高漲而理性的交投熱情、與現貨價格擬合度高……近似于完美亮相的白銀期貨，讓人對之充滿期待。本期嘉賓認為，現貨市場的發達為白銀期貨穩健運行，發揮服務實體經濟功能奠定了堅實基礎。短期而言，寬幅震蕩下的白銀為多空雙方都帶來了機會；而由于目前的銀價已距成本線不遠，因此長線持有白銀也是可行的選擇。

　　□本報記者 胡東林

　　白銀期貨應運而生

　　中國證券報(微博)：對于首日上市交易的白銀期貨，兩位怎么看？

　　邱菡儀：白銀期貨上市可以為白銀企業管理現貨市場的價格風險提供有效的金融衍生工具。近年來，特別是2008年金融危機爆發后，白銀價格波動劇烈，2011年國際白銀價格日波動率接近3%，年波動率接近90%，為企業經營活動增添了很大的不確定性。白銀期貨的推出，彌補了國內市場上缺乏金融衍生工具的遺憾，也完善了國內貴金屬期貨的產品體系。

　　肖磊：據我所知，上海期貨交易所早在2006年就已開始研究白銀期貨，但由于白銀市場的復雜性以及有關方面謹慎的態度，遲遲沒有推出。在國際市場，白銀期貨已是一個非常成熟的品種，目前中鋅、鉛逐步上市，白銀作為靠鋅、鉛等礦伴生的貴金屬，推出期貨合約是大勢所趨，也滿足了投資者的期待。

　　中國證券報：白銀期貨上市后，會對現貨市場產生什么樣的影響？

　　邱菡儀：對現貨市場正面意義重大，首先是為白銀市場提供了更具公平性和權威性的價格預測和價格發現工具，其次，為現貨企業提高資金利用效率，有效管理風險提供了有效手段，此外還豐富了國內貴金屬衍生工具的結構。

　　肖磊：由于中國目前的白銀市場主要以現貨為主，應該說白銀期貨上市之后一段時期內現貨市場對其影響會更大。另外，白銀期貨將被相關企業所利用，在買入現貨原料的時候在期貨市場賣出，從而能起到平衡白銀市場供需的效果。

　　中國證券報：人們習慣于將白銀期貨與黃金期貨相比較，兩者間有何不同？

　　邱菡儀：作為貴金屬，黃金的貨幣金融屬性要強于白銀，白銀價格的波動更多反應的是來自其商品屬性的影響。另外，白銀市場的參與者結構與黃金市場也存在差異，白銀市場的參與者主體還是產業鏈的企業，與黃金相比，商業銀行的參與度要小一些。

　　肖磊：黃金期貨于2008年初上市，當時國際金價正處上升通道中，而目前國際白銀市場比較疲軟。黃金期貨合約門檻較高，再加上黃金作為第一個貴金屬期貨品種，市場參與熱情非常之高。

　　中國證券報：相對于現有的不少白銀投資品種，白銀期貨有什么區別？

　　邱菡儀：目前主要有白銀期貨、白銀遠期現貨(白銀T+D)、紙白銀，白銀現貨。對個人投資者而言，白銀期貨交易成本低、交易機制靈活；對于產業鏈的投資者特別是產銀企業而言，白銀期貨除了能規避價格波動風險，還能夠提供有效的交割手段，提升自己的經營管理能力。

　　肖磊：和現貨市場不同，白銀期貨最大的優勢是交易成本較低，而且期貨市場的價格公平性更高，更透明。

　　中國證券報：白銀價格的波動特征明顯，歷史上國際白銀市場甚至出現過莊家操縱現象，這個怎么看？

　　邱菡儀：上個世紀70年代到80年代間國際白銀市場出現過明顯的操縱行情，這和當時白銀期貨市場總體規模較小有密切關系。事實上，隨著監管體系的完善，場內市場出現價格操縱的可能性大為減小，尤其是在國內，強調新品種的推出必須堅守風險控制的底線，這種情況出現的概率幾乎為零。

