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威爾鑫：2011年黃金市場回顧與12年展望
——2011暑寒輪回兩重天，2012先抑后揚春延續(xù)
2011年12月28日 威爾鑫首席分析師 楊易君(微博)
2011年黃金市場報告涵蓋如下：2011年黃金市場表現(xiàn)概述；影響2011年金市的基本面路線，以詳細的月度回顧方式進行分析；全球最大的黃金ETF-SPDRGold Trust在2011年操作路線，及其金市戰(zhàn)略操作思想解讀；2011年對沖基金在美元外匯期貨市場的戰(zhàn)略操作路線；2012年市場展望，風(fēng)雨之后仍會現(xiàn)彩虹；中期黃金的技術(shù)面解讀)全部分析約2.8萬字，有耐性的投資者全面解讀后，可以貫通理解2011年黃金市場運行的基本面線索。耐性稍差的投資者可以忽略2011年基本面對金市影響的線索回顧。
2011年國際現(xiàn)貨金價以1418.5美元開盤，最高上試1920.8美元，最低下探1308美元，截至12月26日，報收1605美元，相較于2010年上漲184.35美元，漲幅12.98%，振幅37.96%。均價1576.3美元，相較于2010年1223美元的均價上漲353.3.45美元，年均價漲幅28.9%。振幅超過2010年，顯示出2011年金價走勢波動很大。2011年度漲幅明顯落后于年均價漲幅，在一定程度上體現(xiàn)出2011年金市存在一定前暑后寒的“過山車”特征。而2010年的年度漲幅26.46%，年均價漲幅25.6%，年內(nèi)振幅31.23%，，年內(nèi)最大漲幅37%，牛市運行非常穩(wěn)健。2011年最大漲幅47%，比2010年最大漲幅高10個百分點。而年終絕對漲幅則比2010年低約14個百分點，只有2010年終漲幅的一半。顯示出2011年機遇與風(fēng)險并存、冰火兩重天的運行特征非常明顯。但相對于2011年疲軟的大宗商品及股市，黃金的表現(xiàn)依然算得上靚麗。
2011年5月前，金價維持類似2010年的穩(wěn)健牛市陽春行情；6月金市與年初1月金市一樣，呈現(xiàn)出良性調(diào)整的秋意；七、八月金市熾熱似火；9月稍適慣性沖高后遭遇急速大幅下跌的嚴(yán)寒；第四季度金價在秋冬中跌宕起伏。
回顧2011年黃金市場影響因素，歐債危機與流動性因素交織影響市場，且市場在不用時間關(guān)注的影響因素明顯不同。在6月前，黃金穩(wěn)健的牛市行情主要受過剩的流動性與通脹憂慮影響，美國QE2引發(fā)的貨幣泛濫憂慮是影響金市運行的主線。而盡管歐債危機時有提及，但并未對金市形成非常明顯的利好疊加。6月金價的回軟調(diào)整，是市場對美國QE2時間到點的反應(yīng)，也進一步說明了流動性憂慮是年內(nèi)此前影響金價波動的主要因素。進入七月，影響金價波動的主要線索已發(fā)生變化，希臘債務(wù)危機被進一步強化，主權(quán)債務(wù)危機成為影響金價波動的主要因素，對流動性泛濫的憂慮出現(xiàn)淡化跡象。七八月金價的暴漲緣于主權(quán)債務(wù)危機憂慮的避險，9月之后的暴跌一方面緣于短期過度投機，也緣于擔(dān)心主權(quán)債務(wù)危機危及歐美銀行業(yè)者資金鏈安全。目前市場依然處于歐債危機背景下，投資者擔(dān)心由此危及歐美銀行業(yè)者資金鏈完全的市場運行階段�？赡苁艽擞绊懙你y行業(yè)者存在出售金融資產(chǎn)，回收流動性完善資本充足率需求，這令風(fēng)險和黃金等金融市場全面承壓。在態(tài)勢將在2012年一季度，甚至二季度進一步延續(xù)。
2011年影響黃金的基本面路線
11年1月，歐債危機緩解，美國量化寬松意愿與行為進一步強化
由于10年四季度，愛爾蘭、葡萄牙成為希臘之后的歐洲危機新焦點，以及希臘債務(wù)危機的老調(diào)重彈。由此形成的新的歐債危機概念性行情。這輪概念性行情在2011年1月受到諸多救助利好的刺激而漸漸謝幕，金價也因避險概念的淡化而步入調(diào)整，從1430美元開始調(diào)整，最低下探1308美元。
當(dāng)月消息面上，首先是葡萄牙、西班牙債券在月初順利標(biāo)售，大大緩解了歐債危機可能加劇的緊張情緒。其次，中國高調(diào)宣布將購買歐元區(qū)債券，日本也作出了類似表態(tài)。中國央行副行長易綱表示，若有需要，中國將積極參與到歐洲的穩(wěn)定機制中。中國副外長表示，中國已經(jīng)買入了西班牙公債，且將繼續(xù)購買。前全國人大副委員長成思危表示，中國將繼續(xù)購買歐元債券、促進與歐盟貿(mào)易。日本財務(wù)省財務(wù)官玉木林太郎1月10日在法國表示，為保持金融體系穩(wěn)定性，日本將采取措施向歐元區(qū)進行投資。日本表示購買歐元區(qū)債券是為了支持歐元系統(tǒng)，而不是單獨的國家。這意味著歐元區(qū)部分存在債務(wù)危機的國家可能獲得更多來自歐盟以外的融資渠道，這同樣大大緩解市場對這些國家可能產(chǎn)生債務(wù)違約的擔(dān)心，進而使得歐元頹勢受到抑制，黃金基于歐債危機的避險魅力開始下降。
歐元區(qū)內(nèi)部也繼續(xù)表達出穩(wěn)定歐洲金融、捍衛(wèi)歐元的強烈意愿。德國總理默克爾1月12日發(fā)表講話時暗示，德國或準(zhǔn)備上調(diào)當(dāng)時針對債務(wù)問題國家7500億歐元(約合9730億美元)的援助基金規(guī)模，稱將采取任何必要的措施來保衛(wèi)歐元。比利時財長當(dāng)時表示，歐盟正在商談將歐元區(qū)危機援助基金規(guī)模擴大一倍至1.5萬億歐元。此前德國并不贊同擴大援助基金規(guī)模，這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變進一步讓市場相信以德國為代表的歐元區(qū)軸心國穩(wěn)定歐洲金融與捍衛(wèi)歐元的信心與決心。
在歐債問題上，美國官方繼續(xù)保持一如既往的“低調(diào)”，只談本國貨幣財政政策。因為美國三大評級機構(gòu)對歐債危機保持了一如既往的“超高調(diào)”關(guān)注。當(dāng)時來自評級機構(gòu)的看法顯示，惠譽認(rèn)為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)市場可能進一步出現(xiàn)極端的大幅波動，存在更多歐元區(qū)成員國尋求EU/IMF援助的風(fēng)險，歐元區(qū)債務(wù)危機可能出現(xiàn)系統(tǒng)性擴散。惠譽下調(diào)希臘主權(quán)評級至“BB+”級，評級展望為負(fù)面。自此，三大主要國際評級機構(gòu)對希臘的主權(quán)評級皆為垃圾級。此外，標(biāo)普下調(diào)日本評級至AA-�；葑u也表達出對基本一致的觀點。關(guān)于依然債臺高筑的美國，穆迪表示，美國的主權(quán)評級維持穩(wěn)定，但未來兩年美國主權(quán)評級展望發(fā)生變化的風(fēng)險加大，盡管目前沒有調(diào)降美國評級的行動，但對其采取行動的時間趨近了。從三大評級機構(gòu)的表述中可以進一步看出，無論日本還是美國，在目前貨幣金融政策的大背下，發(fā)生遠期債務(wù)風(fēng)險與金融動蕩的可能都會進一步加大。
上述消息面可以看出，1月來自中國、日本的救助表態(tài)，以及歐洲自身治理危機的強硬表態(tài)對市場形成震懾。三大評級機構(gòu)將歐債危機向縱深引領(lǐng)的目的并不成功。站在2011年年末來看，高調(diào)的評級機構(gòu)對全球債務(wù)(特別是歐債危機)問題體現(xiàn)出了準(zhǔn)確的遠見，當(dāng)然我們可以站在陰謀論角度認(rèn)為他們本身是導(dǎo)演。而中國對歐洲的救助略顯盲目自大的幼稚，當(dāng)時國際社會也頻頻給中國帶上可以拯救全球金融危機的高帽子。幸好2011年年底，我們沒有再聽到中國高調(diào)救助歐洲的夜郎自大言論，也算亡羊補牢吧。
美國官方則進一步表達出延續(xù)寬松貨幣政策，甚至進一步釋放貨幣刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的意愿。當(dāng)時數(shù)據(jù)顯示，10年12月的零售數(shù)據(jù)月率上升0.6%，預(yù)期上升0.8%，零售銷售月率上升0.5%，預(yù)期上升0.7%。12月為美國一年銷售的最旺季節(jié)。美國12月耐用品訂單意外降低，12月耐用品訂單月率下降2.5%，預(yù)期為上升1.5%。遜于預(yù)期的數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲2011年繼續(xù)量化寬松的政策不會出現(xiàn)任何松動。貨幣注水的延續(xù)必將對商品資源構(gòu)成提振，盡管當(dāng)時金市并未受到立竿見影的提振，但奠定了2011年總體牛市會進一步延續(xù)的根基。
