10月19日，中國(guó)股市大幅振蕩，上證綜合指數(shù)跌破5800點(diǎn)。圖為為北京股民在證券營(yíng)業(yè)部里平靜度過(guò)一天時(shí)光。上證綜指開于5,869.12點(diǎn)，最高5,932.11點(diǎn)，最低5,766.86 點(diǎn)，報(bào)收于5,818.05點(diǎn)，下跌0.12%；深證成指開于18,770.10點(diǎn)，收于18,834.80點(diǎn)，上漲0.82%。 中新社發(fā) 鄒憲 攝

　　A-H股互換消息被證實(shí)是虛驚一場(chǎng)之后，市場(chǎng)出現(xiàn)短時(shí)間亢奮，但隨后的連續(xù)大幅回落表明多空心態(tài)經(jīng)過(guò)9月份至今的長(zhǎng)時(shí)間較量，在周四的長(zhǎng)陰線之后已經(jīng)產(chǎn)生了轉(zhuǎn)折性變化。多空心態(tài)從強(qiáng)向弱的轉(zhuǎn)變過(guò)程頗為復(fù)雜而漫長(zhǎng)。筆者9月初起不斷提示長(zhǎng)線多頭逐步平倉(cāng)了結(jié)這一不利于市場(chǎng)中期走勢(shì)的事實(shí)，個(gè)股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化、一批個(gè)股進(jìn)入調(diào)整期正是始于9月初。

　　長(zhǎng)線多頭悄然平倉(cāng)的同時(shí)，市場(chǎng)熱度仍處在較高位置，短線多頭不斷制造盤面興奮點(diǎn)，股指甚至不斷創(chuàng)新高，同時(shí)個(gè)股開始結(jié)構(gòu)性分化，經(jīng)驗(yàn)不足的投資者陸續(xù)被走入階段性下跌趨勢(shì)中的個(gè)股套住，一批人賺了指數(shù)不賺錢。這樣的過(guò)程持續(xù)了近兩個(gè)月，短線多頭的做多能量在這個(gè)過(guò)程中逐漸消耗，長(zhǎng)線投資者中多翻空者不斷增加，虧錢效應(yīng)擴(kuò)散對(duì)多空心態(tài)產(chǎn)生的影響逐漸顯現(xiàn)，于是市場(chǎng)從盤跌走向急跌，而急跌又促成了多空心態(tài)的轉(zhuǎn)折性變化。6000點(diǎn)附近作為中期趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的盤面特征逐漸明朗，但個(gè)股行情分化嚴(yán)重的狀況不支持市場(chǎng)產(chǎn)生連續(xù)大幅下跌，筆者認(rèn)為下周初可能產(chǎn)生急跌后，市場(chǎng)走勢(shì)將逐步回穩(wěn)，階段性調(diào)整期股指將以震蕩盤跌的形式向下尋求支撐。

　　基金大規(guī)模調(diào)倉(cāng)說(shuō)明了什么

　　筆者統(tǒng)計(jì)最近兩個(gè)月主要基金席位的交易情況后看到：除少部分基金近期按兵不動(dòng)外，大部份基金席位大規(guī)模減持原持倉(cāng)

股票，同時(shí)大量?jī)糍I入工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、中國(guó)神華、招商銀行、中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力、中信證券等權(quán)重股，買入集中度很高(某基金席位在建設(shè)銀行上市首日單日買入該股達(dá)37.5億元)，近期基金買入和賣出總額發(fā)現(xiàn)賣出大于買入。統(tǒng)計(jì)表明：1、基金3季度后期至4季度在不斷減倉(cāng)；2、基金調(diào)整了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，大量減持前期熱門板塊中的重倉(cāng)股，集中買入市盈率相對(duì)較低的權(quán)重指標(biāo)股，操作理念從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守。

　　以基金上述交易行為為依據(jù)，筆者認(rèn)為基金對(duì)四季度市場(chǎng)走弱有共識(shí)，同時(shí)，基金對(duì)證券市場(chǎng)的獲利期望值仍然較高，大規(guī)模配置權(quán)重股從一個(gè)角度看可以理解為基金對(duì)牛市前景抱樂(lè)觀態(tài)度，從另一角度理解，基金的這一行為可能是備戰(zhàn)股指期貨。基金在權(quán)重股中表現(xiàn)為大規(guī)模凈買入，出于維護(hù)自身利益的目的，后市他們將會(huì)繼續(xù)在這批個(gè)股中做多，至少不會(huì)在較低位置殺跌，因此，基金行為將對(duì)大市走勢(shì)起到穩(wěn)定作用。

