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編者按在建行報1978期，我們對“要紅利還是要凈值”進行了對比。現在，投資者又面臨這樣一種選擇，即新發行的基金和已運作一定時間的基金，新兵老將，孰優孰劣？看過本版之后，您就知道該如何盤算了。
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新基金PK老基金
■鄭 拓
裁判：鄭拓先生，CFA，復旦大學法學學士，芝加哥大學工商管理碩士，12年證券投資經驗，歷任加拿大Donier International 投資經理，美國Robert W. Baird 基金分析師，2003年加盟海富通，現任海富通股票基金、強化回報基金的基金經理。
自述：加入海富通三年的時間，我幾乎參加了海富通基金管理公司所有基金的發行推介活動。常被問到的一個問題就是：投資新基金好，還是投資老基金好？我想說的是，“投資新基金好還是老基金好？”不是一個“正確的問題”。因為不管您怎樣定義新基金，它很快就會變成老基金，除了成立時間的變化，一切都沒有變。而投資基金，僅僅依靠時間這一個變量做出投資決策當然很不嚴謹。也許應該這樣問：何時應該投資新基金，何時投資老基金？但有時這個問法也不很準確。
通常我對新基金的理解是，成立一年之內的基金。有些機構投資者認為尚處于建倉期的基金為新基金。而更多向我發問的非專業投資者所指的則是，正在發行或者即將發行的基金。因此，下面就采用第三種定義，即即將成立的基金就是新基金。
第一回合投資品種選擇
新基金因為剛剛成立，正所謂一張白紙可以寫最新最美的圖畫。基金經理可以根據市場的最新走勢和最新涌現的投資熱點，選擇投資品種，構建投資組合。而老基金因為倉位較重，基金經理即使看到了新的投資機會，也要先賣掉手里的部分股票，才有可能買新的股票。那么，在時機的把握上就稍遜一籌。
★ 新基金勝
第二回合建倉成本
直接的建倉成本通常包括兩部分：手續費支出和價格沖擊成本。買入股票就要支付傭金和印花稅等費用，即手續費。大資金買入股票通常會推高股票的價格。比如現在是4元一股的股票，等一個基金買完了，價格可能已經漲了很多，而這只基金的實際成本也許在4.4元。那么，這高出來的10%（0.4元）， 就是價格沖擊成本。老基金通常持有較高的股票倉位，其建倉成本已經體現在以往的凈值中。而新基金因為仍要買股票，則必然產生手續費和價格沖擊成本，這部分成本將會沖抵未來可能的收益。所以，在建倉成本上，老基金占有優勢。
★ 老基金勝
第三回合系統性風險的控制
新基金剛成立時，股票倉位通常為零。所以，當市場正處于下跌時，新基金可以減緩建倉節奏，以規避短期市場下跌的風險。在2005年4季度，當時新成立的基金跌幅普遍較老基金小，就是這個道理。反之，如果市場正處于快速上升階段，那么，新基金就比較被動了。我所管理的海富通股票基金在2005年8月成立時，市場正處于一個快速反彈的過程中。這只基金因為剛剛成立，股票倉位幾乎為零，一成立就落后了業績比較基準幾個百分點。所以對于系統性風險的控制，新老基金因市場所處階段的不同而優劣互現。
★ 平 局
第四回合基金經理
基金未來的業績如何，和基金經理的投資能力密切相關。老基金通常已經運作了一段時間，投資者對基金經理的投資風格和能力有一定感性認識，對其未來的投資業績的預測把握相對要大一些。而新基金的基金經理如果是新人，那么投資者通常應該考查一段時間，來熟悉其投資風格并評判其投資能力。不過，現在越來越多的基金公司崇尚團隊投資的模式，新基金的未來業績可能和整個投資團隊的投資能力關聯度更大。另外，為了新基金的成功發行，也考慮到基金公司資源的局限，許多公司推出“老”基金經理來管理新基金。所以，通過研判該基金公司其他基金的過往業績，或者該基金經理所管理過的其他基金的業績，也可以較清晰的判斷出新基金未來的可能表現。
★ 老基金小勝
第五回合認購費用
各基金公司為順利推銷新基金，通常對于認購新基金的投資者給予一定的認購費用的優惠。老基金通常無此待遇。當然，這些費用的節省都是小恩小惠，基金未來的成功投資應該才是投資者真正的盛宴。
★ 新基金小勝
第六回合建倉