　　肖磊：歷史不會重演。目前來看，白銀市場交易更加透明，有關方面對風險的監管能力也有了大幅提升。此外，現貨市場更加發達了，由于白銀供給和需求分散在全球各個終端，要想在期貨、現貨市場同時操縱價格的可能性微乎其微。

　　白銀期貨門檻適中

　　中國證券報：注意到白銀期貨的合約規模要比預期的小，兩位怎么看待“門檻”的問題？

　　邱菡儀：白銀合約規模貼近市場要求，它與目前國內銀錠的大小一致，方便實物交割，為現貨企業參與期貨市場提供了交易制度上的便利，有利于期貨市場的功能發揮。另外，跟現有的期貨品種相比，白銀合約價值也適中，有利于提升市場參與度。

　　肖磊：以目前白銀價格6-7元/克來計算，一張白銀期貨合約的價值也就在90000元-105000元之間，如果按期貨公司規定的保證金12%來計算一般在1萬元左右。對比國外白銀期貨和國內其余期貨品種來看，國內白銀期貨合約設計可算中規中矩。

　　中國證券報：那么，兩位對白銀企業利用期市套保的前景樂觀嗎？

　　邱菡儀：我比較樂觀。除了合約規模和標的設計有利于現貨企業參與外，期貨市場交割制度對于具體時間和申報都有嚴格的限制和制度保障，從而能有效避免企業找不到接貨方、無法實現交割的情況。

　　肖磊：有期貨肯定比沒期貨好。不過企業也必須注意到，全球白銀基本上是24小時連續報價，而夜盤波動較大的時候國內卻無法進行交易，因此對于隔夜行情的風險必須充分警惕。

　　中國證券報：黃金和白銀已經上市了，同為貴金屬的鉑和鈀有沒有成為期貨品種的可能？

　　邱菡儀：從目前市場的發展來看，鉑金和鈀金的市場規模仍然有限，參與者結構也不如黃金和白銀，要推出相關的期貨品種還需根據市場發展的情況而定。

　　肖磊：黃金期貨推出整整四年之后才迎來白銀期貨，表明期貨品種上市并不是簡單工作。有興趣的投資者不妨關注幾大銀行推出的紙鉑金和紙鈀金業務。

　　白銀可長期持有

　　中國證券報：從白銀上市首日交易的情況看，有沒有什么新的特征？

　　邱菡儀：相對于黃金，白銀期貨首日交易更為理性和冷靜，期貨價格與現貨價格和國際市場的價格擬合度較好，應該說是一個良好的開端。從上午的交易量來看，白銀期貨成交規模大約是在210億元左右，是TD成交規模的近4倍。

　　中國證券報：銀價后市會有何表現？

　　邱菡儀：短期仍處弱勢震蕩之中，但與前兩年相比，今年銀價的總體波動幅度應該不會更大。在寬幅震蕩的市場里，多空雙方都有很好的階段性機會。

　　肖磊：實體經濟不振讓白銀工業需求不振，因此對二季度銀價預期保持謹慎。不過，二季度如果國際銀價能在25美元/盎司上方盤整，則有望帶來階段性建倉的機會。以今年而言，預計銀價還有10%至20%的上漲空間。

　　中國證券報：怎樣才能更好地把握白銀期貨投資機會？現在能出手嗎？

　　邱菡儀：由于銀價日內波動幅度往往較大，所以個人投資者應重視資金管理和風險管理，在入市之前，有必要通過專業咨詢機構對白銀市場進行了解。對企業投資者而言，參與白銀期貨目的是為了管理風險，為此不妨成立專門的套期保值部門，并在專業機構的指導下制定行之有效的動態套保策略。

　　肖磊：現在的白銀可以長線持有。有研究顯示，2011年國內白銀生產成本大約折合每盎司26美元，而現在的國際銀價與之接近(30美元左右)，這顯示當前白銀已具備較大投資空間。在操作上，由于白銀短期價格波動在貴金屬品種中最為劇烈，投資者應避免一次性大幅吃進，可選擇定期定額的投資或定期定量的投資方式。

　　天一金行高級研究員 肖磊

　　經易期貨副總經理 邱菡儀