美聯(lián)儲表示會在1月13日至2月9日通過18次操作購買1120億美元國債及通脹保值債券。美聯(lián)儲普羅索表示第二輪量化寬松政策將持續(xù)。美聯(lián)儲當(dāng)月宣布維持利率在0-0.25%的區(qū)間不變，并再度重申將維持極低利率更長一段時間。重申維持在11年年中以前購買6000億美元較長期美國國債的計劃不變。美國認(rèn)為雖然商品價格已經(jīng)走高，但是較長期通脹預(yù)期穩(wěn)定，基本通脹趨勢向下，存在繼續(xù)實施量化寬松政策的條件。此外，盡管當(dāng)時美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，但尚不足改變依然嚴(yán)峻的就業(yè)形勢，企業(yè)仍舊不愿意增加雇員。需要繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策來進一步達到改善就業(yè)的目的。
在美國表達出繼續(xù)執(zhí)行低利率與寬松貨幣政策的基調(diào)下，全球非美國家紛紛表達出對資源價格上漲與通脹前景的擔(dān)憂。中國外管局1月24日表示，主要發(fā)達國家量化寬松政策使得新興市場國家存在嚴(yán)峻資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險；菲律賓央行表示，大宗商品價格令通脹前景面臨風(fēng)險；泰國央行表示，低利率會壓低儲蓄，引發(fā)資產(chǎn)泡沫；印度央行表示，全球油價將對2011年通脹前景產(chǎn)生明顯影響；俄羅斯央行第一副行長表示，預(yù)計高通脹風(fēng)險將貫穿于2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品價格上漲損及日本的貿(mào)易條件�？梢�，除了美國以外，基于寬松貨幣政策背景下的資源價格上漲及通脹憂慮幾乎覆蓋各大洲。故盡管1月金價表現(xiàn)出調(diào)整態(tài)勢，但看多金市的基本面沒有出現(xiàn)任何變化。由美國量化寬松引發(fā)的通脹憂慮必將在這種氛圍下繼續(xù)推升中期金價。
即便具體到各央行對待黃金的政策上，也形成利于金價上行的積極因素。各央行總體認(rèn)為，2011年在貨幣泛濫的背景下，央行有繼續(xù)購買黃金，進行儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。俄羅斯首先作出了這樣的表態(tài)。俄羅斯央行副行長1月20日表示，盡管市場對近期金價的波動感到擔(dān)憂，但俄羅斯央行將繼續(xù)增加黃金儲備。Ulyukaev在德意志銀行(Deutsche Bank)投資者年度會議上表示：“俄羅斯央行將繼續(xù)增加黃金儲備，但我不能對增加的額度進行評論�！� Ulyukaev指出，俄羅斯央行外匯儲備中約有8%投資于黃金，黃金儲備在過去的15年中幾乎增加了一倍。在此前稍早時間，俄羅斯央行已經(jīng)證實了于2010年在國內(nèi)市場上買入了137公噸黃金。雖然該國是2010年最大的黃金買家之一，但其黃金購買總量較2009年時買入的152公噸有所降低。但俄羅斯央行也指出，投資黃金確實是用于令儲備貨幣多元化的有效方式之一。
故盡管1月金價進入明顯調(diào)整，但基本面，甚至從央行對待黃金的政策方面來看，無疑都構(gòu)成極佳戰(zhàn)略買進機會。我們在去年公開的年報中也建議投資者可以在1300美元附近進行倉位不輕的戰(zhàn)略買進。并在當(dāng)時的內(nèi)部報告中強調(diào)年內(nèi)金價存在上看1700美元的可能。從最終運行結(jié)果來看，1700美元的年內(nèi)目標(biāo)明顯太過保守。
二月，流動性與通脹憂慮為金市回升點火，地緣政治危機則繼續(xù)澆油
很明顯，主權(quán)債務(wù)危機在2月開始淡出投資者視線，連美國三大評級機構(gòu)也轉(zhuǎn)移了關(guān)注和評論的焦點。流動性與通脹憂慮成為市場關(guān)注主線，中東與北非地緣政治因素對金市構(gòu)成利好疊加。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國1月零售銷售月率上升0.3%，預(yù)期上升0.6%。美國1月核心零售銷售月率上升0.3%，預(yù)期上升0.5% 。在數(shù)據(jù)示意美國經(jīng)濟復(fù)蘇籠罩疑云的前提下，通脹指標(biāo)卻在美聯(lián)儲注水效應(yīng)下走高。美國勞工部2月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月核心批發(fā)價格攀升幅度創(chuàng)逾兩年高位。同時，被認(rèn)為更能代表通脹情況的核心生產(chǎn)者物價指數(shù)1月月率上升0.5%，為自2008年10月攀升0.8%以來的最高值，預(yù)期上升0.2%；年率上升1.6%，預(yù)期上升1.2%。美國1月耐用品訂單月率上升2.7%，但扣除飛機非國防資本耐用品訂單月率下降6.9%，為2009年1月來最大月率跌幅，預(yù)期下降2.5%。美國1月份新屋銷售年化月率下滑12.6%。
上述經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)相對于四季度繼續(xù)放緩的態(tài)勢，意味著美國量化寬松的貨幣政策必將進一步延續(xù)。諸多美聯(lián)儲官員也紛紛發(fā)表了這樣的看法，即他們認(rèn)為量化寬松為美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來了明顯效果，但尚不足以明顯改善就業(yè)。此外，盡管新興經(jīng)濟體面臨美聯(lián)儲量化寬松溢出效應(yīng)的輸入性通脹，但認(rèn)為新興經(jīng)濟體可以通過自己的貨幣政策加以控制。而美國通脹水平完全在可控范圍內(nèi)，量化寬松存在進一步實施的必要。在被問及美國聯(lián)邦儲備委員會(FED)的寬松貨幣政策是否對新興市場的通脹負(fù)有責(zé)任時，F(xiàn)ED主席伯南克堅決撇清了這與自己的關(guān)系，“我認(rèn)為把新興市場需求過剩的壓力怪到美國貨幣政策頭上，是完全不公平的，因為新興市場擁有一切所需的解決自身需求過剩的工具�！睆呢惸峡说闹v話中，我們可以看出美國會堅決執(zhí)行量化寬松政策來企圖拉動經(jīng)濟復(fù)蘇與改善美國就業(yè)環(huán)境，而將無視美元注水帶來的全球通脹風(fēng)險。這樣的貨幣政策背景意味黃金的牛市會進一步延續(xù)。
再看當(dāng)時非美國家，抑制熱錢，控制通脹，力阻本幣升值的市場干預(yù)在延續(xù)。歐洲央行韋爾林克表示，通脹風(fēng)險上行，來自海外的壓力相當(dāng)強勁；英國央行宣布維持利率在0.50%不變，英國央行宣布將資產(chǎn)購買規(guī)模維持在2000億英鎊不變。韓國央行將基準(zhǔn)利率維持在2.75%不變。韓國企劃財政部長表示：韓國不會將允許韓元兌美元升值作為抑制通脹的手段。世界銀行行長佐利克表示，當(dāng)前食品價格處于“危險水平”；英國央行貨幣政策委員森泰斯表示，通脹報告預(yù)估低估了對于通脹的上升風(fēng)險，全球通脹不太可能像通脹報告所假設(shè)的那樣迅速消退。具體措施上，韓國央行入市干預(yù)抑制韓元漲勢。馬來西亞央行也進行了入市干預(yù)。秘魯央行加息25個基點至3.50%；中國央行2月8日發(fā)布公告稱，自周三起將一年期貸款利率從5.81%上調(diào)至6.06%，將一年期存款利率從2.75%提高至3.00%。智利央行升息25基點，至3.5%。墨西哥每月拍賣6億美元的美元期權(quán)，以緩解比索的升值壓力，這其實也是一種輕度市場干預(yù)。越南央行將把再融資利率從9.0%上調(diào)至11.0%，以抑制過剩的流動性。各國央行都在對外立足于維持本幣匯率，對內(nèi)則傾向于緊縮貨幣抑制通脹。即貨幣釋放油美聯(lián)儲QE引發(fā)，進而呈全球放大態(tài)勢，通脹憂慮也日漸嚴(yán)重，黃金在這種氛圍下形成穩(wěn)健的牛市回升步調(diào)。
除上述流動性泛濫和通脹憂慮對金市構(gòu)成提振以外，中東與北非地緣政治因素也對金價構(gòu)成新的避險提振。突尼斯、埃及動亂激發(fā)市場避險情緒，金價與油價共同上行，但很快因政權(quán)更迭而宣告結(jié)束，油價回落，金價的漲勢減緩。此外， 2月16日來自以色列的消息稱伊朗正派遣軍艦駛?cè)氲刂泻�。消息傳出后，國際金價一度跳漲，美國原油期貨大幅上漲，但該消息對原油與金價的刺激未能持續(xù)。利比亞內(nèi)亂漸漸過渡到內(nèi)戰(zhàn)，也激發(fā)市場對黃金避險的進一步關(guān)注。
但我們當(dāng)時強調(diào)，利比亞局勢對黃金市場的影響不會縱深，因其不會打破全球能源供應(yīng)平衡，白銀市場則利用利比亞戰(zhàn)亂上演瘋狂投機。當(dāng)時利比亞原油產(chǎn)生為每天130～160萬桶，即便利比亞原油供應(yīng)完全中斷，僅沙特的閑置產(chǎn)能就能彌補這部分供應(yīng)短缺。當(dāng)時全球石油閑置產(chǎn)能為500-600萬桶/天。沙特手中握有每日400萬桶左右的閑置產(chǎn)能，可用來彌補利比亞減少的產(chǎn)量。
三月，通脹憂慮延續(xù)，地緣政治升溫，金銀延續(xù)強勢
首先從經(jīng)濟層面來看，美國量化寬松取得了一定成效，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善，但經(jīng)濟發(fā)展體現(xiàn)出明顯結(jié)構(gòu)性失衡，就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，意味著量化寬松將進一步延續(xù)。
