2006年8月12日上午，由中國注冊金融分析師培養計劃執行辦公室攜手第一財經日報共同主辦的“第一屆中國金融市場分析年會”在北京亞洲大酒店隆重舉行，本次年會由新浪財經提供獨家網絡支持。以下為北京黃金經濟發展研究中心主任張炳南演講實錄：

　　主持人 ： 今天下午的議程其中有一個是關于黃金市場的，其實對黃金市場的討論也是挺多的，有一個黃金行業協會這樣的組織經常進行討論，當然這屬于商業銀行里面非常重要的業務，包括今天下午的時候夏所長也談到了中國從戰略的角度對黃金的投資好象并不是特別的關注或者關注的還不夠，今天下午安排的有一個議題是北京黃金經濟發展研究中心的主任張炳南先生，來談一下他對當今黃金價格走勢的分析以及對投資的建議。

　　張炳南 ： 首先非常感謝大家給我這樣一個機會，和大家一起來探討管理黃金市場的問題。會議給我的題目要求是談一談對國際黃金市場的走勢、分析和建議，一會兒我會談到為什么我專門講這個內容，但是我弄了這么一個標題。因為一會兒我有一句話是“預測黃金價格是愚蠢的人做愚蠢的事”，我不愿意做愚蠢的人，也不愿意讓大家聽我講愚蠢的事。

　　另外一點，我覺得黃金跟外匯比起來，第一，黃金是非常簡單的問題，第二，黃金又是非常復雜的問題。剛才外國的朋友說他的中文非常好，但是因為外匯的問題復雜，所以就用中文講，因為黃金更復雜了，所以就用中文講。

　　講黃金之前先講一下風險，大家聽我講可能會有風險，所以我們做任何事情都把風險放在前面，希望大家聽完以后自己獨立做判斷。

　　下面來看黃金，我個人是這么認為的，第一句話是這樣的，第一句話是1998年的時候，當時全球黃金無用論呈上，黃世界都充斥著黃金無用論的思想，當時我寫了一篇文章“黃金在當今世界中的地位和作用的分析”，后來這篇文章世界黃金協會把它譯成英文，在全球發行。在這里邊后來我也總結了這么一句話，“黃金既不是人類社會唯一一種可以突破折價限制的東西”，這就是我們對黃金的一些認識。

　　今天其實人類對黃金的認識已經從金融體系的最前沿走到了金融體系的最后沿，但是仍然是最后的手段和終極的實現形式，所以一句話黃金是終極資產。這句話很重要，無論對于政府，最后我們談國家的黃金儲備問題，因為今天在座的大家主要是商業銀行的，我覺得從商業銀行來講其實全球有很多的黃金業務、貴金屬業務做的都是非常不錯的。比如現在的理財也成為銀行非常重要的一個業務，在給你的客戶推薦

　　講到黃金我們必須來關注風險，其實我知道作為商業銀行金融機構來講大家把風險都是非常看重的，所有的銀行都有一個風險控制部，什么意思？控制瘋人院出來的瘋子的嗎？其實是風險，所有的商業銀行對風險的控制都是非常厲害的。其實作用黃金來講我們感覺到黃金可以對沖到我們在信用體系中的很多風險。

　　人類最早的時候在貨幣體系中是沒有信用的概念的，因為貨幣天然是黃金，當金銀成為貨幣的時候，那時候是不需要信用的，我給你一棟房子，你給我一兩黃金，這個房子跟黃金本身價值是對等的。當人類產生信用的時候，就是紙幣進來了，這張紙就代表了50兩黃金，這個時候當人類一旦進入信用的時候風險就產生了。什么叫信用？就是我信任你你這張紙就要有用，不信任你這張紙就沒有用。比如你承諾支付的人死了，一這個錢就喪失了。你可以把口袋里的錢拿出來，里面可能有人民幣還有外幣，還有無數的卡，其實所有的東西都是信用，人民幣的背后是人民政府的信用，信用卡的背后是銀行的信用，只要是信用就有信任和貶值的風險。從人類進入紙幣以來，這種信用的風險從交易方式，原來是黃金，然后到紙幣，然后再走變成電子貨幣了。那天我上網買張機票，說讓我用電子支付，我支付了就知道了，從電子支付來講我信用卡的里肯定是沒了，但是機票能不能落到我手里又是一個信用問題，就是當在座的諸位以及你們世界各地的同行們進行無數的金融創新的時候其實也就累積了非常多的風險，怎么沖掉這個風險？我們有一個觀點，黃金是非信用的，幾乎是我們現在金融體系中殘存的唯一的非信用，美元的價值是美國的政府給你的，你之所以接受美元當然是美聯儲，美聯儲是美國政府的代表，他承諾你不管在什么時候在美國可以買到一美元的東西，他的貨幣所以能成為全世界都能用的。實際上這張紙幣的背后的信用強大與否是有關系的，但黃金不是，黃金本身生產出來的時候就把一噸礦石從山里開采的時候里面有三克黃金，就值500元，所以黃金的非信用來源于獨立性，因為獨立性不需要別人說它值錢，它本身就值錢，這個東西不用教，我們認為人民幣的價值，我女兒今年4歲，她非常喜歡玩錢，她在家里有各種各樣的錢，還有她叔叔從美國給她帶來的美鈔，其實美元就是紙，美國政府有一句話叫做“美元比黃金還要好，甚至比黃金還要好”，事實上黃金和美元的事實角力中美元只有當年美元的十分之一了，但是黃金沒有變。

