2006年8月12日上午，由中國注冊金融分析師培養(yǎng)計劃執(zhí)行辦公室攜手第一財經(jīng)日報共同主辦的“第一屆中國金融市場分析年會”在北京亞洲大酒店隆重舉行，本次年會由新浪財經(jīng)提供獨家網(wǎng)絡支持。以下為蘇格蘭皇家銀行(亞洲)戰(zhàn)略專家Ben Simfendorfer演講實錄。

　　Ben Simfendorfer ： 大家好！今天很高興來到這里，非常感謝大家給我這個機會，對于外匯貨幣談談。但是這個話題比較復雜，所以我還是用英文。

　　今天我們發(fā)言的主要主題是外匯市場，但是為了讓大家更好的理解外匯市場我們需要先談一談利率和通貨膨脹，這樣我們才能更好的發(fā)展外匯市場，首先前半部分我們先把重點放在

　　我先做一個小結(jié)，因為現(xiàn)在美國的利率正在上揚，也就是說在第四個季度將要上揚，因此我們希望，美國在緊縮的周期中美國的匯率政策應該調(diào)整，當然美國的意義在于我們希望今年能夠看到堅挺的美元，但是明年我們希望看到一個疲軟的美元。

　　首先我們從美元的利率談起，因為美聯(lián)儲在兩年當中已經(jīng)調(diào)高了利率，我們希望美聯(lián)儲能夠降低25個基點。三年之前美國的利率下降了1%，現(xiàn)在已經(jīng)上升到了歷史上的高點，因此美國除了要把它很高的利率調(diào)低之外還有很多事情要做，因為美國認為如果調(diào)低利率的話對美國來說是再合適不過了，你可以看到我們還有很長的路要走。

　　我們先看一看這個圖，它是美聯(lián)儲制定的寬松貨幣政策下形成的一張圖，為了緩解通貨膨脹帶來的壓力，現(xiàn)在把通貨膨脹提高了兩個百分點，美聯(lián)儲認為這一點非常重要，美聯(lián)儲對此也感到非常的滿意。因為現(xiàn)在在美國的通貨膨脹率繼續(xù)增高，當然美國的利率也是逐漸上升的勢頭，中國推出了一些廉租房政策，中國居民的租房率也在繼續(xù)上升，現(xiàn)在居民的租房率和房地產(chǎn)市場已經(jīng)形成了一種密不可分的關系。

　　我們現(xiàn)在看這張圖，這是商品價值的圖，是根據(jù)菲利普斯·菲利諾的指數(shù)制訂了這張圖。

　　我們下面看這張圖，這張圖是十年期的通貨膨脹保護下的債券的情況，因為我們用這張圖可以進行市場預期的預測，因為這是十年期的通貨膨脹保護下的債券，因為這張圖告訴我們可以進行市場預測。根據(jù)美聯(lián)儲的意思通貨膨脹率應該是12%，但是現(xiàn)在通貨膨脹很高，已經(jīng)達到了12.5%。

　　我們現(xiàn)在可以看到在全球的經(jīng)濟之中，全球制造業(yè)的投資在快速的增長，包括全球許多產(chǎn)業(yè)、許多商人已經(jīng)把很多的投資投在中國的制造業(yè)身上，現(xiàn)在中國的通脹率也在逐漸的上升，現(xiàn)在中國的產(chǎn)能也在提高，但是這可以幫助降低中國的通脹率，如果我們想讓國民經(jīng)濟快速的發(fā)展必須要降低通貨膨脹率。

　　現(xiàn)在有一部分原因，現(xiàn)在美聯(lián)儲不想讓美國的通脹率居高不下，想調(diào)低他的通貨膨脹率，現(xiàn)在在美國的產(chǎn)能應用率比長期的產(chǎn)能應用率高得多，如果通貨膨脹率給社會帶來壓力繼續(xù)保持趨勢的話，美聯(lián)儲將會保持這種局面，所以美聯(lián)儲不想讓通貨膨脹居高不下，想調(diào)低通貨膨脹率。

　　我們記得在過去美聯(lián)儲曾經(jīng)調(diào)高他的利率，但是美聯(lián)儲想如果把他的利率調(diào)高到一定的幅度就不再繼續(xù)調(diào)高了，過去美聯(lián)儲曾經(jīng)花了一個月的時間使他的利率達到峰值，然后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)向下跌，因為現(xiàn)在美聯(lián)儲采用了非常好的貨幣政策。所以說也許美聯(lián)儲可以花6個月的時間讓他的利率達到峰值，更好的利用他的貨幣政策，然后利率就會下跌。

　　但是我們現(xiàn)在希望美聯(lián)儲能繼續(xù)把利率提高1.5%，這將在今后的半年內(nèi)得到實現(xiàn)，這就是我們的一個愿望而已，當然美聯(lián)儲的利率會繼續(xù)的下降、繼續(xù)的下調(diào)。