具體數(shù)據(jù)方面，美國2月ISM非制造業(yè)指數(shù)59.7，預(yù)期59.4，美國2月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)創(chuàng)2006年4月以來新高，一定程度上體現(xiàn)QE成效；美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長19.3萬人，創(chuàng)下2010年5月以來的最大漲幅，失業(yè)率意外降至8.9%；美國1月工廠訂單大幅上升，創(chuàng)下4年多來的最高水平；2月零售銷售月率上升1.0%，創(chuàng)4個月來最大升幅；3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)升至43.4，預(yù)期為30.0，創(chuàng)1984年1月以來最佳水平；但美國2月份新屋銷售創(chuàng)紀(jì)錄新低；2月耐用品訂單低于預(yù)期，且在過去4個月中有3個月下降；在1月工廠訂單大幅上升后，美國2月份工廠訂單意外下降，這在一定程度上反映出美國經(jīng)濟復(fù)蘇背景下的疲軟之處。數(shù)據(jù)顯示，2月份工廠訂單月率下降0.1%，至4,459.9億美元，預(yù)期上升0.5%。數(shù)據(jù)總體顯示，美國經(jīng)濟復(fù)蘇狀態(tài)良好，但并不穩(wěn)定。
而通脹指標(biāo)顯示通脹可能進一步惡化，美國2月生產(chǎn)者物價指數(shù)年率上升5.6%，預(yù)期上升4.3%，美國2月生產(chǎn)者物價指數(shù)月率升幅為2009年6月來最高，年率升幅為2010年3月來最大。美國2月季調(diào)后消費者物價指數(shù)月率上升0.5%，預(yù)期上升0.4%，創(chuàng)2009年6月來最大漲幅。但很顯然，美聯(lián)儲認(rèn)為這樣的通脹對美國而言是良性的，有助于經(jīng)濟復(fù)蘇，而無視貨幣釋放對全球通脹的惡性效應(yīng)。在三月的利率政策會議上，美聯(lián)儲一致決定維持利率在0-0.25%的區(qū)間不變，重申將在今年年中以前購買6000億美元的較長期美國國債，重申維持異常低的利率更長一段時間。即貨幣政策上繼續(xù)形成有利于黃金牛市演繹的環(huán)境。
在寬松貨幣政策的大背景下，2、3月的黃金與白銀體現(xiàn)出良好的上行態(tài)勢，尤以白銀最明顯。這一方面受寬松貨幣政策影響，同時也受北非地緣政治因素。3月20日，美英法發(fā)起了對利比亞的軍事打擊，使得利比亞亂局進一步升級。
歐債危機盡管已不對市場構(gòu)成重要影響，但并未完全淡出視線，危機憂慮在向葡萄牙聚焦。這意味著在流動性依然充裕的大背景下，歐債危機還會成為提振金價的后續(xù)題材。葡萄牙緊縮舉措的預(yù)案在3月遭到議會否決，引發(fā)針對葡萄牙的歐債危機憂慮。葡萄牙總理蘇格拉底向總統(tǒng)遞交辭呈，他認(rèn)為尋求國際援助將帶來更嚴(yán)重的后果，緊縮措施將更為嚴(yán)厲，預(yù)計市場對于葡萄牙的信心將非常暗淡。三大評級機構(gòu)皆紛紛下調(diào)葡萄牙債信評級，并對前景展望為負(fù)面。
四月，金銀淡季發(fā)高燒——地緣政治動蕩背景支撐下的投機盛宴
就傳統(tǒng)意義而言，每年3～6月因首飾需求下降而成為實物金銀的需求淡季。但在最近2年，這一傳統(tǒng)認(rèn)識正遭遇顛覆。4月金銀火得“一塌糊涂”，金價形成09年12月以來最大月漲幅，銀價更是形成31年以來最大月漲幅。究其根源，市場需求與運作基礎(chǔ)都發(fā)生了改變。以往金銀價格的上漲，很大程度依靠以首飾為主的實物需求作為支撐，在此基礎(chǔ)上進一步吸引投資或投機意愿的介入，形成階段性牛市或熊市。但目前市場運作基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，在貨幣泛濫的大背景下，即便就實物需求而言，實物投資需求也蓋過了首飾需求，從而成為新的市場運作基礎(chǔ)。當(dāng)然，我們不能否認(rèn)首飾需求淡旺對市場的傳統(tǒng)影響。從當(dāng)時情況來看，實物投資需求進一步帶動了首飾實物需求，進而使得首飾淡季不淡，使得實物需求疊加放大，形成了有利于衍生品運作更好的牛市環(huán)境。這是四月金銀淡季不淡，反而高燒不退的主要原因。
從中東與北非地緣政治因素來看。3月20日，英美法對利比亞實施武力制裁，拉開了金價、銀價、油價加速上行的序幕，可見北非地緣政治危機是階段性金銀市場形成牛市的重要線索。而從實際情況來看，盡管利比亞戰(zhàn)亂使得利比亞原油生產(chǎn)在很大程度上癱瘓，但由于全球原油閑置產(chǎn)能較大，并未對全球能源供應(yīng)的平衡形成明顯影響。油價的上行在很大程度上是對利比亞戰(zhàn)亂題材的投機利用。4月，地緣政治危機是刺激金銀價格進一步上行的主線。4月26日，美國表達出武力制裁敘利亞的強烈意愿。美國以敘利亞政府“鎮(zhèn)壓平民”為由，開始考慮對其實施制裁，并全力游說歐洲多國同時施壓。25日晚，美國已呼吁眾多本國公民離開敘利亞。使得地緣政治危機憂慮有進一步從利比亞燃燒至敘利亞的趨勢，更加助長了投機力量在金銀市場投機的氣焰。
債務(wù)危機方面，市場繼續(xù)聚焦葡萄牙，但明顯沒有過于憂慮的成分。此外，美債危機論凸起。4月18日標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國政府評級前景展望至負(fù)面。負(fù)面展望意味著其有1/3的可能在兩年內(nèi)下調(diào)美國長期國債評級。標(biāo)普認(rèn)為美國解決財政預(yù)算赤字和政府債務(wù)增加問題的途徑還不明朗，美國決策者可能無法在2013年前解決預(yù)算困難。
金融貨幣政策方面，毫無疑問，繼續(xù)延續(xù)超寬松的貨幣政策是主基調(diào)。美國已經(jīng)見到量化寬松刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的成效，美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增長21.6萬人，預(yù)期增長19.0萬。美國3月失業(yè)率為8.8%，預(yù)期8.9%，為2009年3月來最低水平。但美國對經(jīng)濟復(fù)蘇的進程與結(jié)構(gòu)并不滿意，房屋市場還在延續(xù)低迷，就業(yè)形勢的改善也被認(rèn)為持續(xù)性值得懷疑。本月美國利率會議結(jié)果及聲明顯示，美聯(lián)儲宣布維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，且重申一段較長時間內(nèi)維持異常低利率，強調(diào)維持在6月底前購買6,000億美元較長期美國國債計劃不變。美聯(lián)儲主席伯南克表示，當(dāng)美聯(lián)儲在6月30日完成6,000億美元購債計劃后，寬松規(guī)模仍將維持穩(wěn)定，并將繼續(xù)用到期證券的收益進行再投資。本月利率決議全部一致通過，會后聲明中沒有美聯(lián)儲官員表達對繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策的異議。可見在執(zhí)行寬松貨幣政策的具體行動上，美聯(lián)儲內(nèi)部保持高度一致，而無視全球日漸惡化的通脹。故從美國金融貨幣政策走向來看，延續(xù)超寬松貨幣政策必將利于黃金宏觀牛市的延續(xù)，這是一條對金價支撐最具持續(xù)性的線索。
五月，投機破滅，銀價一瀉千里，金市跟隨入秋
盡管利比亞戰(zhàn)亂仍在延續(xù)，甚至歐美對利比亞的制裁進一步深化，但利比亞戰(zhàn)亂題材支撐的投機行情卻已破裂。銀價的調(diào)整最明顯，從近50美元激挫至33美元附近。3月之后的黃金市場明顯被動跟隨白銀市場向上。在此輪金價被動上行的行情中，黃金ETF踏空，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust倉位一直處于數(shù)月絕對低位；不少對沖基金同樣踏空，保爾森的黃金基金在一季度的金價上行中還出現(xiàn)了虧損。故黃金被動跟隨銀價上行的牛市未能得到持續(xù)，也正因為階段性黃金的投機并不非常過分，故調(diào)整力度遠不如白銀。
此外，巴菲特關(guān)于金銀市場的泡沫論及索羅斯的實際做空行動，成為打擊階段性金銀市場的標(biāo)桿，增加了4月金銀市場的負(fù)面氣氛。在這樣的氛圍下，且伴隨美國QE2漸進尾聲，市場擔(dān)心美聯(lián)儲貨幣政策是否也開始進入抑制通脹的緊縮過程。這進一步強化了金銀及風(fēng)險市場的負(fù)面氣氛。
但如果投資系統(tǒng)而理性梳理消息面，則會得到美聯(lián)儲不可能讓貨幣政策進入緊縮歷程的客觀結(jié)論。即支撐黃金市場的寬松貨幣政策環(huán)境不會發(fā)生根本性變化。鑒于非美國家對美聯(lián)儲QE2誘發(fā)通脹憂慮情緒很大，美聯(lián)儲官員偶爾會以紅臉姿態(tài)緩和全球?qū)γ绹^度釋放貨幣的非議，投資者應(yīng)有所辨別。美國4月諮商會領(lǐng)先指標(biāo)月率下降0.3%，預(yù)期增長0.1%。美國4月諮商會領(lǐng)先指標(biāo)為2010年6月以來首次出現(xiàn)下跌。這仍可視為美國經(jīng)濟復(fù)蘇不平衡的表現(xiàn)，會為美聯(lián)儲撤出寬松貨幣政策掣肘。