　　你認識貨幣是需要學習的，認識黃金是不需要學習的。美國政府給他的傘兵逃生的設備就是金幣、金表，在非洲被打下來了，給人美元可能當時就直接把你殺了，但是你要給他黃金你就能活下來。所以美國政府一貫在講，美元比黃金還要好，但是給他的傘兵逃生裝備沒有美元。黃金的價值在四個世紀以來購買力基本上差不多的，有一個英國人寫了一本書說，四個世紀以前一盎司黃金在倫敦可以買到一套男士西裝，今年也差不多。現在黃金24小時交易市場，比如大家覺得房地產是非信用的，我個人認為房地產在一定程度上也是有信用的，但是房地產流動起來很麻煩，現在國家賣房子要多交多少稅，黃金交易是24小時日不落的。

　　咱們先簡單的講一點，大家可能都比較清楚，現在看一下黃金現在走到什么樣子。這張圖是2001年以來國際黃金價格的周線圖，為什么現在黃金走到牛市了？2001年到現在，黃金只要碰到年線就被拉起，這個趨勢大概走了五年。我對金融不太懂，我覺得可能這個應該叫牛市。100拉到了730美元，離年線過遠了，所以現在掉下來了一點兒，昨天的價格大概是630多美元的樣子。

　　1999年和2001年黃金大概都是205多美元的樣子，基本上形成了雙底，到現在為止上升趨勢沒有破壞過。上個世紀90年代的時候人們不這么認為了，當時在全球流行的是黃金無用論，當時我寫這個文章的時候嘲笑了當時賣金的比利時銀行和荷蘭銀行，最近我查了一下資料最近這兩個銀行都不賣金子了，可能給說的。因為當時我說他們這兩個國家20世紀20年代的時候，他們當時做英鎊，他們說黃金沒有用，把黃金賣了去買英鎊，結果買完以后30年代英鎊就大跌，90年代的時候他們把黃金賣了買美元，買完了以后美元又大跌，我估計他們現在也沒得賣了，所以也不賣了。所以現在全球黃金無用論基本上破產了，我一會兒會講到各國商業銀行基本上這幾年銷售黃金是很節制的，因為各國商業銀行他們的黃金帳面價值就是成本平均來講可能100多美元，但是現在黃金價格500多美元，他們只要賣就賺好幾倍的錢，但是各國都不賣，為什么？跟美國學，美國現在是8千多斤黃金儲備，是總儲備的三分之一，美國政府大概已經20年沒有賣黃金了。其實按說美國存黃金沒有用，不有美元嘛，一印就完了，為什么不賣呢？為什么保持三分之一的黃金儲備量呢，這個問題很值得深思。我們這么有影響的大國，但是我們的黃金儲備只占總儲備的百分之一，我覺得是很值得深思的問題。

　　我們看一下黃金價格的變化，這是2001年1月份到現在黃金價格的美元價格，我們談黃金價格有一個美元的價格還有一個別的貨幣價格，一定一定要這么想，如果光按美元來看就暈了，大家一定要看清楚這張圖指什么價格，我們一說多少價格都是美元盎司，我個人認為這個要說寫一長串，美元是多少、日元是多少、盧比是多元、人民幣是多少，那就多了，還是說美元。

　　大家來看這是從01年到現在一個半年的平均線，大家可以看到這五年基本上每年一個新臺階，年年都有新變化。就是美元年在跌，黃金年年在漲。

　　再看歐元，歐元均價跟美元不一樣，歐元均價大概從05年以前的時候基本上就是300到350歐元這樣的位置，所以這5年的黃金價格上漲我們把它分別為兩個階段，第一個階段是美元下跌造成的黃金價格上漲，第二個階段現在不光是因為美元下跌產生的，現在歐元均價也在漲，而且去年漲的比美元均價還要快，這就說明黃金已經進入到了自發性上漲的階段。

　　放到一張圖上看的更明顯，上面那條黑線是歐元黃金價格，下邊的紅線是美元黃金價格。大概在兩線交界的地方，這個之前黃金的上漲主要是由于美元下跌，在此之后黃金是因為自己的原因和其他的原因而上漲，其他的貨幣不用換，大家比我明白，大家天天都把美元換成日元、日元換成歐元、歐元換成澳元，比我明白。

　　一句話，回答了這個問題了，均價上漲的內在動因已經發生變化了。第一步，2005年以前上漲原因就是因為美元下跌，從2001年到2005年下跌了多少大家比我清楚。現在怎么樣呢？現在美元在跌黃金也可能跌，美元漲了黃金有可能漲。

　　認識這個問題以后我們來看一下這個問題，我記得第一個頁面除了給大家顯示個人名字以外就是一個風險提示，我今天講的很多東西不一定是我個人觀點，所以大家做探討，大家千萬別信，有一個老外叫漢密爾頓，我一再講這不是我說的，他說，第一階段，均價上漲美元漲價，第二階段投資需求推動金價上漲。我是認同他這個觀點，現在黃金進入第二階段，我們經常說美元跌了黃金就漲，前幾年是這么回事，我也這么說，但是現在我不這么說了，因為美元變了，黃金跌了可能美元也跌，黃金漲了可能美元也漲，黃金加入到商品的陣容里，黃金跟石油、鐵、鋁一樣。