　　部分個(gè)股經(jīng)過(guò)了較長(zhǎng)時(shí)間的階段性下跌，從多空能量角度看，風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放；從散戶心態(tài)角度分析，被套者受處置效應(yīng)心理偏差制約而惜售，調(diào)整初期市場(chǎng)氣氛沒(méi)有太壞的情況下，這類投資者的惜售是交易逐漸清淡的主要原因。綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)在權(quán)重股中做多對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有穩(wěn)定作用，散戶受處置效應(yīng)制約做空意愿不足，因此下周初大市慣性下跌后將很快企穩(wěn)。然而，調(diào)整期市場(chǎng)中總的做多能量不足限制了反彈的高度，反彈不能改變調(diào)整趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)及機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)提示

　　對(duì)于后市，機(jī)構(gòu)仍有較大的分歧。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于泡沫時(shí)代，但流動(dòng)性泛濫沒(méi)有真正被抑制，四季度市場(chǎng)走勢(shì)將謹(jǐn)慎樂(lè)觀。也有機(jī)構(gòu)表示，雖然今年上市公司盈利狀況一片繁榮，但同期股指出現(xiàn)了更大的漲幅。從估值角度來(lái)看A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，因此四季度整體的投資策略應(yīng)是以防御為主。

　　下跌趨勢(shì)初步形成，多空心態(tài)在周四的長(zhǎng)陰線后產(chǎn)生轉(zhuǎn)折性變化，但以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模調(diào)倉(cāng)后集中介入權(quán)重股，權(quán)重股后市走勢(shì)將對(duì)大市走勢(shì)起穩(wěn)定作用。趨勢(shì)交易者下周初偏向做空，套利交易者有意在5660點(diǎn)、5550點(diǎn)一帶介入做多。下周市場(chǎng)總體走勢(shì)比較復(fù)雜，不排除很快出現(xiàn)反彈的可能。

　　市場(chǎng)調(diào)整期個(gè)股將繼續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，基金調(diào)倉(cāng)方向預(yù)示四季度市場(chǎng)機(jī)會(huì)，關(guān)注大藍(lán)籌股和有實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)、題材支持的尚未經(jīng)過(guò)大幅爆炒的個(gè)股行情。市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整期，注意控制倉(cāng)位，不追漲殺跌。

　　如何選擇下階段的熱點(diǎn)

　　我們認(rèn)為，有色、鋼鐵、煤炭等幾大板塊上漲動(dòng)力明顯減弱，對(duì)市場(chǎng)影響有限。因此后市的去向，在較大程度上取決于指標(biāo)股的表現(xiàn)。值得注意的是，近期權(quán)重股的大幅上漲已經(jīng)引起了各界對(duì)藍(lán)籌泡沫的質(zhì)疑，加上管理層的風(fēng)險(xiǎn)提示，所以短期內(nèi)指標(biāo)股震蕩整理的可能性較大。在這種情況下，后市將可能呈現(xiàn)高位大幅震蕩的格局。

　　每一次市場(chǎng)的大幅震蕩，都是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)即將轉(zhuǎn)化的重要標(biāo)志，也就是說(shuō)，前期的煤炭、有色、鋼鐵等幾大強(qiáng)勢(shì)板塊將可能面臨著階段性的調(diào)整。

　　那么，如何選擇下階段的熱點(diǎn)呢？從近期的盤面來(lái)看，部分前期超跌的個(gè)股表現(xiàn)較為活躍，似乎預(yù)示著題材股的春天又來(lái)了。事實(shí)上，這也是有先例的，在今年初權(quán)重股的行情結(jié)束后，低價(jià)題材股在市場(chǎng)的大幅震蕩漸漸走強(qiáng)。那么，這種情況是否會(huì)歷史重演呢。

　　筆者認(rèn)為，這種可能性是有的，但與今年上半年的情況會(huì)有所區(qū)別。

　　首先，自7月份以來(lái)，盡管有色、鋼鐵、煤炭等板塊上漲勢(shì)頭較好，指數(shù)也大幅上升，但仍有相當(dāng)部分個(gè)股升幅落后，后市有補(bǔ)漲的要求。

　　其次，5?30以后，新基金進(jìn)入了一個(gè)發(fā)行高峰期，基金的規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)大。手里拿著大量現(xiàn)金的基金們，推動(dòng)著有色、鋼鐵、煤炭等板塊大幅上漲。但目前的情況已經(jīng)發(fā)生變化，新基金發(fā)行減緩了，基金的后續(xù)資金少了，很難再發(fā)動(dòng)板塊性的行情。在這種情況下，個(gè)股行情將可能取代板塊行情；這樣一來(lái)，前期被邊緣的個(gè)股就有了表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

　　最后，目前市場(chǎng)的資金格局是，機(jī)構(gòu)資金占主流地位，已經(jīng)取代了今年上半年的散戶化特征。因此，低價(jià)題材股全面復(fù)活的可能性不大，只有具備資產(chǎn)注入、業(yè)績(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的題材股值得關(guān)注。另外，有部分基金的重倉(cāng)股前期升幅有限，有望重新被市場(chǎng)關(guān)注。

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