希臘債務(wù)危機再度成為市場關(guān)注焦點，在一定程度上打壓了歐元走勢，扶助美元走強，再對應(yīng)令金銀承壓。市場擔(dān)心希臘會進行大規(guī)模債務(wù)重組。如果這樣，不僅希臘的債務(wù)將逐漸喪失抵押融資功能，且很可能沖擊歐洲金融體系，甚至在一定程度上危及歐元體系的存在。但歐元區(qū)官員紛紛表達了對希臘債務(wù)重組的反對意見。歐元集團主席容克5月17日表示，希臘必須迅速對500億歐元的資產(chǎn)進行私有化，以使其中長期公共債務(wù)具有可持續(xù)性，他將堅決反對希臘對債務(wù)進行全面重組，并稱將敦促希臘政府嚴(yán)肅對待財政整頓問題。但市場認(rèn)為希臘發(fā)生債務(wù)重組的可能性正在上升，差別僅是規(guī)模問題，這對階段性歐元形成沖擊，美元獲得被動利好。由于本月金銀市場先出現(xiàn)了非常明顯的投機修正，隨后的作多人氣并未得到快速恢復(fù)。在虛弱的銀市影響下，金市總體運行疲軟，但程度有限。
關(guān)于希臘債務(wù)危機，德國財政部長朔伊布勒5月26日警告稱，一旦希臘進行債務(wù)重組，可能會帶來比當(dāng)年雷曼兄弟破產(chǎn)更為嚴(yán)重的后果，可能把金融系統(tǒng)推向崩潰的邊緣。故歐盟與國際貨幣基金組織(微博)(IMF)不可能接受希臘進行直接債務(wù)重組，但也不會無條件為希臘直接提供援助。
美國方面，QE2接近尾聲，但成效并不顯著。數(shù)據(jù)顯示，美國4月耐用品訂單月率下降3.6%，預(yù)期下降2.2%，美國4月耐用品訂單創(chuàng)下2010年10月來最大月率跌幅。扣除飛機非國防資本耐用品訂單創(chuàng)下2009年1月來最大月率跌幅。即4月的耐用品訂單降幅比QE2開始之前還大，這成為QE2未見成效的佐證。蓋特納月底表示，失業(yè)情況非常高，而且回落的速度過慢，美國絕對有就業(yè)危機。言外之意可以預(yù)期，美國不會輕易結(jié)束寬松貨幣政策，這是黃金宏觀牛市的根基。甚至，市場對美國QE3的預(yù)期開始加大。月末，盡管金銀市場尚未走出階段性投機過度之后大幅修正的陰霾，但在美國寬松貨幣政策極可能進一步延續(xù)的情況下，在歐債危機憂慮增強的背景下，市場的負(fù)面氛圍開始獲得扭轉(zhuǎn)。
六月，歐美債危機預(yù)期加劇，美國蘊育刺激新舉措，金市蘊育新動力
當(dāng)月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國QE2未見成效，美國雖有QE3意愿，但缺少讓非美國家信服的借口。故產(chǎn)生了深化債務(wù)危機的想法，轉(zhuǎn)移非美國家對美國寬松貨幣政策緊密關(guān)注的視線，并導(dǎo)演了好萊塢式的8月美國債務(wù)危機大戲。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增長5.4萬人，預(yù)期增長15.0萬。美國5月失業(yè)率為9.1%，預(yù)期為8.9%。美國5月失業(yè)率為2010年12月來最高，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅為2010年9月來最低，是對美國QE2成效的高度否定。美國5月零售銷售月率錄得11個月來首次下降，下降0.2%至3,871.2億美元，為2010年6月來首次下降，預(yù)期下降0.4%。數(shù)據(jù)大大推遲了市場對美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的預(yù)期。在市場認(rèn)為QE2未對經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生成效時，卻對通脹產(chǎn)生了明顯成效。6月15日數(shù)據(jù)顯示，美國5月核心通脹錄得近3年來最大漲幅，盡管能源價格走低。數(shù)據(jù)顯示，美國5月季調(diào)后消費者物價指數(shù)月率上升0.2%，預(yù)期上升0.1%；4月上升0.4%。美國5月未季調(diào)消費者物價指數(shù)年率上升3.6%，創(chuàng)下2008年10月以來新高，預(yù)期上升3.4%；4月上升3.2%。而更受美聯(lián)儲(Fed)關(guān)注的核心通脹數(shù)據(jù)也錄得較大漲幅。美國5月未季調(diào)核心消費者物價指數(shù)年率上升1.5%，為2010年1月以來最大漲幅，預(yù)期上升1.4%；4月上升1.3%。美國5月季調(diào)后核心消費者物價指數(shù)月率上升0.3%，為2008年7月以來最高月度漲幅。在糟糕的通脹數(shù)據(jù)前，美聯(lián)儲沒臉繼續(xù)大談新一輪的量化寬松，但又確實仍存刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的必要。索羅斯在6月發(fā)表觀點認(rèn)為，美國退出刺激政策仍為時尚早，債務(wù)疑慮盡管嚴(yán)峻，但顯得有些過分。于是美國導(dǎo)演了美國債務(wù)危機，認(rèn)為美國也需要進行債務(wù)救助，自救方式一方面通過金融手段，另一方面則希望經(jīng)濟改善，讓債務(wù)困境的解決獲得基本根基。經(jīng)濟改善同樣需要金融手段刺激，故最終目的依然是希望獲得全球?qū)γ绹瑢捤韶泿耪叩恼J(rèn)同，而不要一味聚焦通脹風(fēng)險。站在年末再回首，美國的這些手段盡數(shù)得逞。
于是6月美國債務(wù)危機論調(diào)逐漸走高。國際評級機構(gòu)惠譽表示，如美國債務(wù)上限未能在8月2日或財政部設(shè)定的最后期限前上調(diào)，美國主權(quán)債評等將被置于負(fù)面觀察名單中。屆時美國各州和市的評等將受到影響�；葑u表示，如果財政部不能在8月15日到期時支付票息，惠譽可能將美國主權(quán)債評等置于“局部違約”檔。另外，如果8月4日到期的300億美元國庫券不能全額被償付，惠譽將把相關(guān)債券的評等從"AAA"調(diào)降至"B+"。美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德周三(6月8日)也表示，美國財政狀況將成為全球經(jīng)濟面臨的最大威脅。一場美債危機的好萊塢大戲拉開序幕！
在渲染美債危機的同時，并未放松對歐債危機的解剖來鞏固美元作為國際貨幣地位的信用。消息面顯示希臘發(fā)生實質(zhì)性違約的可能性似乎在增大，只是歐盟可能會粉飾希臘債務(wù)違約形式，即不會出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上市場對違約的理解，以盡可能減少實質(zhì)性違約對金融市場形成的沖擊。
前美聯(lián)儲(FED)主席格林斯潘6月17日表示，希臘出現(xiàn)債務(wù)違約幾乎“板上釘釘”，并可能令美國經(jīng)濟重新陷入衰退。他向媒體表示：“問題在于，目前要找到能夠解決希臘危機的政治體系是一件極其不可能的事情。希臘不違約的可能性非常渺茫�！痹诮邮芰�2010年歐盟(EU)和國際貨幣基金組織(IMF)總共1100億歐元的援助計劃之后，希臘仍需要額外的780億歐元援助資金來避免出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約。而歐盟、歐洲央行(ECB)和IMF此前曾表示，希臘在6月初推出的500億歐元的私有化計劃進程過于緩慢。格林斯潘表示，希臘違約的可能性相當(dāng)高，幾乎沒有扭轉(zhuǎn)局勢的余地，一些美國銀行將受牽連。格林斯潘表示，希臘債務(wù)危機可能導(dǎo)致美國重陷衰退，甚至二次探底。目前這樣的場面似乎正在延續(xù)。盡管該基本面對黃金市場的影響已發(fā)生了翻天覆地的變化。
由于6月歐美金融系統(tǒng)并未出現(xiàn)受債務(wù)危機影響的連帶危機，故整個金融系統(tǒng)的流動性是充裕的，這為7、8月份金價在主權(quán)債務(wù)危機的刺激下大幅上揚奠定了很好基礎(chǔ)。當(dāng)時在任的歐洲央行(ECB)行長特里謝6月22日表示，因債務(wù)危機威脅已經(jīng)侵入到銀行體內(nèi)，歐元區(qū)金融穩(wěn)定性評估已經(jīng)亮起了紅色警報。特里謝還認(rèn)為，高負(fù)債國家和銀行業(yè)之間的連結(jié)是歐洲金融穩(wěn)定的最大威脅，危機有可能蔓延至整個歐盟和其他國家與地區(qū)。部分國家在方案執(zhí)行方面遭遇的困難，對金融體系構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從這些消息面來看，意味著歐洲金融動蕩并不僅僅限于希臘，這將令黃金煥發(fā)避險魅力，也意味著6月金價的調(diào)整是個新的介入時機。
