去年以來，券商股成為中國A股市場的一個焦點。中信證券上漲170%，宏源證券上漲145%；借殼之后的延邊公路和成都建投表現驚人；準券商股吉林敖東、遼寧成大“水漲船高”；在券商借殼傳聞刺激下，東湖高新、輕紡城、金豐投資等一批股票活躍異常。

　　券商股大漲，首先來自基本面的支持。A股市場轉勢，行業“洗牌”結束，為生存下來的券商提供了難得的機會，券商盈利水平普遍大幅度提高。尤其重要的是，券商可以充分利用再融資機會，高溢價增發新股，直接增厚每股凈資產，迅速推高估值水平。當然，投機炒作成份也有，直接表現為題材股的暴漲暴跌。

　　經過大幅度上漲之后，目前中信

證券動態市凈率約3.8倍，市盈率約30倍，宏源證券動態市凈率約3.2倍，市盈率約45倍，借殼上市之后的廣發證券動態市凈率約8.9倍，市盈率約30倍，借殼之后的國金證券動態市凈率約2.4倍，市盈率約35倍。近期而言，券商股整體估值上已不具有吸引力，我們的行業觀點為中性。

　　我們認為，未來投資機會將來自兩個方向：

　　優勢券商內在價值的不斷提升，主要關注對象是中信證券和廣發證券。中信證券的核心優勢是資源以及對資源的整合能力。立足于此，公司選擇的是大項目戰略和大客戶戰略，利用A股市場再融資優勢，擴張買方業務，使其資產規模和盈利能力迅速放大。未來的競爭對手主要是外資和合資券商如中金公司、高華證券等。廣發證券的核心優勢則是機制以及對市場的應變能力。由于缺乏強有力的政府背景和股東背景，公司選擇的是中小型項目戰略。在全國設立14個地區總部，提高對市場的滲透力。借殼之后再融資渠道打通，公司的優勢業務———自營業務和創新業務———將獲得更多的資金支持，未來競爭對手主要是國內券商。盡管這兩家券商短期股價吸引力不強，但是由于其內在價值不斷提升，仍然值得持續跟蹤。

　　準券商股的折價交易機會，主要關注吉林敖東和遼寧成大。這兩家公司均為廣發證券的大股東。廣發證券借殼上市之后，這兩家公司的內在價值大大提升。以吉林敖東為例，1股吉林敖東相當于2.15股廣發證券。廣發證券（目前的延邊公路）的交易價格為10.5元，對應吉林敖東股價為22.6元。假定吉林敖東非證券類資產價值為每股3元，則吉林敖東的理論價值為25.6元。當前股價折價約35%。當然，控股類公司股價應當有一定的折扣。但是我們也認為，市場給予的35%折扣應當是比較充分了。

　　券商股作為一個整體板塊，未來前景仍然看好，但這需要耐心和耐力。耐心等待有吸引力的買入機會，耐心等待長期的投資回報。短期暴利機會主要可能來自券商借殼上市，但這樣的機會通常比較難于把握，超出了分析員的分析能力。（海富通基金管理公司石紅軍）