　　現在黃金上漲主要不是來源于美元下跌，而是加入了商品上漲的行列，針對所有的信用貨幣的上漲。大家到銀行買黃金，銀行有兩個隊，一個是往出提人民幣的，一對可能是買黃金，那就完了。

　　2000年以前我們這個世界大家都在以貨求幣，實物資產就像男士，貨幣就像女士，男士追女士，大家都爭著把實物資產變成錢，過了本世紀就發生變化了，現在倒過來了女的追著男的。剛才我講的時候可能有兩個人發短信跟老公商量著，我們下星期是不是買房子，全世界的人跟中國人的思想都一樣，大家都覺得那著錢不放心了，都想拿點兒實在的，咱買什么咱買什么，甚至最有本事的人去買鐵礦石公司的股票，這是最賺錢的買賣，而不是捏著錢了。今天咱們講咱們家有多少錢，不是咱們家有多少存款，是你擁有了多少實物資產和你擁有多少資產的控制權，現在已經是以幣求貨了，現在拿著貨的男同志高興了，現在是女同志追咱們了，世界變了。

　　這是漢密爾頓畫的一張圖，挺有意思。左邊那個軸線是過去黃金的價格，右邊的軸線是現在黃金的價格。不對啊，大家說了，過去這黃金是100多美金一盎司，現在是500多美金一盎司，那是一樣的美金啊。不一樣，這個圖得這么看，這條藍線是從1970年到1981年，大家都知道1970年的時候當時國際黃金市場的價格每盎司大概是40多美元，大家現在先得看這個軸線，一直漲到了每盎司600多美元，最高那天是800多美元，這個是月平均價，大概看從400多美元到600多元，漲了15倍用了10年的時間。漢密爾頓說，現在跟當時是一樣的，把01年畫到這兒了，大家看這個紅線，這個價格就不能在這兒看了，所以說看這個圖得把咱們嚇死。他是這么說的，第一階段，貨幣貶值推動金價上漲，當時70年到73年也是這樣的，美元在貶值，當時是怎么貶值的？是法國人給美國人下的一個套。當時是3年的時間是因為貨幣的貶值，漢密爾頓說現在也是因為貨幣的貶值，當時漢密爾頓畫到這兒就不再畫了，后面的線是我補上來的，好象也覺得這兩頭也長的差不多。現在關鍵看往下咱們走？如果黃金真的像漢密爾頓說的第一階段大眾投資、狂熱參與，銀行只有兩隊的時候真的能漲到300美金、500美金、700美金，能漲這么高嗎，我也不知道，大家還得琢磨琢磨。

　　我聽人家說一句話牛市都有“三條腿”，一大漲、一小跌、再一大漲，再一暴跌，完蛋了，所以牛市有“三條腿”。“三條腿”的意思就是有三個漲價階段，現在是不是第二階段呢，我再提醒大家，前面已經給大家做風險提示了，信不信由你。現在黃金已經處在第二階段了，這些東西好象剛剛我講過了，就不再講了。

　　過去講黃金就跟美元對比，現在不是了，美元加入商品陣營，成為主要信用貨幣的對比物，因為對美元的不信任傳導到其他貨幣上了。我再說一遍，美元的背后是什么？美國政府的信用，美國政府什么信用，美國政府承諾你隨時拿過來再買一美元的東西。美國政府會滅亡嗎？好象不可能，但是信用可能貶值啊。美國政府當時跟你說到我這兒買一美元的東西，一根冰棍，現在是半根冰棍，是不是貶值。現在世界這么文明了，把伊拉克薩達姆抓起來的可能性比較小，但是政府信用貶值的風險我覺得是存在的，我是這么認為的，越來越多的人也是這么認為的。好象這個時候，那個人打電話說“是是是”，我也覺得是是是，越往下走可能更多的人會這么認為，到這個時候大家對美元的不信任可能傳導到其他貨幣。

　　全球的儲備貨幣相對于商品市場的貶值已經成為趨勢了。你別不信，就在這種市場上你越不信邪你去做吧，你做你就是陳久霖、你就是國儲局，你覺得走到哪兒該掉了你買空，你就跟不上，這就是國儲局。索羅斯說商品市場的牛市還有15、20年，是不是這么回事，大家自己判斷，我也不知道。

　　現在進到第二市場的階段有一個重要的標志，就是市場的信心已經很脆弱，有點兒風吹草動就漲、就跌，黃金進入到近兩年，今年以來的波動比前段時間劇烈的多，為什么？這是第二階段的特點。第一階段是貨幣貶值他就漲，貨幣貶值是有跡象的，是有前兆的，大家是理性操作。到第二階段，投資進來了、基金進來了，現在有很多黃金的牌都控制在基金手里了，這個時候投資就不是理性的了。

　　我們看美元和歐元的走勢，從2006年的1月份的時候，當時黃金大概是400多，就是今年年初的時候大概是400多不到500，五一就漲到700多，很多人說我怎么就不信呢，500、600肯定會跌，你賣就踏空，就是這樣的。為什么這樣？我們現在感覺到黃金市場上的泡沫已經很多了，信息很脆弱。