本月穆迪將意大利Aa2評級置于可能下調(diào)的觀察名單中。評級機構(gòu)惠譽國際評級宣布，由于法國巴黎銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)欠佳且資產(chǎn)質(zhì)量惡化，將該行長期發(fā)行人違約評級由"AA"下調(diào)1檔至"AA-"，較最高的"AAA"級低3檔，評級前景為穩(wěn)定。穆迪還警告西班牙需要繼續(xù)削減財政預(yù)算赤字，以維持其"AAA"主權(quán)信用評級。
貨幣政策方面，當(dāng)月美聯(lián)儲宣布維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，重申將維持異常低利率一段長時間，維持貼現(xiàn)率在0.75%不變，此次決議是委員一致投票通過的，意味著美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟發(fā)展前景維持著基本一致的謹(jǐn)慎看法。在隨后的聲明中，美聯(lián)儲主席貝南克傳達了多層意思，超寬松貨幣政策會進一步延續(xù)“至少”幾個月。
我們當(dāng)時判斷如果美國還打算QE3或進行新一輪以其它名義的貨幣釋放，會先在控制通脹表象上采取行動，結(jié)果證明確實如此。國際能源署(IEA)在巴黎緊急召開新聞發(fā)布會，宣布將會釋放6000萬桶的石油儲備，將在未來30天內(nèi)每天釋放200萬桶的原油庫存，并希望成員國釋放輕質(zhì)原油。美國能源部稱將會從戰(zhàn)略石油儲備中釋放3000萬桶，為IEA行動的一部分。該消息公布后，油價大幅下跌，基本金屬亦全線下跌。金價也曾受油價大幅下跌所拖累。當(dāng)時我們判斷，打壓油價是在為美國新的貨幣釋放造勢時，就明白從中長期角度來看，金價的調(diào)整都是“假摔”，應(yīng)做好戰(zhàn)略介入的準(zhǔn)備。
七月，在美國寬松貨幣政策預(yù)期下，歐美債務(wù)憂慮為金價插上新一輪飛升的翅膀。
本月影響金價與美元市場波動的因素主要有三：其一，以希臘為代表的歐洲主權(quán)債務(wù)危機，憂慮情緒進一步向意大利等擴散蔓延；其二，為美國短期債務(wù)危機，美國如果不能在月底上調(diào)債務(wù)上限，則面臨違約風(fēng)險；其三，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟背景下，美國可能推出第三輪量化寬松(QE3)政策繼續(xù)刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇，改善美國就業(yè)，但卻無視全球可能面臨新一輪更強烈通脹的憂慮。上述三大因素，無論歐債憂慮、美債憂慮，還是美國可能QE3惡化全球通脹的憂慮，都對黃金市場構(gòu)成利好疊加，故本月金價表現(xiàn)強勁，且看似脫離美元波動的關(guān)聯(lián)指引。這三大因素形成的憂慮情緒在美元市場中卻形成正反作用力，歐債危機憂慮促使避險情緒買進美元，歐元會對應(yīng)承壓。但美債危機憂慮及美國可能QE3進行新一輪貨幣釋放的憂慮則全面利空美元，打擊美元信用。
具體消息面上，雖歐盟正不斷致力于希臘債務(wù)危機救助，但前景依然不明朗。當(dāng)時的希臘總理帕潘德里歐表示，有關(guān)私人部門參與第二輪希臘救助計劃的方案有缺陷，這意味著一些在外界看來基本定調(diào)的救助措施仍存在變數(shù)。
美債危機的好萊塢故事情節(jié)顯示：美國和歐洲共同處于債務(wù)危機漩渦之中，美國目前尚處自救階段，無暇顧及拯救歐債危機，但美國將給予歐洲精神上的有力支持(而實際上精神支持都難以滿足)。美國兩黨就調(diào)整債務(wù)上限的紛爭只是其中結(jié)局已知的故事情節(jié)。奧巴馬、蓋特納、伯南克等基于美債危機的發(fā)言都是劇情需要的臺詞。這場戲的目的就是要讓全球理解：美國無暇顧及歐洲債務(wù)危機漩渦！就兩強比賽的相對運動理論來看，即便甲方停止不前，而乙方出現(xiàn)快速倒退，也意味著甲方在快速前進。美國評級機構(gòu)(演員之一)對美債危機發(fā)出的警告，更增強了美國處于“水深火熱”的劇情感染力。具體消息面上，奧巴馬表示，如果未能提高債務(wù)上限，將令美國經(jīng)濟陷入另一次衰退，將令數(shù)百萬人失業(yè)。但預(yù)計能夠在8月2日之前達成提高債務(wù)上限協(xié)議，過程將充滿艱辛。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國6月失業(yè)率連續(xù)第二個月上升，并觸及年內(nèi)最高水平。美國6月份失業(yè)率上升至9.2%，預(yù)期為9.1%；數(shù)據(jù)顯示，美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長1.8萬人，預(yù)期增長9.0萬人。失業(yè)率創(chuàng)2010年12月以來最高，當(dāng)時為9.4%。美國6月進口物價指數(shù)月率下降0.5%，預(yù)期下降0.6%，錄得2010年6月來首次月率下滑。美國6月生產(chǎn)者物價指數(shù)月率下降0.4%，預(yù)期下降0.2%。美國6月生產(chǎn)者物價指數(shù)年率增長7.0%，預(yù)期增長7.4%。顯示通脹處于控制范圍。無論惡化的債務(wù)基本面，還是受控的通脹指標(biāo)，都意味著全球應(yīng)該理解美聯(lián)儲延續(xù)超寬松的貨幣政策。
美國評級機構(gòu)繼續(xù)扮演裁判員和評論員角色，為歐債危機惡化推波助瀾。美國評級機構(gòu)穆迪將愛爾蘭評級由“BAA3”下調(diào)至“BA1”(垃圾級別)，展望為負(fù)面�；葑u將希臘長期外幣和本幣發(fā)行國違約評級由“B+”下調(diào)至“CCC”，其稱下調(diào)希臘評級反映宏觀經(jīng)濟前景轉(zhuǎn)差，民間債權(quán)人在未來融資中扮演角色的不確定性。惠譽還認(rèn)為意大利債務(wù)前景堪憂，意大利國債收益率的上升反映了對歐洲政策信心的喪失。如果意大利不能達到其財政目標(biāo)，其評級將面臨下調(diào)壓力。
評級機構(gòu)在對歐洲 “動刀”之后，對美也有戲曲性的“呵斥”： 7月13日穆迪將美國AAA國債評級和相關(guān)評級列入可能下調(diào)的名單中，將美國列入可能下調(diào)的名單是因法定舉債上限將無法及時上調(diào)的可能性不斷上升。如果美國上調(diào)舉債上限且避免了違約，則可能確認(rèn)該國AAA評級。7月14日穆迪分析師表示：一旦美國政府無法及時償付債務(wù)，該國評級將在第二天被下調(diào)。標(biāo)普7月14日的臺詞是：將美國“AAA/A-1+”評級置于負(fù)面觀察，至少有50%的幾率下調(diào)美國評級，美國對債務(wù)上限的爭論存在嚴(yán)重不確定性，可能在三個月內(nèi)下調(diào)美國評級。當(dāng)然，最終結(jié)果是美國兩黨毫無懸念地在在8月2日就上調(diào)債務(wù)上限及時達成一致，沒讓劇情浪費一分鐘。
但7月金市沒有放棄上述諸多將投資機會當(dāng)投機放大的利好題材，金價大漲126美元，漲幅8.4%，并創(chuàng)歷史新高。銀價也超跌反彈15%，但已無法逾越4月過度投機形成的豐碑。
八月，美債危機閃電謝幕，流動性泛濫憂慮及歐債危機將金市引至投機極限狀態(tài)
美債危機在8月2日隨著兩黨就上調(diào)債務(wù)上限大成一致而謝幕。盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾8月13日宣布調(diào)降美國長期主權(quán)信用評級，自AAA降至AA+，引發(fā)市場激烈波動，金價對應(yīng)跳漲。那也僅僅是階段性美債危機謝幕后的一點余音，不會引發(fā)美債危機討論與憂慮的縱深。
而歐債危機卻進一步進入水深火熱境地，絲毫看不出可以脫困的跡象。即便獲得救助承諾的希臘債務(wù)危機，其救助過程在實施中似乎也面臨頗多波折，前景難料。不少國家提出對希臘的救助需要資產(chǎn)抵押。芬蘭總理卡泰寧8月23日表示，芬蘭方面可能會對與希臘達成的救助抵押品協(xié)議進行些許調(diào)整，但如果沒有抵押品擔(dān)保，芬蘭將可能退出希臘救援計劃。歐元區(qū)其它不少國家，比如葡萄牙、意大利、西班牙、愛爾蘭等債務(wù)危機也呈萌芽或再度復(fù)發(fā)狀態(tài)，意味著九月同樣不平靜。在拯救歐元區(qū)金融危機的措施上，部分歐元區(qū)國家央行提出發(fā)行歐元區(qū)共同債券，遭到了歐元區(qū)第一大經(jīng)濟體德國總理墨克爾反對，墨克爾認(rèn)為發(fā)行歐元區(qū)共同債券對解決危機絲毫起不到作用，一些歐元區(qū)國家將不得不實施更為痛苦的改革。很顯然，歐元區(qū)的債務(wù)困境要獲得系統(tǒng)性解決還有太長的路要走。標(biāo)準(zhǔn)普爾在8月26日表示，歐美困境可能損害亞洲評級，盡管亞洲主權(quán)評級展望盡管穩(wěn)定，但顯露下行風(fēng)險。8月23日，穆迪調(diào)降日本政府評級至Aa3�；葑u8月30日表示，下調(diào)歐元區(qū)國家評級的壓力可能會持續(xù)。如果法國能夠?qū)嵤┏嘧窒鳒p計劃，其AAA評級將受到支撐。葡萄牙應(yīng)能避免債務(wù)違約或重組的命運。希臘官員8月31日曾悲觀認(rèn)為，希臘債務(wù)問題已經(jīng)失控，希臘中期財政措施值得令人懷疑，財政整固措施無法發(fā)揮效用，基本赤字依然呈擴張之勢。前美聯(lián)儲主席格林斯潘表示歐元正遭遇危機，歐元正在崩潰，這一崩潰的進程正令歐洲銀行體系面臨非常大的困難。
