2012年黃金價格的波動區間

　　2011年全球黃金交易所基金連續第6年增持黃金現貨，不過，2011年以道富環球黃金投資基金(SPDR Gold Share)為首的全球主要黃金交易所基金黃金現貨增持量要遠小于過去5年。資產價格的而不斷變化影響到了黃金交易所基金的吸引力。

　　不過，以黃金交易所基金持倉成本來看，過去幾年里隨著持倉成本的不斷增加，交易所基金不得不持續推升黃金價格。從過去幾年的總體情況來看，全球最大的黃金交易所基金SPDR的持倉水平和黃金價格之間的相關性可以達到91.5%，因此多數時候，通過SPDR的平均持倉成本和基金紅利增長率來估算下一年度黃金的平均價格。2011年黃金平均價格(以倫敦黃金定盤價為基準)為1571.1美元/盎司，而SPDR的平均持倉成本為1615.4美元/盎司，以此為基礎來計算的話，2012年倫敦黃金定盤價的平均價格將會在1747左右。不過根據過去幾年我們通過該方法推算的下一年黃金均價的誤差來看，平均誤差約為10%左右。盡管這種方法并不是十分準確，但是總體而言，2012年黃金的均價將會遠高于2011年。

　　通過歷史走勢估算2012年黃金價格走勢

　　我們通過統計1968年以來倫敦黃金定盤價的日均收益、日均波動數據對近幾年黃金價格走勢進行了擬合和推導，我們發現利用收益率進行走勢推導的誤差要更小一些。這里我們用過去40年、過去10年和過去3年來的黃金市場價格進行推導。

　　考慮到貨幣政策的延續性和不可預期性，2012年黃金價格最不可預期的階段將會出現在第二季度。美聯儲的扭曲操作將會在2012年6月份結束，屆時，和2011年的情況差不多，市場將會在5、6月期間陷入對新的貨幣政策的猜測當中，這會導致金價有所起伏，由于美聯儲已經宣布到2013年以前不會調整利率，因此，超低利率水平將使得美元匯率維持在較低水平，這將成為黃金價格持續上漲的最有力支持，需要指出的是，由于扭曲操作在一定程度上提升了短期利率水平，因此，當扭曲操作結束時，市場的流動性將達到最大水平，這時候金價將會因流動性擴張而迅速上漲。考慮到新的貨幣政策的出臺，全年黃金投資的最大風險仍會出現在第三季度。2012年第四季度金價仍將會受到消費需求的推動而出現階段性上漲。2012年底的行情是最難預測的，加息的預期將會充斥整個市場，屆時金價可能出現大跌或者大漲的情況。全年來看，黃金市場仍會受到美國貨幣政策變化的極大影響。

　　從歷年行情波動的均值推導值來看，全年金價最低點仍會出現在1月份，最高點仍會出現在第四季度，全年均價大約會在1800美元/盎司左右，不過這是考慮到美國貨幣政策不發生任何本質性變化情況下的預期。一旦在2012年中期美國的貨幣政策或利率政策發生本質變化，那么金價可能會出現大幅下跌的情況。

　　流動性緊縮后黃金價格的走勢

　　2011年底，我們在在討論黃金價格的影響因素的時候，大多數人都會抓住歐洲債務問題不放，我們也未能獨善其身，但是，如果我們仔細想一想的話，流動性緊縮僅僅是因為歐債危機嗎？事實上，

　　美聯儲的“扭曲操作”在很大程度上抑制了短期流動性，由于美聯儲拋售短期債券買進長期債券以延長聯儲的資產期限，被拋售的債券其價格下降，因此美國短期債券的市場收益率(也有叫殖利率的)升高，有此帶動了美元市場的短期利率上升。美聯儲的這一做法無疑是一種變相的加息，只不過，推動利率上升的條件沒有那么強硬，而且美聯儲可以根據當前市場狀況做出適當的調整，借用美國國會議員們的說法，美聯儲是在“操縱利率”(美國國會議員在2011年底多次指責中國政府“操縱匯率”)。