　　舉個例子，我們中國黃金報是個小報，不太大，但是前段時間出了一個事，4月份的時候我們開了一個研討會，主要是探討中國是不是應該增儲黃金，4月份、5月份我們把這個研討會就發了一篇文章，會議上有專家說中國應該增儲黃金3%到5%，這個報紙是禮拜二那天出的，出了以后中午的時候路透社就發了一個消息，說中國的黃金報建議說中國的專家給中國政府建議說，其實在報紙上發就是給政府做建議，也不能說老外就說錯了。所以剛剛咱們的外國朋友走了，說比較難的問題得拿英文說，如果更難的問題還得拿中文說，沒有辦法。當天下午倫敦一開盤，就是路透社的這條消息，黃金漲了2%，后來第二天早晨說怎么漲了，我們單位把價格分析情況拿過來一看，說我們自己說的所以漲了2%。我說我從來沒有想過我們說了還有這個作用。

　　我舉個小例子，其實那波漲了然后一下就掉下來了，我說我們給外國基金撐套了，麻煩了，這反映市場信息和脆弱，很敏感，已經不是實質需求決定這個市場了，而是這種投機的氣氛醞釀在市場了，市場的風險在加大。

　　美元對黃金的走勢有沒有影響？還是有影響的。最初的時候美元和黃金在01年到02年的時候，負相關性達到了負的0.8，非常負相關，現在已經達不到這個數了。

　　講了半天今天的主辦方說你得講講未來怎么辦，決定黃金價格的有哪些因素，我先講一個觀點，包括中央電視臺采訪我也說過這句話，后來他們給切了，我們剛采訪你說預測金價就說“預測黃金價格是愚蠢的人做愚蠢的事”。我就說不是說有兩條曲線就說黃金市場怎么樣，我說不清楚，當年股票市場一堆都是偽專家，當時在我們這個市場上赫赫有名的人，好多人都是三個字的，今天還有嗎。這些專家都是做技術分析，技術分析在黃金價格中我認為只能起到輔助作用，黃金市場最大的特點就是小，這個市場每天成交200多億美元，外匯市場上一天2萬億美元。總之黃金和外匯比起來市場太小，非常容易被操縱，所以金價更多受資金的影響。什么叫資金的影響？我這個資金推上去了，只要基本面允許我往上做，我再往上做一百美金，只要有錢我能做上去，這個就叫受資金面的影響。所以大家一定要吸取中行的教訓，一定要認賠認栽，不行了就趕緊跑。我覺得我們國家的政府非常英明，我們跟他比，人家等著就是中國政府出招呢，你往上我就往上，跟賭博一樣。黃金市場就是這樣，我們千萬不能跟人家賭博，一定要認清形式，掙點小錢就行了。

　　我認為分析金價的方法比較，技術面分析提供可能，基本面分析決定基本方向。去對比到底是信用的東西厲害，還是非信用的東西厲害，就是基本面。資金基本面的高度，資金往上漲就往上漲，資金往下漲就往下漲。

　　政治題材，咱們一講今天打仗了每天打仗了，政治題材是短期的，現在政治因數對黃金價格沒有什么影響，都是拿來做題材的，說沒有影響嗎？還是有，就是做題材。

　　還有一個觀點也得講，講完了就把大家嚇死，因為我自己先被嚇死了。

　　99年7月20日到現在漲了187%，這條紅線實際金價，當時68年的35美元一盎司，然后漲到600美元一盎司，然后突破600美元一盎司。但是大家不要忘了，現在的價格是以2005年的美元，2005年的美元跟1968年的美元是一樣的美元嘛，美元還是那個美元，上面印的還是那個圖案，購買力不一樣，內涵不一樣。我們在思考這就是商品市場和信用市場的區別，大家想一想，今天的美元和68年的美元是一種美元嗎？不是一種美元，要想對比怎么辦？折到一個不變價啊，大家搞金融比我都明白。要想對比，說今天是600美元，說600美元還沒突破歷史最高價呢，68年的最高價是600美金，今天是2000多美金，按購買力算的。現在突破沒突破最高家，差遠著呢。

　　這是GMS公司算的，按照68年美元不變價，紅線75年美元不變價，今天按68年才合100美金一盎司，80年的100美金相當于2006年的1500美金，那才叫突破最高點。

　　咱們現在分析黃金價格往下看，看基本面，其他都是忽悠、都是白扯。現在的大勢是什么，黃金最大的特點需求量不斷的上漲、供應量不斷的下降，為什么這兩年內在需求被迫漲價。往下大家看一張圖，這是最典型的兩個曲線，供應量是固定的值，需求是固定的值。再往下走供應量上不去怎么辦，只能漲價，沒有什么可說的。需求量再漲呢，再漲價唄，石油就是這么多，大家都要開4.2的排氣量的車，石油就得漲價。13億中國人民都買車，石油一定漲，13億中國人要都藏金條，黃金一定能漲1500美金。