一個基金公司管理的新老基金，因為共用一個投資研究平臺，其投資品種的選擇上必有某些偏好。通常一個新的基金在建倉時，也會高比例買入同一公司其他基金持有的某些重倉股票。那么，新基金建倉時，老基金“借光”就很自然。這一點在新基金規模巨大時尤其明顯。當然，決定股票長期價格的仍是公司的基本面。所以，這點收益屬于短期小恩小惠的范疇，不計較也罷。
★ 新基金建倉，老基金“借光”——老基金小勝
第七回合價格
新基金只有一元錢。老基金如果管理的好，凈值肯定大于一元錢。買新基金比買老基金便宜——這是一些投資者買新基金的邏輯。最近市場上富國天益基金拆分受到部分投資者的追捧，就是一個鮮活的例子：同樣的1800元，得到1000份1.8元的基金，和得到1800份1元的基金，雖然價值完全一樣，但投資者心理上就覺得后者“更劃算”。
但其實基金的凈值高低僅反映了其過去所取得的利潤，和其未來的業績表現沒有關系。如果說有關系，那也是過去的良好業績可以昭示未來的基金表現，那么就應該去買老基金。所以，這種新基金便宜的邏輯是站不住腳的。
★ 雙方打得難解難分，難判高下
根據上面的分析，讓我試著回答本文開頭提到的問題：何時應該投資新基金，何時投資老基金？
景象一：市場在短時期（1-2個月）內會上升，買新基金。因為1-2個月的時間，大部分規模適中的新基金都可以從容完成建倉，從而迎接即將來臨的牛市。當然，您對市場的判斷首先要是正確的，但請相信我，判斷市場一兩個月的走勢是很難的。而且基金經理也要和您有同樣的判斷，這就更難了。投資就是科學加藝術，誰知道您的藝術和基金經理的藝術是否心有靈犀？
景象二：市場即將下跌，買新基金。因為新基金倉位低，跌得會慢些。但如果您真的相信市場會下跌，就等等再買，不是嗎？
景象三：市場正快速上升，買老基金。畢竟老基金倉位重，漲得快。但在股票市場結構分化的大背景下，基金業績的分化也很明顯。如果您買的基金這一階段恰恰表現很差，有可能起了個大早，趕了個晚集。
所以，上面的這個問題也不是個正確的問題。因為所有關于新基金和老基金的判斷是建立在太多的假設基礎上的。假設很難控制，所以答案也就很難有實際的操作意義了。我的建議是，不管是新基金還是老基金，要買就買好的基金。
投資基金是一門學問，雖然挑選基金不像挑選股票那樣，收益和風險表現得立竿見影，但其分析方法的復雜程度絲毫不亞于挑選一只潛力股。
利用數據選基金
■吳雪征
如何在越來越多的基金公司和基金產品中作出科學合理的選擇，已經成為一個不容忽視的問題。盡管市場上的專業機構會公布關于基金的研究成果，但僅僅是把這些數據表格分析清楚也不是一件容易的事情。下面，筆者就對市場認可度較高的晨星資訊進行簡單的分析，介紹如何利用統計數據選基金。
晨星開放式基金星級評價表
很簡單，星級的數量與基金投資價值成正比。
當然，晨星公司對基金的評價有著科學系統的分析方法。其中，在計算基金收益時，運用風險因素來調整。兩只收益情況相同的基金，很可能具有迥然不同的風險程度，因此評價基金業績時也不僅僅看回報率一項。晨星公司根據每只基金在計算期間的月度回報率的波動程度，尤其是其下行波動的情況，對該基金的回報率進行調整。波動越大、懲罰越多，從而獎勵業績持續穩定者，并減少由于基金短期業績突出而掩蓋內在的風險的可能性。晨星公司會根據各基金在過去12個月里經過風險調整后的收益，進行排序。
提示：一旦基金公司的股東、人事或者基金經理發生變動，就會給該只基金，或者該基金公司旗下的各只基金業績帶來影響。有可能轉好，也有可能轉壞，而“開放式基金星級評價表”就是體現各只基金“星級”變化的，但星級變動往往具有滯后性。此外，業績越穩定的基金星級越高，越值得采用長線投資的方法；波動性大的基金雖然其星級不會很高，但也比較適宜能夠承擔一定風險的波段性投資者。
晨星開放式基金業績排行榜
晨星公司對已經正式成立的基金每周進行評價一次，“單位凈值”為截至報告期前一工作日的凈值，通過它可以看出當前買賣一只基金的費用成本。“晨星評級（1年）”可以看出在最近一年來的基金整體表現。之后，晨星公司以時間段遞增的方式，列舉出“最近一周”、“最近一個月”、“最近三個月”、“最近六個月”、“最近一年”、“今年以來”和“成立以來”共7個時間段的回報率以及在同類基金中的排名情況。在相同的時間段內，在相同的市場環境下，不同的基金卻有著不同的表現，這也突出體現了不同基金公司、不同基金經理這兩項主觀因素在基金業績表現中的重要作用。