　　現(xiàn)在美國的收益率針對貨幣政策來說是非常重要的，一會兒我將要詳細談這個問題。

　　現(xiàn)在從圖上可以看到兩年國債和三年國債之間的差價。試想一下如果這種差價變窄的話對美元是非常重要的，如果這種差價變寬的話對美元就會產(chǎn)生負面的影響。現(xiàn)在美聯(lián)儲正在積極應對他所面臨的經(jīng)濟，美國的經(jīng)濟是由強勁的消費增長支撐的，美國的

　　我們還有一個重要的指標進行消費的調(diào)整，就是我們要建立一個收入的報告，因為這個收入的報告在每個月的星期五要發(fā)布一次，我們需要對這個報告進行實時的監(jiān)測，看看我們手里是不是有足夠的收入購買商品，我們必須意識到收入報告是非常重要的。

　　剛才我們簡單的談了談美國的利率和美國通貨膨脹的情況和展望，以及走勢，下面我們看看是什么支撐了歐洲強勁的增長，依然從利率和通貨膨脹率這兩個角度簡單的闡述一下。

　　我們可以看一看這個綠線是代表制造行業(yè)的，因為正是制造行業(yè)支撐了歐洲的經(jīng)濟，使歐洲的經(jīng)濟保持強勁增長的勢頭，在今后正是這個制造行業(yè)可以推動歐洲GDP的增長。

　　也許大家會對歐洲的消費需求持懷疑態(tài)度，并且對歐洲的實際利率上升也會持懷疑態(tài)度，因為畢竟在歐元能源成本非常高，現(xiàn)在在德國正試圖引入消費稅，也許明年在德國這樣的做法會削弱消費者的信心。但是從短期來看，我們可以看到歐洲央行可能在年末會兩次提高他的利率，至于美國也許在年末會提高一次利率。

　　現(xiàn)在我們談一下英國，因為英國的英鎊是非常重要的貨幣，所以在去年英鎊也調(diào)高了它的利率，現(xiàn)在英鎊是一個強勢的貨幣，正是因為英鎊的強勢所以導致英國的通貨膨脹率非常低。

　　現(xiàn)在我還想做一個小結(jié)，因為我們看到在過去的三個季度里，因為債券市場發(fā)展事態(tài)不是很好，這里有幾個原因，這是因為債券的市場有差價，因為歐洲的債券和美國的債券之間有一個重要的差價問題，這個差價是非常重要的指標。美國的十年期債券的差價和德國的十年期的債券差價有點大。

　　因為如果我們要預測一個國家的外匯市場從技術層面上有兩個指標，這個差價就是一個非常重要的指標，我們可以根據(jù)它進行預測，紅色代表著這個差價，它可以適用于英鎊，也可以適用于美元。從這里我們可以看出歐元的價值已經(jīng)太大了，所以我們應該在第三個季度美元也應該得到加強，美元應該上升，所以說我們許多投資者都非常鐘情于提高利率。看看紅色的曲線，我們可以得到結(jié)論，美國的通貨膨脹率會比德國的快得多。

　　我現(xiàn)在談一談第二個技術指標，就是兩年期和十年期國債之間的差價，根據(jù)美元來說是一個積極的訊號，因為這個差價，尤其是兩年期國債的差價要比十年期國債的差價快得多。所以說一般投資者進行投資的時候一般都傾向于兩年期國債的差價，并且買入兩年期的利率。你可以看到這個兩年期和十年期的國債之間存在著非常緊密的關系，因為他們對美元來說是一個非常積極的訊號。當然投資者也可以逢低買入美國的股票，你可以看看藍色的，代表美國的股權，可以逢低買入。我們也認為歐元比美聯(lián)儲規(guī)定的價值貴得多，藍色的表示的是長期的歐元的價值，這個黑色的價值要比藍色的貴得多。基于同樣的原因我們可以看到，英鎊通脹率簡直太貴了，黑色代表的是利率，但是我們可以看到藍色的代表這個價值有一些降低，這個價值的降低跟英鎊來說是非常相配的，畢竟這個貨幣的基礎是利率。

　　現(xiàn)在因為歐元正處在強勢上升的態(tài)勢，可以從技術層面看看這張圖，歐元正在上升，并且我們也希望我們能夠?qū)�歐元采取靈活的政策。

　　在第三個季度我們希望看到一個強勢的美元出現(xiàn)，當然在明年的上半年我們希望看到美元的利率上升，在明年的下半年我們希望看到美元的利率下降，這樣可以形成一個反轉(zhuǎn)的走勢，對美元來說是一個積極的信號。

　　我們還有一些別的原因暫且不列在這個幻燈片上，對于中國央行來說，外匯儲備多樣化這對現(xiàn)在的中國非常重要，這將會對中國的外匯儲備產(chǎn)生很大的影響，因為畢竟在明年美元有疲軟的勢頭，所以明年我們將會看到一個歐元。

　　七國集團開了好多次會議，他們做了很多嘗試，想讓美元區(qū)升值，看到一個強勢的美元，但是七國集團會議也勸說中國，想讓中國允許自己的

　　因為現(xiàn)在我們看到的是一個弱勢的美元，但是美國貿(mào)易不平衡，美國現(xiàn)在擁有非常大的貿(mào)易赤字，人們都在談論赤字的事情，有的國家建議應該向美國多出口一些產(chǎn)品，但是美國的經(jīng)濟同世界的經(jīng)濟是息息相關的，如果美國的經(jīng)濟放緩全世界的經(jīng)濟也會放緩。我認為唯一的方式可以降低美元的貿(mào)易赤字，那就是我們必須要讓美元成為一個弱勢的美元，而不是擴大美國的內(nèi)需。

