朱紫云

　　今年初曾引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注的央行人民幣利率互換試點(diǎn)，正遭遇無(wú)人喝彩的尷尬——半年多以來(lái)交易十分清淡，截至9月底，成交量總計(jì)只有300億元左右。

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種狀況的原因，是銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制尚不成熟，“與利率市場(chǎng)化程度不足有關(guān)�！蹦Ω�大通中國(guó)區(qū)資金部總監(jiān)張?jiān)�浩說(shuō)。而對(duì)于何時(shí)向企業(yè)客戶開閘，業(yè)內(nèi)人士也未做出樂(lè)觀判斷。

　　交易主體欠缺

　　某外資銀行人士介紹，到目前為止，18家獲準(zhǔn)參與人民幣利率互換(又稱掉期)業(yè)務(wù)的中外資銀行當(dāng)中，已經(jīng)達(dá)成交易的銀行不超過(guò)7家，其中包括光大銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)銀行(601988.SH，3988.HK)、渣打銀行和摩根大通等等。

　　記者采訪了解到，即使是部分拿到試點(diǎn)資格的銀行，對(duì)這項(xiàng)衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)也還在觀望，并沒(méi)有積極參與其中。

　　“利率市場(chǎng)化程度不足，是導(dǎo)致這項(xiàng)產(chǎn)品交投不活躍的最重要原因，銀行在從事這項(xiàng)交易的時(shí)候也很小心。”張?jiān)�浩說(shuō)。但他同時(shí)認(rèn)為，人民幣利率互換是一個(gè)剛剛起步的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從全球新興市場(chǎng)來(lái)看，新的衍生品推出都會(huì)經(jīng)歷過(guò)一個(gè)緩慢的過(guò)程。

　　由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，交易主體主要是

商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司、券商和基金公司這些有利率互換需求的機(jī)構(gòu)還未能參與這個(gè)衍生品交易。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系教授韓復(fù)齡認(rèn)為：“大多數(shù)銀行都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而且目前銀行對(duì)于利率互換的需求高度同質(zhì)化，缺乏可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的交易對(duì)手，容易形成一邊倒的情況，這也不利于活躍整個(gè)交易�！�

　　利率掉期產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)成熟產(chǎn)品，在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和定價(jià)機(jī)制方面，外資銀行都有自己的優(yōu)勢(shì)。所以，在人民幣利率互換業(yè)務(wù)上，外資銀行的表現(xiàn)相對(duì)活躍。統(tǒng)計(jì)顯示，在滬外資銀行第二季度的人民幣利率掉期交易十分活躍，合約余額達(dá)6.3億美元。

　　定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　“人民幣利率互換涉及到固定利率和浮動(dòng)利率之間轉(zhuǎn)換，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)突破，銀行也比較謹(jǐn)慎�！惫ば匈Y金運(yùn)營(yíng)部人士表示。

　　一位業(yè)內(nèi)人士解釋，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，貸款屬于資產(chǎn)類，存款屬于負(fù)債類。從平均使用時(shí)限上來(lái)講，銀行資產(chǎn)運(yùn)用的平均年限通常高于存款平均年限，資產(chǎn)與負(fù)債之間可能會(huì)出現(xiàn)不匹配，銀行存在利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，這就需要通過(guò)利率互換來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　互換定價(jià)是利率互換交易的核心問(wèn)題。而目前人民幣利率互換市場(chǎng)處于起步階段，尚無(wú)公開報(bào)價(jià)�；�換參考的交易定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是1年期定期儲(chǔ)蓄存款利率和全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場(chǎng)利率(目前以7天回購(gòu)利率為主)。

　　上述工行人士表示，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，在目前利率還沒(méi)有市場(chǎng)化的前提下，“每次央行調(diào)整基準(zhǔn)利率，銀行都會(huì)跟著調(diào)整，說(shuō)到底，銀行目前都是浮動(dòng)利率。”從目前環(huán)境下看，給客戶一個(gè)固定利率，銀行就要承擔(dān)央行調(diào)息造成的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　“客戶把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，是很正常的事情，利率互換的本質(zhì)就是雙方選擇對(duì)自己有利的計(jì)息方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。但關(guān)鍵是，現(xiàn)在銀行對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有形成成熟的定價(jià)機(jī)制：所定利率低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在銀行這里集中，如何對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行是一個(gè)考驗(yàn)；利率定得高了，交易對(duì)方覺(jué)得難以接受，成交量也上不去�！边@位人士表示。

　　“應(yīng)該將即期利率逐漸市場(chǎng)化，讓客戶體會(huì)到避險(xiǎn)的重要性，才會(huì)重視遠(yuǎn)期產(chǎn)品，市場(chǎng)才能活躍起來(lái)�！惫ば腥耸勘硎尽�

　　盯準(zhǔn)大企業(yè)

　　目前，人民幣利率互換交易不冷不熱的局面要持續(xù)多久還是未知數(shù)，而對(duì)于何時(shí)向企業(yè)客戶開閘，業(yè)內(nèi)人士也未做出樂(lè)觀判斷。

　　從目前市場(chǎng)交易需求來(lái)看，該項(xiàng)交易主要還是以銀行對(duì)沖自身利率風(fēng)險(xiǎn)敞口所進(jìn)行的自營(yíng)業(yè)務(wù)為主，銀行還未與企業(yè)客戶進(jìn)行互換交易。但記者了解到，各家銀行普遍認(rèn)為，如果此項(xiàng)業(yè)務(wù)向企業(yè)客戶放開，初期目標(biāo)客戶無(wú)疑是具有存貸款業(yè)務(wù)關(guān)系的大型企業(yè)和保險(xiǎn)公司、券商、財(cái)務(wù)公司等。

　　“企業(yè)與銀行之間互換價(jià)格能否達(dá)成，需要經(jīng)驗(yàn)積累。即使參與這個(gè)業(yè)務(wù)，初期階段企業(yè)的報(bào)價(jià)能力還是比較弱的，更何況現(xiàn)在很多企業(yè)對(duì)這個(gè)新業(yè)務(wù)還不了解。”一家獲得試點(diǎn)資格的股份制銀行人士告訴記者。

　　這位人士同時(shí)指出，人民幣利率互換業(yè)務(wù)即使面向企業(yè)，也不太可能首先面對(duì)小型企業(yè)�！般y行還是愿意面對(duì)大國(guó)企。但是他們接受新產(chǎn)品也很穩(wěn)健，不想讓自己有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)過(guò)程也會(huì)比較慢。再加上現(xiàn)在銀行為了留住優(yōu)質(zhì)客戶和大企業(yè)客戶，貸款利率都是下浮，實(shí)際上大企業(yè)也沒(méi)有動(dòng)力和需求去積極準(zhǔn)備參與這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)�！�

　　“銀行不能只向具有存貸業(yè)務(wù)關(guān)系的客戶提供這項(xiàng)業(yè)務(wù)。要想把這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，應(yīng)該把這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)非存貸關(guān)系企業(yè)客戶也放開�！睆�?jiān)�浩認(rèn)為。

　　名詞解釋

　　人民幣利率互換：交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的人民幣本金交換現(xiàn)金流的行為。其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。通常用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。可將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。

　　風(fēng)險(xiǎn)敞口：因債務(wù)人的違約行為所導(dǎo)致的可能承受風(fēng)險(xiǎn)的信貸業(yè)務(wù)余額。