金融政策上，市場對美聯(lián)儲可能QE3的預(yù)期更加強烈。即債務(wù)危機和流動性憂慮，都以很強的態(tài)勢在支撐與推動黃金市場。前國際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家羅格夫認(rèn)為美聯(lián)儲(Fed)預(yù)計開展第三輪大規(guī)模資產(chǎn)購買，以更果斷地保護美國經(jīng)濟復(fù)蘇。美聯(lián)儲利率決議也顯示，維持基準(zhǔn)利率于0-0.25%區(qū)間不變，經(jīng)濟狀況可能確保維持異常低利率至少至2013年中，超寬松的時期進一步延長。
本月伯南克表示美聯(lián)儲已經(jīng)下調(diào)了對未來幾個季度的經(jīng)濟增長預(yù)期，且認(rèn)為美國失業(yè)率特別高。美國副總統(tǒng)拜登認(rèn)為美國經(jīng)濟需要更多刺激。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德8月31日表示，美聯(lián)儲(FED)可能實施第三輪量化寬松措施(QE3)，但這取決于即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。他接受媒體采訪時指出，他希望確認(rèn)通脹出現(xiàn)回落后，再實施QE3。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯8月30日也表達美國實施QE3的必要性，他認(rèn)為除非經(jīng)濟出現(xiàn)明顯改善，否則除去美聯(lián)儲(FED)目前為止所采取的寬松貨幣政策，其可能需要更為激進的舉措。他同時對美聯(lián)儲此前采取的經(jīng)濟刺激措施進行了捍衛(wèi)，還表達了美聯(lián)儲有必要采取更多量化寬松措施的觀點。埃文斯表示，美國失業(yè)率處于9.1%“與經(jīng)濟衰退的水平一致”，而通脹遠未構(gòu)成擔(dān)憂。在埃文斯看來，需要保留量化寬松措施直至美國失業(yè)率大幅走低至7.0%，或是通脹率超過3.0%的水平。目前，美國不計食品和交通的核心通脹率約為1.6%，但基礎(chǔ)通脹率處于3.2%的水平。似乎通脹控制已經(jīng)到達美國實施QE3的條件。
歐債危機憂慮及美聯(lián)儲可能QE3的強烈預(yù)期皆雙雙構(gòu)成金市提振。但最令市場感到意外的是，巴西央行8月31日降息50個基點至12.0%。央行稱，全球經(jīng)濟前景大幅惡化是大幅降息的主要原因。這進一步強化了市場基于流動性可能再度泛濫的憂慮，強化了流動性泛濫對金市形成的利好。但8月金市的過度上漲也引發(fā)了相關(guān)部分對市場可能面臨風(fēng)險的擔(dān)心：芝加哥商業(yè)交易所大幅提高黃金期貨保證金，將Comex100黃金期貨保證金由每個合約5500美元提高至7000美元。
九月，金市火熱投機之后見極寒
本月歐債危機憂慮進一步縱深，但避險情緒未能延續(xù)對黃金的追捧。因階段性金市投機過度，因市場基于歐債危機而擔(dān)心部分歐美銀行業(yè)者的資金鏈安危，進而擔(dān)心這些銀行業(yè)者存在拋售金融資產(chǎn)回收流動性，令非美元的金融市場全面承壓可能。
本月消息面顯示，歐債危機可能在中期內(nèi)反復(fù)，芬蘭和斯洛伐克都要求希臘為新貸款提供擔(dān)保，但德國與IMF反對。可見，即便已經(jīng)獲得救助通過的希臘，在救助執(zhí)行上也存在懸疑。
9月美國面臨的困境如下，就業(yè)形勢不佳，進而導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇或增長緩慢。而美國債務(wù)危機則是歷史頑疾，以后存在轉(zhuǎn)化為影響美元信用與儲備地位“癌癥”的危險，但這種危險不會在中短期出現(xiàn)。故美國當(dāng)務(wù)之急需要改善的是經(jīng)濟低迷與刺激就業(yè)，長期需要化解債務(wù)危機。
經(jīng)濟復(fù)蘇與改善就業(yè)無疑需要繼續(xù)從貨幣政策上進行刺激，在本月貨幣政策會議上，美聯(lián)儲繼續(xù)表達出將維持超寬松的貨幣政策，并推出有些超出市場預(yù)期的賣短債買長債扭轉(zhuǎn)操作，而不是直接推出第三輪量化寬松，這讓市場認(rèn)為美聯(lián)儲可能不會推出QE3，亦或明顯推遲QE3，進而令本月市場承壓。
當(dāng)然，我們認(rèn)為本月金價調(diào)整內(nèi)部因素仍是7、8月的過度投機。此外，歐債危機可能進一步縱深危及歐美銀行業(yè)者的資金鏈，也是構(gòu)成金市大幅調(diào)整的主要因素�；久嫔舷⒈M管眾多，都未對金市形成理應(yīng)的影響，故此不再進行系統(tǒng)回顧。在資金鏈歷經(jīng)此考驗之前，金市可能難以全面恢復(fù)此前的牛市面貌。當(dāng)然，就長期而言，我們認(rèn)為寬松貨幣政策的延續(xù)將繼續(xù)構(gòu)成黃金長期牛市支撐。
10月～11月，歐債危機繼續(xù)縱深，金市處于大幅調(diào)整后的隨機波動狀態(tài)，月終定格超跌反彈
從基本面來看，歐債危機對金融市場的影響在進一步惡化，理應(yīng)提振避險資金關(guān)注黃金市場。但短期避險概念對金市的支撐功能似乎有些弱化，市場普遍傾向于回收流動性，這對整個金融市場都構(gòu)成壓力，黃金市場也不例外。
數(shù)據(jù)消息面上，穆迪下調(diào)意大利政府債券評級至A2，展望為負(fù)面。意味著歐債危機向歐元區(qū)主要經(jīng)濟體縱深。伯南克在10月4日表示，盡管目前沒有實施QE3的打算，但不排除QE3的可能。英國央行維持指標(biāo)利率在0.5%不變，但擴大了量化寬松規(guī)模，將寬松規(guī)模從原來的2,000億英鎊提高至2,750億英鎊。國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)為歐洲央行存在降息空間。但這些利好暫只能從信心層面對市場有所支撐。實際的情況是，歐債危機可能進一步拖累金融市場，金融機構(gòu)階段性流動性不足的實際情況難以得到改變。英國首相卡梅倫表示，全球及英國經(jīng)濟面臨的威脅與2008年無異。法國-比利時聯(lián)合控股的德克夏銀行成為第一家受歐債危機影響無法融資而需要進入破產(chǎn)重組的銀行，這種情況還存在于歐元區(qū)進一步蔓延的可能。
歐盟峰會決定通過杠桿化將歐盟金融穩(wěn)定基金(EFSF)規(guī)模提高三倍至1萬億歐元，同時為希臘進行50%的債務(wù)減記。進一步梳理消息面不難看出，方案缺乏執(zhí)行細節(jié)，這讓部分分析人士疑慮最終能否得到有效執(zhí)行。有經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，單希臘要想獲得徹底救助，就可能耗干EFSF資金池中的所有資金。那意大利和西班牙的債務(wù)困境又怎樣進一步疏緩呢？10月27日的路透調(diào)查顯示，47名經(jīng)濟學(xué)家中有24名認(rèn)為50%的債務(wù)減計不足以令希臘債務(wù)可持續(xù)，48名經(jīng)濟學(xué)家中有26名認(rèn)為官方機構(gòu)可能將避免承擔(dān)希臘債務(wù)中的損失，48名經(jīng)濟學(xué)家中有26名認(rèn)為將EFSF拓至1萬億不足以解決意西債局。
但在11月，EFSF首席執(zhí)行官雷格林對將EFSF規(guī)模擴容至1萬億歐元看法開始悲觀，將這種情況歸咎于市況。但銀行家看法是EFSF杠桿策略缺乏可信度令投資者止步，EFSF策略已經(jīng)失敗，11月在戛納舉行的20國集團(G20)峰會上，歐洲未能贏得中國和其他主要經(jīng)濟體的投資承諾，就說明了這一點。
11月危機已進一步向意大利和西班牙擴散，11月意大利和西班牙融資成本的急遽上升就是很好說明。實際上，除了歐洲央行，已很難找到意大利和西班牙國債的買家。即未來幾個月意大利和西班牙將面臨很大的融資困難。意大利總的債務(wù)規(guī)模近2萬億歐元，1年國債收益率約6%，10年期國債收益率曾超過7%，這與低迷的經(jīng)濟增長環(huán)境極不協(xié)調(diào)。即便歐洲穩(wěn)定基金(EFSF)的規(guī)模擴大至1萬億歐元，也無法承載歐債之重。