　　由于當前美元的利率水平比較低，因此，短期利率水平的微弱變化都會導致整個信貸體系的邊際成本大幅上升，面對這種情況，我們考察了1994年、2001年和2006年美國利率較高時期的黃金市場走勢，并且通過對金價波動的分析建立了一個價格預期模型，我們發現，在1月底2月初的時候金價會出現一個短期峰值，隨后在整個1季度和2季度金價都呈現盤整趨勢，到了第三季度，金價開始上揚，盡管使用波動率預測和使用收益率預測的方法產生的差異相當的大，不過，考慮到金價的日常波動狀況和經濟周期對金價的影響，我們對金價的這種波動方式還是十分認可的。

　　首先，第一季度美國的貨幣政策不會改變，因此美元的匯率將會較為穩定；其次，中國農歷的新年——春節在2012年1月23日開始，因此，節前和春節期間的黃金消費熱潮會推動黃金價格上漲，過去5年里，中國春節期間，黃金價格都出現了上漲的趨勢。最后，黃金價格在第三季度出現上漲也跟我們的預期差不多——美元貨幣政策不確定性將會使得投資者增加黃金在投資組合中的比例。

　　金價長期走勢的浪型結構分析

　　從金價的長期走勢來看，金價自1980年創下當時的歷史高點之后在近20年的時間里一直都處于較低水平，1999年達到了最低點251美元/盎司的水平，隨后自2002年開始出現明顯的上升趨勢，這一上升趨勢一直持續到現在。在此期間，金價出現過三次幅度和時間跨度都比較大的調整，第一次出現在2006年，第二次出現在2008年，第三次出現在2011年。我們的浪型結構分析將以此為基礎。

　　關于第一上升浪，大多數分析師都認為可以從2001年2月算起，其時黃金市場價的最低點達到了253.55美元/盎司，距離1999年8月251美元/盎司僅有1%左右，可以認為這是一次二次探底的結構。第一浪的頂點市場分歧比較嚴重，一部分人認為，應當以2006年5月的730作為第一浪頂點，也有人認為應當以2008年3月的1032第一浪頂點。我們認為，如果第一浪的頂點在1032的話，時間跨度達到7年，幅度達到400%，那么作為第三浪主升浪幅度至少應當在600%，時間跨度不得少于7年，再加上第四浪和第五浪，那么這一輪上升浪至少要經歷15年的時間，一般而言，上升浪占一個完整波動周期的1/3～1/2時間，那么這一個完整的周期至少要40年時間。不過，上一個周期還不到30年時間(1973～2001)，而現在全球經濟周期的時間越來越短，很顯然，這種分法不太合適，并且如果按照這種劃分方法的話，金價最終可能會達到5000美元/盎司以上，甚至于達到10000美元/盎司，很顯然，全球通脹不會惡化到這種程度，美國政府和美聯儲也不允許美元貶值到這種程度。因此，我們認為此輪行情的第一上升浪是2001年2月～2006年5月，差不多500美元，200%的升幅。

　　市場分析人士的分歧在于第三浪和第四浪的劃分上，一般來說，三浪的幅度應當是一浪的1.618倍以上，因此，第三浪的升幅應當在300%以上，如果我們已經確定第一浪的頂點在730的話，那么，第三浪的最高點至少應當在2000美元之上，從這一角度來看，2011年9月金價的下跌應當是第三浪的第4調整浪。而這一調整浪的結構和時間跨度應當與2008年的那一波調整差不多。因此，我們認為，2011年9月金價的下跌，最低點不應當低于1000美元的水平，以強勢回調的量度來看，回調目標應當是上漲趨勢的61.8%或者50%，這樣來算的話，這輪回調的目標應當在1450或者1308，這表明，當前的回調行情還沒有結束。同時，如果我們從時間上來看的話，第4調整浪如果就這么結束的話，可能時間有點短了——第2調整浪經歷了8個月。從上述分析來看，2012年黃金的走勢應當是一個先抑后揚的走勢，并且分水嶺很有可能出現在第二季度。

　　總的來看，地緣政治和經濟前景的不確定性在很大程度上刺激了市場對黃金的需求，而金價仍會將過去10年來的漲勢持續下去。

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