李頌慈

　　不少權證投資者可能都曾聽過“對沖值”(Delta)，而對于較專業的權證投資者而言，更不會對此技術數據感到陌生。到底對沖值是什么？它對于投資權證又有何意義？

　　簡而言之，對沖值反映當相關資產每變動1單位時，權證價格將有多少變動。由于認購權證和相關資產是朝著相同方向而行，而認沽權證則剛剛相反，因此，認購權證對沖值介乎0至1之間，而認沽權證對沖值則介乎0至-1之間。

　　對沖值可用作量度權證理論價格對相關資產價格變動的敏感程度。假設相關資產上升了1元，如有關認購權證的對沖值為0.4，則在引伸波幅不變的情況下，該權證理論價值便會上升0.4元。

　　由于認購權證對沖值介乎0至1之間，而認沽權證對沖值則介乎0至-1之間。按照對沖值，投資者可估計該證在到期時，大約有多大機會成為價內證。以認購權證為例，到價認購權證的對沖值約在0.5左右，而愈趨向價內，對沖值便愈接近1，愈是價外，對沖值便愈接近0。當某認購權證的對沖值為0.1時，便表示它只有約一成機會在到期時成為價內證，而若對沖值為0.5，則表示該證有五成機會在到期時成為價內證。

　　假設投資者看好某高價股份，但卻沒有足夠金錢買入，便可考慮以較少金錢投資相關權證，并利用對沖值計算應購入多少份權證，才能爭取與投資相關資產相應的潛在回報金額。舉例說，假設投資者希望購入3萬份每股股價10元的股份A，以爭取在股份A上升5%時，可獲得15000元的潛在回報金額。如該投資者以較少金錢購入股份A的一對一認購權證，而該權證對沖值為0.6的話，則投資者須購買5萬份有關權證(3萬除以0.6)，以爭取在股份A上升5%時，可獲得15000元的潛在回報金額。

　　另一方面，當投資者因手持的權證快將到期或愈趨價外，而有轉倉需要時，對沖值亦可用來計算在沽出現有權證的同時，需要購入多少份認股權證才可維持原有的潛在回報。

　　對沖值亦還可以用來計算“實際杠桿比率”(對沖值乘以杠桿比率)，該比率可應用于衡量權證應有的杠桿效應。也就是說，相關資產每升或跌1%，相關權證將會相應上升的百分率。假設一認購權證價格為0.1元，換股比率為10：1，相關資產現價10元，對沖值為0.5，則該證的實際杠桿比率為5倍。換言之，相關資產上升1%，在其他影響權證價格的因素不變的情況下，該權證理論價格便會上升5%。

　　(作者為高盛亞洲執行董事兼