歐元區(qū)看似只有德國國債是明顯無風(fēng)險的，但德國債務(wù)并非沒有問題。歐元集團主席容克11月16日表示，德國債務(wù)水平令人擔(dān)憂，該國債務(wù)規(guī)模甚至高于西班牙。容克在接受采訪時表示，“德國擁有比西班牙更高的債務(wù)規(guī)模，但沒有人愿意了解之�！备鶕�(jù)歐盟委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年德國債務(wù)占歐元區(qū)債務(wù)比重為26%，意大利為23%，法國為21%，三個國家加在一起達到70%，可謂是歐債問題的三駕馬車。歐債危機正延燒至歐元區(qū)的核心國家，法國債券市場正在承，德國11月23日標(biāo)售10年期公債結(jié)果也是大部分流標(biāo)。西班牙、意大利和法國的指標(biāo)公債收益率均已被推升至歐元面世以來的高位。歐債問題的進一步惡化，必將影響歐元區(qū)主權(quán)信用。標(biāo)普表示，歐元區(qū)若衰退，或加劇該區(qū)域的主權(quán)評級遭下調(diào)的壓力。我們認(rèn)為歐元的衰退已無法避免�；葑u表示，歐元區(qū)危機升級導(dǎo)致經(jīng)濟大幅下滑或令法國的AAA評級受到威脅，政府債務(wù)增加已基本耗盡了法國在AAA評級下抵御新沖擊的能力。受金融危機影響的首當(dāng)其沖是金融機構(gòu)，標(biāo)普于29日晚間宣布了其對37家最大的金融機構(gòu)新評級。其中毅然下調(diào)7家美國銀行評級，分別是美國銀行、花旗銀行、摩根士丹利、高盛、富國銀行、摩根大通以及美國紐銀梅隆，各被降一級。歐洲方面，標(biāo)普下調(diào)匯豐、巴克萊及瑞士銀行等評級。
金融政策方面，美國的金融政策與歐元區(qū)完全不一樣，盡管美國也存在債務(wù)危機，但美國卻將刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，改善就業(yè)形勢作為首要任務(wù)。美聯(lián)儲(FED)主席伯南克11月10日表示，在美國經(jīng)濟增長遲滯的背景下，美聯(lián)儲在提振經(jīng)濟增速的同時將盡可能地創(chuàng)造就業(yè)。這將是美聯(lián)儲最優(yōu)先的政策目標(biāo)。盡管美國經(jīng)濟持續(xù)增長，就業(yè)亦有所增加，但對許多人而言，他們并未感到衰退的威脅已經(jīng)結(jié)束，美國失業(yè)率仍在令人痛苦的高位，就業(yè)問題十分嚴(yán)重。
歐美不同金融政策手段促使經(jīng)濟前景的演化存在區(qū)別，盡管美國經(jīng)濟看似同樣存在衰退風(fēng)險，但目前正向著改善的方向發(fā)展。寬松的貨幣政策必將是美國金融貨幣政策未來幾年的主基調(diào)，美國仍存在進一步通過量化寬松來刺激經(jīng)濟與改善就業(yè)的極大可能。
兩相比較，美元必然存在中期進一步走強可能，而歐元則可能面臨生死存亡的信用考驗而下跌。故目前無論歐債危機，歐元區(qū)經(jīng)濟可能放緩并可能拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，以及美元的走強，都將構(gòu)成風(fēng)險市場的不利因素。而對黃金市場，則需要投資者有能力去辨別避險的故事性題材與流動性松緊之間的關(guān)系，做好市場投機的滑頭，或選好投資介入的戰(zhàn)略好時機，目前顯然不是。
總體而言，10、11月市場環(huán)境與9月類似，歐債危機進一步惡化，但仍難在金市形成避險支撐。階段性金市運行的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變，基于歐美部分金融機構(gòu)資金鏈的安全憂慮，蓋過了對黃金的避險需求。盡管金價連續(xù)兩月反彈收升，技術(shù)性超跌反彈特征明顯，并非金市構(gòu)筑了新一輪上行基礎(chǔ)。
12月，歐債危機縱深依舊，金市階段性負(fù)面環(huán)境進一步確認(rèn)
用一些歐盟官員的觀點來看，評級機構(gòu)在繼續(xù)釋放讓歐債危機病癥加重的病毒，對歐元區(qū)國家系統(tǒng)性的評級下調(diào)，有很大政治陰謀。標(biāo)普將歐元區(qū)15個國家評級置于負(fù)面觀察名單，對15個歐元區(qū)國家信用評級發(fā)出警告，歐洲決策者在如何解決危機方面仍意見不一。奧地利、比利時、芬蘭、德國、荷蘭及盧森堡評級可能被調(diào)降多至一個級距，其他國家可能被調(diào)降多至兩個級距。歐元區(qū)危機可能沖擊法國的財政整固策略，法國銀行業(yè)的流動性擔(dān)憂和不斷轉(zhuǎn)弱的資產(chǎn)品質(zhì)。政策協(xié)調(diào)不得力可能抵消德國財政整固和近幾年取得的機構(gòu)進程的影響。標(biāo)普德國首席分析師表示，將歐元區(qū)國家主權(quán)評級置于負(fù)面名單是因為系統(tǒng)性風(fēng)險加劇。本周標(biāo)準(zhǔn)普爾將EFSF長期AAA評級列入負(fù)面觀察名單，將法國巴黎銀行、法國興業(yè)銀行(微博)、意大利聯(lián)合信貸銀行、德意志銀行評級列入負(fù)面觀察名單。標(biāo)普還稱可能調(diào)降歐盟AAA長期信貸評級，此舉措是因歐元區(qū)內(nèi)部政治、財政和貨幣問題加重，將歐盟評級置于負(fù)面觀察因擔(dān)憂歐元區(qū)國家未來的償債能力，以及因此導(dǎo)致的對歐盟償債能力的擔(dān)憂。
市場曾對本月歐盟峰會推出解決歐債問題的方案存在較高期望值，但歐盟峰會卻高調(diào)登場低調(diào)謝幕，似乎這僅是德國與法國控制歐元區(qū)財政的一次會議。會議沒有形成對歐債危機救助的細節(jié)，英國首相卡梅倫不同意簽署歐盟條約的修改。市場甚至認(rèn)為這進一步浪費了化解歐債危機的時間。會議之后，失望情緒在黃金市場明顯反應(yīng)，金價從1740美元上方連續(xù)大幅下跌至1570美元下方，因市場認(rèn)為歐債危機對金融系統(tǒng)的沖擊難免，部分歐美金融系統(tǒng)必將受到一次來自歐債危機影響的生死存亡考驗。屆時這些問題金融機構(gòu)將急需流動性，所有非美元金融產(chǎn)品皆存在受到拋售的危險，黃金也不例外。
參考全球最大的黃金ETF-SPDRGold Trust戰(zhàn)略操作路線，堅信黃金宏觀牛市
回顧全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在2004年11月18日第一筆購買8.09噸黃金以來的交易：
我們可以看出如下特征：SPDR的黃金持倉沒有出現(xiàn)象金價一樣波動的波浪式曲線，而是更為平滑，這體現(xiàn)出SPDR無視金價階段性波動而堅定長線看漲的戰(zhàn)略思維。即便在08年金融危機期間，歐美金融機構(gòu)曾遭遇階段性流動不足的危機，促使金價大幅下跌，SPDR也沒有相應(yīng)的大幅戰(zhàn)略減倉行為。在目前2011年的金融危機當(dāng)口，SPDR仍體現(xiàn)了這樣的戰(zhàn)略風(fēng)格。
SPDR戰(zhàn)略看漲黃金的根基是什么？當(dāng)然是基于黃金的金融避險屬性。黃金的避險屬性體現(xiàn)在很多方面：流動性寬松背景下的貨幣泛濫、地緣政治危機、通貨膨脹、局部或規(guī)模較大的金融動蕩，甚至自然災(zāi)害等。很多投資在研究黃金的金融避險屬性時，都會從上面諸多因素進行考慮。但是，SPDR戰(zhàn)略操作考慮的唯一因素是流動性寬松背景下的貨幣泛濫。即SPDR認(rèn)為，只要全球貨幣發(fā)行的增速明顯高于全球?qū)嶓w經(jīng)濟增速時，就會形成信用貨幣的購買力貶值，這種背景下，黃金將維持對沖貨幣貶值的金融屬性。而地緣政治危機、局部通貨膨脹或金融動蕩等，都只影響金價的階段性波動，唯有貨幣政策的宏觀大環(huán)境才是影響金價的長期因素。故盡管08年金融危機期間與當(dāng)前的金融市場存在局部的流動性不足，很多銀行業(yè)者存在資本金缺口，但這僅是市場信心不足，不愿意為出現(xiàn)危機的部分金融機構(gòu)融資的表現(xiàn)，全球總體的流動性依然非常寬松，且新的貨幣放松政策又現(xiàn)趨勢，而實體經(jīng)濟表現(xiàn)卻更加萎靡，這樣的背景下，“長期金價”必將延續(xù)對沖貨幣泛濫的風(fēng)險而走高。這是SPDR繼續(xù)高倉戰(zhàn)略持有黃金不動搖的根基。
很顯然，超過95%的金銀投資者不會以這樣的宏觀思路在黃金市場中進行運作，他們對市場的分析就像分析股市一樣細膩。
下面進一步通過SPDR的局部操作來論證其戰(zhàn)略操作思想。如2005年10月至06年8月的金價K線及SPDR的持倉路線與交易明細圖示：
圖中可以看出，05年10月至06年2月，伴隨金價的振蕩上行，SPDR是持續(xù)加倉，倉位從208.29噸上升至06年2月2日的342.99噸。期間曾出現(xiàn)金價從541至489.2美元約10%的大幅調(diào)整，但SPDR毫不理會，而是不斷增倉。相信沒有多少保證金投資者能夠忍受金價10%的調(diào)整。圖示中的柱狀圖為SPDR單次交易行為，零線上方為當(dāng)日買入噸數(shù)，零線下方為當(dāng)日賣出噸數(shù)，圖中可見在06年5月3日以前，只有一次明顯的賣出行為，其余全部為增倉買進。
隨后至06年5月，金價歷經(jīng)橫盤強勢整理后進一步大幅上行。SPDR穩(wěn)步增倉，不激進。如果對05～06年金價波動因素還有記憶的投資者應(yīng)該記得，這段時間的金價上漲主要來自地緣政治的推動。當(dāng)時伊朗與美國因核問題關(guān)系高度緊張，基本每日都有開戰(zhàn)可能。此題材刺激黃金出現(xiàn)明顯的投機溢價，但SPDR對地緣政治題材對黃金的支撐顯得非常冷靜，沒有盲目大幅加倉。即便金價從06年3月的535美元附近上漲至5月的730美元，SPDR的增倉也不到20噸。保證金投資者如果在這段時間參考SPDR，無疑顯得相對保守。