　　我們來看一個問題，就是黃金的供應和需求。講以前還得講一張圖，這就是黃金這個東西特別跟別人不一樣的地方，這是黃金到目前為止全球的存量，155500噸，人類一年生產多少噸呢？2000多噸，需求多少噸呢？3千多噸，我們每年的產量和人類現在所擁有的東西是不是差別特別大。這個是大家在分析，為什么我說技術分析那個東西沒有用呢？黃金這個東西最大的特點是什么？生產出來的不消滅，人類社會從有人類文明開始我們生產的東西是多少噸，大概我們推算了一下是20萬噸，其中有4萬多噸就是各種原因，可能藏在你們家墻底下你不知道，或者哪天有哪個船被打到海底下了，現在在私人家里藏的還有15萬，這個15萬噸要往外漲到1500噸，所以說做技術的沒用，做黃金必須掌握基本面，這15萬噸相信一般可能不會出來，而且這幾年看誰不出來誰沾光。中央銀行沒賣金銀的那些央行這幾年都賺錢了，荷蘭和比利時銀行就賣錯了。所以我說當時我說了他們他們現在也不賣了。

　　供應是這張圖，紅色的是礦產金的產量，大概占62%，需求這邊首飾占27%。

　　看這個供應個平衡表，2000年到2005年看一個較長期的需求數，咱們這些全世界的黃金生產商一年挖2250噸，中間差1400噸，就是說每年挖出來的金子不夠用，怎么辦？漲錢唄，漲錢就有人給你金子了，一漲錢中央銀行覺得有錢賺了就賣了。還不行再漲價老百姓就賣了，老百姓說了我奶奶當初怎么怎么著，給了我一枚價值，現在黃金價格漲的不錯了，我們家孩子上大學，最近又有困難，賣了，一年這樣230噸，這樣平衡了。但是大家又看到，這556跟830是怎么出來的，是漲價出來的，不漲價就不出來，要說100美金一盎司看出不出來，肯定不出來。這就是問題，供求的缺口決定了黃金價格的上漲，這個缺口會繼續持續下去。這是中國的情況，大家看看一行了，咱們國家央行不賣金子，都聽我的，特好。

　　咱們來分析一下供應，因為我來以前咱們的主辦方說大家都是各個商業銀行的分析師，所以這塊都弄的特明白，所以這塊我就簡單的講。

　　這是2005年的我們看一下全球的，大家看一下有感覺就行了，這是全球的黃金供應總量。黃金供應大概每年增長5%。

　　這是全球金礦生產的情況。大家可以看一下全球黃金大概產到2500噸的時候好象有點兒漲不上去，這個紅的是我們預測今年全球的產量，好象漲不上去了，為什么？90年代的時候黃金太便宜了，全世界的黃金公司都虧損了，都虧損就沒錢去探礦，這幾年就沒有金子挖了，很簡單。有一位偉人說過，今天的糧食是昨天的汗水，昨天沒探礦今天就沒有金子挖，沒有辦法，挖不出來，現在全球礦產40%的風險投資都投在黃金上了，因為黃金在漲價大家都投探礦，2001年的黃金產量大概能達到3千噸，但是還是有差別的。

　　這個圖有意思，大家要做銀行和投資機構的建議大家用這張圖，世界上什么東西最賺錢？販賣人口、賣軍火最賺錢，但是還有一個挖金子。你們來看，最底下的是現金成本，就是不算折舊，就是說我折舊不收了，維持這個企業最低維持，就是這個藍線。紅的總成本，把折扣都加進去，價格在上面。你們想想可能有些做股票的，去年年底、今年年初的時候山東黃金是不是漲得特別好，我是不做股票，因為我做股票都賠了，所以我就不做了。

　　金礦的生產展望就不多說了。

　　這是中央銀行往出賣金子的，05年的一季度賣的最多，現在每個季度控制在100多噸，一年我們預測中央銀行售金量大概是500多噸的水平，可能今年我們預計中央銀行的售金量會比去年下降。中央銀行售金量的下降相當于供應量的下降，供應下降就是金價上漲的一個因素。

　　這個圖是什么意思呢？直觀一點兒，金黃色的就是每年的金礦產量，紅的是總需求量。

　　我們來看一下需求，我是覺得我們來看任何東西的時候一定要全面的看，不能簡單的看。上面這張圖是全球黃金需求量的一個變化圖，最底下黃的是首飾的需求，然后上面粉一點的是工業的需求，再往上是投資的需求，這個是按量算的。大家看好想你的需求量往下掉，每錯啊，是。所以我說任何事情要看兩個方面，按價值算的時候從03年到現在金價在上漲需求量也在上漲，一般的東西都有這樣的規律，價格上漲需求量下降自動就平衡了，但是黃金很奇怪，價格不斷的上漲，需求量總量來講稍微下降點兒，但是從額來講是不斷上升的。

　　這是黃金在工業上的用途。

　　這是2005年全球黃金的需求情況。可以看一下，珠寶占的需求量是最大的，工業大概是用一些，金條囤積用一些。其實這個很麻煩，判斷黃金價格的時候必須要看，因為作為一個大型的礦業公司必須做對沖，你必須判斷加在供應還是需求上，才能判斷未來的價格。

