中央電臺就“宏觀經濟環境與股市投資關系”

　　采訪金融實踐主編朱莊虹

　　主持人：用經濟的眼光觀察社會，用敏銳的觸角捕捉需求，用警醒的神經揭示幕后，用深入的思考發現規律，這里是中國之聲財經在線， 從生活中提煉價值。

　　主持人：中國之聲，這里是財經在線。證券市場歷來被看作是國民經濟的晴雨表，是宏觀經濟的先行指標，近期由于擔心經濟運行偏熱， 緊縮政策出臺，股市一直在調整，上周五利空政策公布前，股市又迎來上漲，一些聽眾朋友紛紛來短信，希望了解如何把握宏觀經濟環境 與股市投資的關系，下面我們就請《金融實踐》網主編朱莊虹先生為聽眾具體解答。

　　主持人：經過530 股市調整歷來，大家目前都提倡價值投資，而我們知道，影響公司投資價值的，不僅包括公司內部因素，也包括宏觀經濟啊，市場情況等 各種外部因素，前期股市調整就是反映市場對經濟過熱和對未來政策緊縮的預期加大的這種擔憂，那么我們在分析上市公司投資價值的時 候，應該從哪些外部因素入手，比如像宏觀經濟和宏觀經濟調控政策這方面，我們怎么樣做一個全面的把握呢？

　　朱莊虹：我們從宏觀經濟上去分析股市的話，一般作為老百姓需要掌握四個指標，證券市場歷來被看作是國民經濟的晴雨表，為了把握國 內宏觀經濟發展的趨勢，投資者必須對一些重要的宏觀運行變量給予關注，我們首先講的第一個變量就是國內生產總值，也就是GDP。 國內生產總值是一國(或地區)經濟總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經濟發展狀況的主要指標。通常而言，持續、穩定、快速的GDP 增長表明經濟總體發展良好，上市公司也有更多的機會獲得優良的經營業績；我國近年來 GDP 持續增長，上市公司業績的快速增長正是處于宏觀經濟持續向好、工業企業效益整體提升大背景下的增長的結果，中國經濟的快速增長為 上市公司創造了良好的外部環境。

　　那么我們談的第二個呢，也就是通貨膨脹，這個指標呢，我們更關心的是CPI ，通貨膨脹是指商品和勞務的貨幣價格持續普遍上漲。通常，CPI，即居民消費價格指數，被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標。溫和 的、穩定的通貨膨脹對上市公司的股價影響較小。CPI也往往作為政府動用貨幣政策工具的重要觀測指標，今年以來我國CPI高位運 行，因此在每月CPI數據公布前后，市場也普遍預期政府將會采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發了股市波動。

　　那么第三個指標叫利率指標，利率是資金借貸成本的反映，利率變化會影響到整個社會的投資水平和消費水平，間接地也影響到上市公司 的經營業績。利率上升，公司的借貸成本增加，對經營業績通常會有負面影響。我們說存款增加，肯定增加了這些上市的這些銀行的成本 ，而貸款增加，肯定增加了上市公司貸款的成本，所以，利率的變化是上市企業關注的重要目標。

　　那么第四個指標也就是匯率。通常，匯率變動會影響一國進出口產品的價格。目前，人民幣正處于漸進的升值進程中，出口導向型公司特 別是議價能力弱的公司盈利前景趨于黯淡。需要進口原材料或者部分生產部件的企業，因其生產成本會有一定程度的下降而受益；國內的 投資品行業能夠享受升值收益的，也會受到資金的追捧。人民幣小幅升值，

　　主持人：那么我們知道，政府調控經濟的政策，往往會對證券市場產生巨大的影響，甚至有人說我們的市場主要是一個政策的市場，那么 除了您剛才講了宏觀經濟運行的市場環境以外，在政策方面，我們應該主要關注哪些方面呢？

　　朱莊虹：在市場經濟條件下，調控經濟的財政政策和貨幣政策將會影響到經濟增長的速度和企業經濟效益，進而對證券市場產生影響，我 們戲稱財政政策是剎車，貨幣政策是油門，做好油離配合，是我們經濟發展的一個藝術性的操作。我們首先談財政政策，財政政策的手段 主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制和轉移支付制度等。其種類包括擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政 政策。前不久，我們提高了印花稅，達到了千分之三，那么作為投資股市的股民來講，不會是拿著錢在股市當中當作存款，他肯定是有進 有出，這樣三就變成千分之六了，那么這樣的成本的增加就會使他的交投變得清淡，這樣就會抑制投資者的這種熱情。

　　第二條呢是貨幣政策，貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具，大致有三種，包括法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業務，和 選擇性政策工具，他有兩種包括直接信用控制、間接信用指導等。那么法定存款準備金政策，央行通過調整商業銀行上繳的存款準備金率 ，改變貨幣乘數，控制商業銀行的信用創造能力，最終影響市場的貨幣供應量。如果央行提高存款準備金率，將使貨幣供應量減少，市場 利率上升，投資和消費需求減少，對公司經營產生負面影響，公司股價就趨于下跌。那么我們今年連續幾次提高存款準備金率，調整利率 ，在某種程度上也是抑制了流動性泛濫這樣的現狀。

　　主持人：那我們知道，外部因素還包括行業因素，上市公司因為所處的行業不同或者他這個行業的運行的周期不同，他的投資價值也會存 在較大的差異。那么就是在進行行業分析的時候，我們需要關注哪些主要的因素？

　　朱莊虹：是這樣的，由于所處行業不同，上市投資價值會存在較大的差異。進行行業分析，我們需要關注的是：行業本身所處發展階段及 其在國民經濟中的地位；影響行業發展的各種因素及其對行業影響的力度；行業未來發展趨勢；行業的投資價值及投資風險。

　　宏觀經濟的運行具有周期性特點，一個經濟周期包括繁榮、衰退、蕭條、復蘇四個階段。由于不同行業對于經濟周期的敏感性不同，其業 績可能會出現比較大的差異。根據行業與經濟周期變動關系，可將行業分為，就像剛才你所說的，增長型行業、周期型行業和防守型行業 。增長型行業的運動狀態與經濟活動總體水平的周期及其振幅無關，主要依靠技術的進步、新產品推出及更優質的服務實現增長，如高科 技行業；那么周期型行業的運動狀態直接與經濟周期有關，如鋼鐵業、耐用品及高檔消費品等行業；防守型行業的產品需求相對穩定，受 經濟周期的影響小，如食品業和公用事業。

　　通常，行業的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機者和創業投資者；處于成長期 的行業，其增長具有明確性，投資者分享行業成長、獲取較高投資回報的可能性比較高。

　　根據行業與宏觀經濟周期的關系以及行業自身生命周期的特點，投資者應該選擇那些對于經濟周期敏感度不高的增長型行業和在生命周期 中處于成長期和成熟期的行業。

　　主持人：實用的資訊，客觀的評析，前沿的理念，行動的參考，中國之聲，財經在線。

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