　　因此我代表我們的央行也提出我們的觀點，因為我們預期人民幣會升值，但是人民幣不會大幅升值，中國的中央銀行應該使人民幣得到加強，因此人民幣不應該以很快的程度升值，我們建議人民幣應該花幾年的時間進行升值，并不是幾個月。

　　我們現(xiàn)在再看日元，因為不管從歷史上還是從我給你們展示的幻燈片上我們可以看到日元是非常疲軟的，日本的日元的利率也很低，日本應該提高他的利率，但是不行，日元的利率仍然很低。當然，日本的央行應該去進行調(diào)整，現(xiàn)在無論哪個國家的銀行投資者都不愿意在日元進行投資，因此我覺得日元需要得到加強。

　　最后再看一張幻燈片，我們可以看到在第三季度美元是非常強勢的美元，美國的利率已經(jīng)上調(diào)了，但是明年我們會看到他們的利率都會發(fā)生變化，出現(xiàn)上漲的趨勢。

　　主持人 ： 大家有什么問題可以提問。

　　記者 ： 你剛才說在中國的外匯儲備中應該多買一些歐元，你認為歐元應該比較穩(wěn)定或者增值，可不可以詳細的說一下？

　　Ben Simfendorfer ： 我預測中國的外匯儲備將以7%的幅度增長，但是美元仍然是疲軟的美元，我們認為中國應該規(guī)避風險，也許美元利率會上升20%到30%，但是中國現(xiàn)在有1萬億美元的外匯儲備，如果在美元疲軟的情況下或者說在美元的利率再上升20%的情況下也許中國的外匯儲備就會降低，中國就會蒙受巨大的損失，我認為這不但對中國，對美國來說也是非常大的問題，中國的中央銀行應該重視這個問題。因為歐洲是中國最大的貿(mào)易伙伴，我認為中國可以同歐洲進行進出口貿(mào)易，并且給進出口的貨物進行定價。

　　記者 ： (英文)

　　Ben Simfendorfer ： 因為我們可以看到長期貨幣的合理價值，我們首先要看一看用于通貨膨脹的貨幣價值，根據(jù)現(xiàn)在的貨幣來說有可能上升、有可能下降，對于有一些貨幣的價值需要加強，但是有的時候也需要下跌，對他的競爭者來說需要進行很好的調(diào)整，在這種情況下我建議應該使這種貨幣變得更加便宜。但是對于像中國這樣的國家來說，因為中國的活期帳戶很多，中國的活期帳戶存款也在攀升，我認為中國的人民幣應該變得更加便宜，根據(jù)我的觀點我看到現(xiàn)在中國的人民幣也點兒貴。

　　現(xiàn)在我們從長遠的眼光來看，如果對明年的外匯市場進行預測是比較困難的，從一般預測合理的價值來說，預測五年到十年比較困難，因為這受到貨幣價值的影響，我認為人民幣會逐漸變得昂貴，如果美聯(lián)儲明年降低利率的話，假如說它降低20%，我認為投資者不應該再對美元進行投資。大家都看到現(xiàn)在的歐元正是強勢歐元，但是在明年一年期之內(nèi)或者十年期之內(nèi)歐元的趨勢是逐漸變疲軟的，因此我們投資者應該投資與歐元。

　　記者 ： 兩個問題，第一個問題，如何劃分中國外匯市場？第二個問題，對中國外匯市場有什么建議？

　　Ben Simfendorfer ： 我認為我們應該讓人民幣同所有的外幣進行兌換。第二點，可以發(fā)展中國的貨幣市場，因為如果短線投資的話應該對人民幣投資，但是我們必須要保證當人民幣和美元進行兌換的時候，我們?nèi)嗣駧琶媾R減少的損失，要對人民幣進行保值和增值，像外匯市場我們必須提高利率，我們可以用人民幣投入其他的資產(chǎn)，這樣使我們的外幣匯率多樣化。

　　再一點，我希望看到人民幣能夠出現(xiàn)一些波動、出現(xiàn)一些振蕩，因為這樣有利于我們進行不同種貨幣之間的交易。假如說人民幣同時疲軟或者同時上升，這樣有利于人民幣同其他不同貨幣之間的交易，我認為這一點是非常重要的。

　　主持人 ： 下面把掌聲送給Ben Simfendorfer。

　　蘇格蘭皇家銀行他們的戰(zhàn)略專家Ben Simfendorfer關于外匯市場得有些觀點是非常具有國際視野的，跟我們國內(nèi)分析師的風格是不一樣的，我們國內(nèi)的分析師更關注的是人民幣的走強和走弱，實際上有一句話山外有山，要關注周圍的貨幣，剛才談到歐元也是比較強的，給我們提供了國際視野和參照和意見。