　　這是全球珠寶加工的狀況。

　　這個就是剛才我講的問題，生產商做套息保值的時候，看是不是這些年主要加在需求上了，所以就是現在來講這也是對需求增加的一個因素。

　　這個講的是紐約商品交易所，這上面有一個數，2002年的時候沒有平倉的多頭是3萬份，到2006年是12.1萬份。

　　這是2005年投資的總結，卡里奧娜颶風。美元貶值通貨膨脹就增加。

　　包括去年日本疲軟，所以去年日本黃金量購買比較大。

　　投資需求大家看一句話就行了，投資者正在尋求投資品種的多樣化，投資者追求的是低風險、高回報。怎么做低風險，就是一定要有一種資產，一定是跟別的資產沒有關聯的。比如說你做的這個東西，比如你的這個東西，他跌了，比如他買股票了，都買成航空類的股票，如果說油價下跌油價都下跌，所以投資者正在尋求一些沒有和其他東西都關聯度的，如果這里有做理財顧問的話可以這樣向你的客戶推薦，什么東西跟別的人沒有關聯度，相比來說黃金就沒有什么關聯度，黃金是人家漲的時候他不漲，人家跌的時候他也不跌，人家不動的時候他也可能上竄下跳，黃金跟各種資產的關聯度很低很低。大家都不是一個屋子里的人怎么會有同樣的性格呢，就是這個意思。

　　這是講全球黃金市場的規模和范圍。

　　這是怎么做黃金投資的工具。

　　黃金礦業股票其實也是蠻好的投資品種。

　　現在這幾年有一個很重要的品種，我們國家現在正在積極的做、在爭取，就是ETF，在股票交易所、證券交易所交易的黃金，這個就是非常面向大眾的。底下的就是幾個到交易所交易的黃金的交易量，上邊這張圖是每年的交易量，每年達到好幾百噸。

　　因為最后我還是要做一個愚蠢的事，就是分析一下金價，所以得看一下需求近期會怎么樣。因為我講了不把供應和需求弄清楚，那你去預測金價肯定是愚蠢的人做愚蠢的事。大家腦子都比我好，但是一定要注意，最近金價上升使首飾需求正在下降。一會兒我會講這個東西好象是在這一兩年不會太危險，因為有這么多的原因可以抵消這個。

　　接下來做一件愚蠢的事，大家給點兒掌聲好讓我去做這個愚蠢的事。

　　要做愚蠢的事以前還是先把供應的事干了，我們會預測供應是這樣的情況。別的都不會說，一個是現在官方預計一定是下滑的，就近回收就是老百姓家里的金子拿出來，價格高了出來的就多，價格低了出來的就少，供應量會大價格有可能下降。

　　需求，我們感覺到現在的黃金5月份從730跌到6月份的550美金，大家也看到黃金市場也蘊含著很大的風險，730買了跌到550損失很大，所以一會兒我會說黃金不是沒有風險的，這是需求的一些因素。

　　這是投資，我希望大家還是看大市，其實黃金好多人說，黃金肯定漲，其實黃金是這些金屬里幾乎漲的最慢的一個，原油從10幾美金漲到70多美金一桶，銅也是每年百分之三四十年的漲，金漲的是相對比較慢的，這是我個人預測。美元注定下列不用分析了，大家比我分析的透多了，美元肯定下跌，為什么呢？美國政府就不講信用嘛，美元就是借條嘛，借據給你了，中國拿9千億美元的借據，拿去說別20%了，少還點兒得了，打個八折剩下1800億美金，那么多錢能干什么，中國所有的小學問題都解決了，可能一些大學的問題都解決了。當時黃金價格好的時候，我舉了極端的例子，我說2006年1月1日的時候，我們把所有的外匯儲備假如全部黃成黃金，到2006年5月份賣出去，當然不可能了，假如說是這樣的話，掙多少錢啊？1千億美金。我當時講大家都笑了，這么多美金能賣多少個希望小學、多少個學校啊。政府也好、企業也好，如果都是信用的，很危險。

　　為什么美元要跌，大家比我研究的要透。

　　下面的是美元指數，可能這幾天好一點，85。

　　我再提醒大家一點，珠寶需求低迷，80年大跌的時候實際需求也在下降。

　　展望是這樣的，這是從今年4月份以來的黃金價格走勢，3、4月份從500美元漲到700美元，然后跌到500多，我們看到每盎司550美元，我個人認為550美元的支撐是非常非常強的。當時的金價看這個大跌的綠線那年，要去探550的時候，全世界的金量都放量了。現在對550美元一盎司的黃金我個人認為大家是非常認可的。

　　我覺得是這樣的，未來的黃金價格如果一定要做一個愚蠢的預測，我個人感覺到2006年到2007年上一個730應該不是一個高點，因為現在有很多很多的因素使得黃金，我們現在是630多美元的水平，如果向下探一下的話，將來往上拉的可能性更大，我個人認為2006年到2007年還是有希望沖擊730美元這樣的高點的。但是我覺得到2008年和2009年的時候，黃金就不一定走得那么好。

　　最后再講一句話，黃金也是很有風險的東西，黃金絕對不是沒有風險的東西，我們大家即使在給你的客戶推薦投資組合的時候也一定要講清楚黃金是有風險的，就像我開始講的時候，我講的東西也是有風險的。

　　總結一下，黃金是終極資產，家里的老爺爺是主事的，但是一般是不出頭的，所以這個年代不可能成為主流業務。咱們現在這個年代如果黃金再成為貨幣的主流的話就麻煩了，因為人類社會的財富已經不能用黃金衡量了，但是還是最后的安全帶，氣囊是撞車爛的一無所有的時候還能活條命。

