
澳大利亞標普澳太200指數	19.03%	10.71%
新加坡海峽時報指數	27.20%	18.81%
馬來西亞吉隆坡指數	21.83%	23.52%
韓國KOSPI指數	3.99%	21.61%
印尼雅加達指數	55.26%	33.04%
泰國曼谷SET指數	-4.75%	29.58%
菲律賓吉隆坡指數	42.27%	24.28%

　　東歐市場

　　東歐近年來的表現絲毫不遜色于亞太市場(見表2)，摩根斯坦利東歐市場指數2006年上漲28.99%，2007年上半年上漲16.68%。唯作為“金磚四國”之一的俄羅斯市場2007年上半年下跌了1.31%，表現幾乎落后于所有新興市場和大部分成熟市場。

　　資料來源：JP Morgan，資料日期：2007年6月29日

　　但過去5年的過快攀升，使人們擔心東歐市場中短期內可能出現下跌。俄羅斯2007年上半年的糟糕表現在今后還可能延續，能源價格的成倍下跌和民眾對普京總統連任的擔憂是重要原因。

　　表2 東歐新興市場近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
波蘭華沙WIG指數	41.6%	31.07%
捷克布拉格指數	7.87%	17.02%
俄羅斯RTS指數	70.74%	-1.31%
匈牙利布達佩斯指數	19.53%	16.44%

　　拉美市場

　　拉丁美洲市場表現更是優異(見表3)，摩根斯坦利拉丁美洲市場指數2006年上漲39.30%，2007年上半年上漲25.23%，其中“金磚四國”之一的巴西，16年期平均年投資收益高達59.58%，高于中國股市20.95%的水平。墨西哥和智利也表現突出。

　　根據Mornstar對全球基金經理的調查，拉丁美洲特別是巴西依然被認為是最有潛力的市場之一。不過拉美股市也存在和東歐股市相似的問題，即上漲速度過快，如巴西股市6年內上漲了7倍，這使其后市存在大幅調整的需求。

　　表3 拉丁美洲市場近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
墨西哥綜合指數	48.56%	17.78%
巴西圣保羅指數	32.93%	22.3%
阿根廷Mervd指數	35.45%	4.81%
智利加權指數	34.45%	22.18%
委內瑞拉IBC指數	156.11%	-24.00%

　　美國市場

　　美國股市雖正被影響尚不明朗的次級債危機困擾，但近年走勢中規中矩。美國S&P500指數2006年上漲13.62%，2007年上半年上漲6.01%。不過次級債問題仍像一把達摩克利斯之劍懸于美國股市頭頂，其影響的最終明朗還需要一段時間，很難想象在此期間美國股市能有大幅上揚的表現。

　　西歐市場

　　據JP Morgan和Morningstar統計，歐洲股市過去3年年均上漲25%(依MSCI歐洲指數計算)，和大部分新興市場相比并不遜色(見表4)。這得益于歐元強勁、全球經濟增長和歐盟東擴。其中，歐元對美元升值為MSCI歐洲指數的升幅貢獻了5個百分點；歐洲跨國公司通過外包轉移到產業鏈的最高端，使競爭力得到改善；低利率引發的并購和歐盟擴張引起的產業轉移，使生產成本降低。

　　目前，西歐的眾多股票估值比前幾年有所提高，但依然比美國便宜；歐元繼續走強等因素，有望使西歐市場的上漲格局在中短期內仍得到維續。但西歐經濟對全球景氣依賴度較高，美國次級債危機、東歐經濟增長速度減緩、全球經濟波動等因素給西歐經濟和股市帶來了不確定性。

　　表4 西歐市場近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
英國富時100指數	10.71%	6.22%
德國DAX30指數	21.97%	21.43%
法國CAC40指數	17.53%	9.30%

　　日本市場

　　和其他成熟市場相比，日本股市2006年以來表現令人失望，日經225指數2006年僅上漲6.92%，2007年上半年上漲5.31%。日元對美元貶值，投資者對經濟形勢缺乏信心，并購開展困難，小盤股表現低靡，再加上與正受次級債影響的美國市場聯動性強，使人們很難期望日本股市中短期內會有上佳表現。

　　從對各新興市場、成熟市場和港股的分析中，可看出由于全球性的熱點轉換、區域輪動規律的存在，在長期中通過QDII進行全球配置，確實有助于規避A股作為單一市場的系統性風險。

　　然而，在中短期內，盡管全球某些市場表現搶眼，但和A股上證指數2006年130.43%和2007年前3季度約102.80%的上漲幅度相比，依然黯然失色。即使僅考慮在最具潛力的“金磚四國”中，其他3國的牛市都維續了5～6年以上，而A股牛市僅維續不到2年，即使當前陷入調整期，A股后市的上漲潛力依然巨大。中短期內海外市場還難超A股。