提示：大部分基金投資者認為基金和儲蓄差不多，以為把錢放在基金里半年、1年或幾年后就可坐穩拿收益了。雖然在表面上體現了“長期投資”的觀念，但正如前文中的數據所表明的，不同基金的操作水平、同一只基金不同時間段帶來的回報率都是存在差異的，如果不在基金和時段上多下功夫，基金投資的風險隱患也是不容忽視的。
投資者應考慮某只基金在眾多同類基金中的排名情況，當然是越靠前越好，還要觀察這只基金在不同時間段內的回報排名。如果這只基金的排名波動很大，如對成立時間超過1年的基金進行對比，某只基金在7個時間段內的最高排名和最低排名的差距可以達22位之多，這就需要投資者經常關注這只基金的業績表現，進行適當的贖回操作。
開放式基金凈值表
此表每一天都會把前一工作日所有的基金凈值情況予以匯總公布，同時還會公布一個“累計凈值”，它是每只基金前一工作日凈值和以往歷次分紅收益的和，因此“累計凈值”也是在頻繁波動的。二者在大部分情況下是“同升同降”的，但不排除在短期內發生背離的情況，主要是受到了基金分紅的影響。
提示：此表主要在于幫助投資者確定“買入點”或者“賣出點”。基金作為一種投資工具，投資者無論持有基金多長時間，其最終目的都是要獲得收益。投資者通常都會給自己設定2個點，即“止贏點”和“止損點”，并且在相關公式計算的幫助下，就可以準確的知道在哪個基金凈值出現時應該“獲利了結、落袋為安”，或者應該“止損退出、舍卒保帥”。基金投資的進出成本一般在1.5%到2.0%之間，簡單的說基金凈值要漲至少2分錢以上時投資者進行贖回才會有獲利的可能。
“開放式基金倉位測算表”
此表主要是專業評估機構對各只基金投資于股票占資產凈值的比例變化進行的測算統計，在一般情況下，基金的持倉比例越高，其業績表現受基金經理選股能力和股市整體環境的影響就更大，這既存在給投資者帶來更高收益的可能，也存在給投資者帶來更高風險的可能。
提示：投資者既可關注某只基金的持倉變化，也可以從整體上關注基金整體的持倉變化，以此來推斷基金整體對市場的看法，從而推斷單只基金的操作軌跡。對于操作水平高的基金，那么在持倉量相近的情況下，其所帶來的收益就會更高，投資風險就會更低。
“申購份額排名表”、“贖回份額排名表”、“凈申購份額排名表”
此三個表的內容相關聯，一般是每季度公布一次。“申購份額排名表”可以看出在近一個季度里投資者對各基金的“用手投票”情況。“贖回份額排名表”可以看出在近一個季度里投資者對各基金的“用腳投票”情況。“凈申購份額排名表”中我們可以看到前兩個表進行相抵后的情況。
提示：導致申購份額增加的因素主要有三個：一為短期閑置的流動性資金尋找出路，主要體現在貨幣型基金的大額申購；二為基金近期業績表現優秀或者進行了分紅，提高了自身的形象，從而吸引了投資者“用手投票”；三為股票市場在低位徘徊有了“轉暖”趨勢，從而會使指數型基金的申購份額得到明顯增加。建議關注第二種表現的基金。
導致贖回份額增加的因素也主要有三個：一為存放在貨幣型基金中的短期閑置資金需要支用；二為基金凈值增長較快或者凈值持續處于高位基金公司又未有分紅跡象，導致投資者“獲利了結”；三為基金業績表現持續不佳，導致投資者“止損退出”。建議對于第二種情況，可以把其列入“備選目標”，對于第三種情況，則可以排除在“備選目標”之外。
對于持續排在前10%—15%的基金，可以在“備選目標”中加以鞏固，對于持續處于后30%的基金，就可以不予考慮了。
注：晨星網站：http://cn.morningstar.com
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截至9月8日，建設銀行代銷開放式基金63只，主代銷40只，非主代銷23只。其中目前正在發行的“新基金”有：
● 海富通風格優勢基金
● 國泰金鵬藍籌價值基金
● 博時價值增長貳號基金
● 上投摩根成長先鋒基金
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