　　我剛剛講的時候一個同志笑了一下，我還要講一個小例子，1975年的時候，美國人是最不講信用的，突然從南越突然撤兵了，所以北越的人跑得特別快，給胡志明市的居民逃命的時候不到8到12個小時，所以越南人走的時候家里帶什么東西都沒有用只有帶著黃金走，越南人是有藏金傳統的，現在越南人在美國也很有錢，我覺得他們當時起家很多人都是因為黃金，黃金你一無所有的時候還有它，所以我覺得黃金只能作為投資組合的必要補充。跟所有的其他信用工具是相反的，跟那些東西是沒有聯系的，比如亞洲金融危機來的時候，所有的房地產跌的是一塌糊涂，為什么？大家都是信用的，我個人認為房地產某種程度上是有信用的，都在跌的時候黃金可以作為補充，為什么呢？黃金跟別的不一樣。咱們國家像北大、清華都有規定，本校的博士生不留校，就是說不要都留在家里了。作為政府來講1%的儲備，我們一直在建議要增加到3%到5%。

　　一句話，達芬奇說“黃金是地球上唯一具有太陽光芒的物質”。人類最經典、最美好的東西都是拿黃金體現的。

　　我所有的東西都來源于這六個資料，如果有錯的話就是這六個資料的事。

　　主持人 ： 張社長的演講非常幽默和風趣，實際上對我們的影響很大。大家可以提問問題。

　　記者 ： 剛才因為夏所長也提到了，黃金咱們國家要增加黃金儲備，你剛才提到了3%到5%，他說沒有做過細致的研究，您這3%到5%應該是非常有依據性的了，我主要想問張社長一個問題，如果說中國增持黃金儲備的話，會給價格帶來什么樣的影響？因為現在歐洲拋了，剛剛你也說了，亞洲可能除了中國以外很多國家都在做一些儲備的預設，如果中國增持的話怎么樣影響？而且剛剛你說消息一發就增了2%，如果真增持的話會怎么樣？

　　張炳南 ： 我個人是這么認為的，現在全世界有一個說法，中國人做什么什么就便宜，中國人買什么什么就貴，一點兒錯都沒有，應該是這樣的，中國人只要一做，中國人造船了連日本和韓國的都下來了，中國人買什么價格就漲了。一看中國人買汽車了，所以石油價格就不斷在漲。黃金也是這樣的，我認為中國政府即使增持的話也不可能公開的增持，肯定是秘密的增持，他只要有這種意思表示，哪怕不增持，我認為黃金價格最少漲10%。所以我認為中國政府即使做的話也必須是秘密增持，不可能公開的增持。但是黃金市場太小了，如果想秘密增持的話難度是比較大的，我覺得假如我們的決策者要增持的話，這也是對我們國家的政府管理部門、金融管理部門非常好的考試和考驗。其實我覺得這點可以借鑒前蘇聯，前蘇聯我們全世界的人都覺得蘇聯的東西都是厚大笨重的，蘇聯人就是黃金買賣做的好，蘇聯人50年代高拋低進，50年代蘇聯人一直在買，買到后來為什么美國堅持不貶值美元，就是因為蘇聯還的太多了。到了70年代的時候他們也做的非常對，一直做到80年代，后來我就不知道了。我覺得確實有一些東西值得我們研究，為什么我們在商品市場上總是做錯，為什么我們在油和銅上都做錯了，在金上確實不能摔跟頭，因為中國是世界上最早發現黃金的民族之一，所以我覺得我們沒有理由做錯。我覺得我們現在只能秘密增持了，公開持持不到的，價格一下子漲上去。

　　3%到5%的比例不是根據別的算的，我覺得作為中國來講怎么樣持金量怎么也得高于法國和德國，如果你的國家命脈都寄托在一個對你比較仇視、比較遏制的國家手里，我覺得這是很危險的事。不知道能不能滿意，謝謝！

　　記者 ： 剛剛您說的咱們中國的黃金儲備在世界的影響力有多大？還有一個問題，您說3%到5%的比例，是不是指一個定價權的問題？這也是跟第一個問題相聯系的。第三個問題，剛剛您也談到股票市場，中金黃金和山東黃金這兩個上市企業，您對這兩個企業有沒有什么了解？

　　張炳南 ： 第一個問題您講到中國的黃金儲備在世界影響力的問題，按照我們現在手里實際握的黃金來講影響力是很小的，但是由于中國是世界經濟的增長級，全球每年30%的新增GDP增量是來源于中國，所以中國的因素，中國在黃金量的動向在世界上的影響是極大的，因為中國是外匯儲備的第一大國，所以在這個問題上中國的影響力是取決于你的動向，而不是持金量。

　　第二個問題，您所說的黃金定價權的問題，我個人認為黃金和其他的貿易是不一樣的，不是通過談判來定價的，不像鐵礦石是這樣的，就是一個全市場交易的問題。所以我覺得在這個問題上，比如說中國說我要買，但是價格放在什么位置上我才買，這個可能性是沒有的，在這個市場上是不太現實的。

　　股票那個我講講自己的理解吧，中金黃金是由中國黃金集團公司控制的一個上市企業，山東黃金是由山東黃金集團控股的上市企業，這兩個公司都是咱們國家比較領先的黃金企業，應該說這兩個企業按照他們企業的管理水平資質，我覺得看黃金股票關鍵看這個礦山擁有的礦產儲量怎么樣，這兩個企業從儲量來看、品位來看，說你手底下有一個礦山，含金量很低也不行，從這兩個看這兩家企業是比較有發展潛力的。

　　應該這么講，在國內上市的兩家企業和在香港上市的兩家企業都是非常優秀的，我覺得你們也經濟關注一下在香港上市的兩家企業，而且股票也已經讓香港炒一輪了。

　　記者 ： 我個人作為一位投資者我提出一些建議，國際市場上黃金期貨或者黃金交易，舉個例子，比如620美元對620.5美元，這樣是可以接受的，但是國內的一些銀行在交易美元對黃金或者黃金對美元的時候或者贖回和認購的情況下，就是620美元，贖回可能是627美元了，是不是損害消費者的利益啊？實際上投資國際和投資國內差價太厲害了，您怎么看的？

　　張炳南 ： 在座的90%都是銀行的，我還想出門呢，也不敢多說什么。

　　事實上是這樣的，因為大家都是商業銀行的，所以我給大家一點建議，當我們做一個市場的時候還是長遠來看，中國居民投資黃金市場的潛力是很大很大的，如果殺雞取卵的方式，你來了以后手續費就收的很高，為什么？我可以理解，因為黃金的業務現在對銀行來講和銀行的其他業務來比太小了，我要是做別的得掙多少錢啊，所以這個東西也得掙這么多錢，不能這么算。我給大家建議，你們看一下全球頂尖的商業銀行業不是所有的人都做貴金屬業務，有20%到30%的銀行是做貴金屬業務，做的不錯，這些是用很小的代價使他占有重要的金融市場，而且能夠在這樣的市場中擴充他們的影響力，其實貴金屬業務真的做起來，當你參與的人數比較多的時候，就是說你降低門檻讓更多人參與的時候，其實他所給銀行帶來的收益，我想不會低于做其他業務的收益，而且做黃金業務最大最大的好處就是風險比較低，因為作為銀行來講你有無數的辦法到國際市場上對沖掉你現在黃金的價格風險，所以你這個手續費賺的是非常穩定的。所以剛剛這位先生提的，我確實想出門，不想被人怎么樣，我不說現在的銀行侵犯消費者的利益，我就是希望銀行能夠放長遠一點，但是我覺得這個事還談不上消費者的利益，因為投資黃金的行為還不算投資的行為，可能不能用消法來調節。

　　記者 ： 我不太懂黃金交易，我想問一下歐元對黃金貶值的速度，現在這一階段比美元對黃金的貶值速度還要快，但是歐元對美元又是在升值的，那不就存在著一種機構套利？

　　張炳南 ： 我是講在去年這一個時間段里面，我不是說最近幾年，不是最近一段時間，我是說從去年開始，應該是2005年開始，這一年歐元沒有美元跑的快，只有在這一年的時間之內。

　　記者 ： 他們不在一個時間內？

　　張炳南 ： 我不是說現在，這里面黃金、歐元和美元不可能存在套利的，不是說不可能存在，是存在的，但是在每一秒鐘都會變成錢上，實際上是沒有套利的。2005年美元金價漲的比歐元金價漲的是慢的。

　　記者 ： 你又說黃金作為一種非信用性的資產，價格不大波動。

　　張炳南 ： 不是，非信用資產不是價格不波動，石油也是非信用資產，價格波動很快。我不是說非信用資產價格不波動，我是說它的這種規律和信用資產是兩家人，都是按照自己的規則去運營的，但是你說它沒有聯系不可能，它的價格就是跟非信用的東西掛在一起的，但是相關性是沒有的。

　　記者 ： 黃金價格上漲的動力有一個問題我不是很明白，咱們和石油比，石油汽車一開就把它消耗掉了，但是黃金是可回收，不是一次性消費品，每年都有大量的產能，從這個角度講隨著黃金產能不斷的增加，因為你的消耗不多，黃金上漲的動力會不斷的減弱。

　　張炳南 ： 您說這個問題是這樣的，因為我剛開始跟大家談就講到了，黃金這個東西有個毛病，就是產出來不消滅。如果說真正做黃金的人他們非常希望黃金像衣服似的，買完以后做不了就沒有用了，其實這就是黃金的可愛之處，看情況，今天可以當戒指，后天可以當金條。

　　比如黃金15萬噸在那兒放著呢，是不是到一定量黃金就沒有需求了。是這樣的，每年生產出來會有很大一部分被存起來，比如這個黃金是結婚戒指買回家了，一般人不到萬不得已不會賣掉戒指的，投資銀行買這種東西了，一定時間內也是被封閉的。我講的意思是說，從時間點上來看，這個東西對于價格可以不考慮影響，但是從長期來看，這15萬噸的存量確實對于黃金的價格上漲是很大的壓力，黃金之所以之所以能夠成為貨幣，正因為不消滅，如果生產就沒了就不可能當貨幣。黃金這么多的特性使得它能夠在人類的貨幣保值中做了幾千年，但是正是這些特性也遏制了它今天快速上漲的勢頭，如果說生產就滅，假如說這樣的話早就漲到2千美金了，在一個時點上可以假定被凍結住了，可能很多央行說漲一千美金也不賣，因為央行不是為了謀利，央行存金就是為了穩定，所以可以在一個時點上忽略這些，當然如果來一個二百五的銀行就是賣了，你也沒有辦法。