06年5月金價見頂730美元以后，階段性投機溢價非常明顯，市場累積了巨大投機獲利，SPDR也并非不知道。但其倉位調(diào)整幅度很小，僅在此后06年5月19日的幾個交易日內(nèi)，小幅累積減倉17噸。在5月19日以后，金價還有近20%的跌幅，但SPDR已開始選擇逢低不斷增倉。至6月14日最低價時，SPDR逆市增倉至358.62噸，持倉再創(chuàng)當(dāng)時歷史新高。如果保證金投資者在5月19日以后，以SPDR的交易做標(biāo)桿而不斷作多，歷經(jīng)隨后的20%跌幅后，無疑只有爆倉命運。隨后金價迎來一輪局部反彈，SPDR繼續(xù)順勢增倉至387.74噸。
從上述時段可以看出，SPDR在此時段的交易完全基于長線戰(zhàn)略考慮，沒有絲毫在短線，甚至在波段上牟取投資溢價的行為。在此時段，保證金投資者以SPDR作為標(biāo)桿進行交易，必將慘遭失敗。
這段時間與上一幅圖表分析的時間內(nèi)操作出現(xiàn)了一些變化，SPDR開始加強了波段操作，但戰(zhàn)略作多的思維沒有動搖。
在08年3月19日金價見頂1032.55美元歷史新高的當(dāng)日，SPDR的持倉也對應(yīng)上升至648.79噸的歷史高位。隨后伴隨金價至845.05美元的大幅調(diào)整，SPDR進行了一定程度的波段減持。隨后金價在7月反彈至988.3美元高點時，SPDR再度增倉至創(chuàng)歷史新高705.9噸。這段時間，SPDR的持倉與金價的波動出現(xiàn)了相對一致的變化。但如果我們進一步梳理SPDR減倉和增倉的價位細節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)，這次調(diào)倉并未給SPDR帶來波段投資收益的溢價，因其稍早的減持與隨后的增持價位基本相當(dāng)。甚至這次波段調(diào)倉還將綜合持倉成本提高了一些，是一次相對失敗的波段操作。
7月中旬至08年9月10日期間，金價從988.3美元大幅下跌至736美元�；蛟S是緣于前波段的調(diào)倉并不成功，這次調(diào)倉有些猶豫，起初減持部分后，在750美元附近的階段性底部失誤減持不少。隨后雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉促使金價井噴至900美元上方，SPDR的回補顯得有些踏空的“恐慌”，連續(xù)大幅增倉。至10月10日金價反彈至930美元附近，其持倉再創(chuàng)歷史新高至770.64噸。這一次的調(diào)倉同樣沒有撈到多少好處，因在750美元附近的低位減持不少，而在稍早見頂988美元后調(diào)整的初期減持并不果斷。
通過前兩個波段操作來看，SPDR的波段操作并未帶來明顯的投資溢價，基本與市場的波動打了個平手。正因為前兩次波段操作的不成功，使得10月10日之后在金價從930～681.45美元新一輪大幅調(diào)整中，SPDR干脆不再盲動。如果有保證金投資者看到10月10日SPDR在不斷增倉令持倉再創(chuàng)歷史新高，跟隨波段戰(zhàn)略看漲，隨后無疑會在金價的新一輪大幅下跌中死無全尸。在金價見頂930.45美元后的十幾個交易日，金價最大跌幅近30%，而SPDR的減倉僅約20噸。顯示，在前兩次波段調(diào)倉不成功的基礎(chǔ)上，它不愿再進行波段折騰。
而在金價下破700美元后，基于參照SPDR的戰(zhàn)略思想考慮，投資者也不應(yīng)該盲目對金市形成宏觀熊市思維。伴隨金價在08年底的企穩(wěn)回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉，這是對黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略遠見！通過此階段分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，SPDR在波段操作上不是值得信任的標(biāo)桿行家。
關(guān)于SPDR在2011年的操作，如2011年4月至今的金價日K線，以及對應(yīng)的SPDR持倉變動與操作路線圖示：
在2011年7月前，盡管金價總體呈現(xiàn)出幅度較大的波浪式推進，但SPDR在2010年12月明顯減倉之后，即將倉位控制在1200噸左右。即我們認(rèn)為SPDR對1～7月的市場并不非常確定，但在對黃金宏觀牛市確信的前提下，其持有著大部分的戰(zhàn)略剩余倉位，沒有伴隨金價穩(wěn)健的波浪式而增倉。即7月之前表現(xiàn)相對平庸。
7月，新一輪行情在探底1478.3美元后啟動，對行情稍加確認(rèn)后，SPDR開始于7月11日不斷加倉。至11年8月8日，SPDR增倉至1309.922噸的歷史高位附近。隨后金價進一步大幅上行，SPDR進行了精彩的波段減持。至8月26日將倉位逢高成功降低至階段快速增倉前的水平，隨后金價迎來波段大幅下跌，但SPDR已經(jīng)鎖定了波段操作的溢價利潤。但沒有進一步進行戰(zhàn)略減持，代表SPDR對黃金宏觀牛市的長線思維。
在金價10月下探1603美元后，伴隨金價的回升，SPDR又開始了新一輪的戰(zhàn)略增倉。而無視當(dāng)前歐美一些金融機構(gòu)可能遭遇流動性風(fēng)險對金價形成的威脅。因為它堅信，部分金融機構(gòu)的流動性困境只是暫時現(xiàn)象，即便部分銀行因流動性危機破產(chǎn)沖擊金融市場，那也不會改變?nèi)蚩傮w流動性將維持充裕的大環(huán)境，這是黃金宏觀牛市的根基。近期，全球央行再度放松流動性的貨幣政策調(diào)控更加堅定了其長線戰(zhàn)略持有黃金的信心。
但筆者在此提醒，從SPDR的歷史操作來看，其短線與波段都稱不上優(yōu)秀的行家里手。其對戰(zhàn)略持倉的堅定并不代表金價就不會迎來局部的大幅調(diào)整，回顧08年10月10日之后的兩周行情吧。但即便金價迎來階段性大幅調(diào)整，也不應(yīng)懷疑黃金在貨幣發(fā)行超越實體經(jīng)濟增長背景泛濫趨勢下的宏觀牛市，這反而構(gòu)成新的戰(zhàn)略建倉時機。此時，SPDR的戰(zhàn)略思想可以讓我們進一步鞏固黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略信念。
12月末，SPDR對10、11月的增倉行為有所糾錯修正。但依然持有近1250噸的巨大持倉，相對于歷史最高持倉減持僅約5.5%。參考SPDR前面分析的歷年戰(zhàn)略思想，其依然維持對黃金宏觀牛市的信念。很顯然，我們關(guān)于歐洲危機對金市階段性的負(fù)面沖擊預(yù)期較強，但SPDR明顯認(rèn)為歐債危機對金市的沖擊是次要沖擊，即便這個沖擊產(chǎn)生的階段性幅度較大，都沒有影響SPDR關(guān)于黃金宏觀牛市的戰(zhàn)略操作信念。小幅減持僅是一種戰(zhàn)術(shù)修正。故參考SPDR在金市的戰(zhàn)略思想，我們顯然應(yīng)該繼續(xù)秉持黃金宏觀牛市信心。
2011年基金在美元外匯期貨市場的戰(zhàn)略操作路線
如美元日K線及對應(yīng)的基金在美元外匯期貨市場持倉變動分析：
2011年5月前，盡管美元從80點上方大幅下跌至72.7點附近，但對沖基金在3月15日之后即開始逐步逢低兌現(xiàn)美元空頭獲利，而不是對弱勢美元乘勝追擊。彰顯基金對美元可能宏觀筑底已有先見之明。6～9月，基金利用美元的振蕩已開始在場內(nèi)外蘊育反手作多。
9月之后，伴隨美債危機暫告段落與歐債危機憂慮的進一步強化，對沖基金快速強勢介入作多美元。至10月中旬，基金介入美元的作多能量創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。我們基于對沖基金在美元外匯期貨市場的歷史連續(xù)跟蹤研究認(rèn)為，美元正迎來一輪強勁的中期漲勢。歐債危機構(gòu)成美元中期走強的基本面支撐。在這樣的背景下，風(fēng)險市場和黃金都會受到相應(yīng)抑制，這提示我們不能急于金市戰(zhàn)略抄底。
關(guān)于美元可能迎來一輪中期漲勢的判斷，早在9月7日的日評中就曾前瞻性深度分析。結(jié)論來自于對對沖基金在美元外匯期貨市場中的運作手法研究分析。目前再度引用，方便投資者系統(tǒng)性吸收了解。
如2007年6月至2009年5月美元指數(shù)日K線，及對沖基金在ICEFUTURES U.S。中的持倉及運作線路圖示：
在08年3月17日美元見底70.68點以前，美國的弱勢美元政策令美元不斷貶值，但筆者要強調(diào)的是對沖基金在此過程中運作的高超水平。在07年6月前，對沖基金在美元期貨市場中累積大量空頭籌碼，隨后盡管美元還存在超過10%的跌幅，但對沖基金并未順勢追加空頭繼續(xù)做空，而是在美元不斷下跌中兌現(xiàn)美元空頭獲利。在07年底整個獲利兌現(xiàn)過程基本完成。
(需要說明一點的是，圖中對沖基金的雙向總持倉有時比整個未平倉合約還多，這是因為我們在設(shè)計該分析系統(tǒng)時，將對沖基金的總持倉設(shè)置為多空總持倉。對沖基金多空總持倉并不相等，故差值體現(xiàn)為對沖基金凈持倉。而整個市場未平倉合約總持倉只是單向持倉總計，因為在零和游戲的期貨市場中，多空雙向總持倉是一樣的，整個市場凈持倉始終是零。當(dāng)圖示中對沖基金總持倉超過整個市場未平倉合約時，說明對沖基金在市場中的操作占據(jù)主導(dǎo)地位，成為引領(lǐng)市場波動的主要力量)
07年底至08年3月，美元繼續(xù)下跌，但對沖基金內(nèi)部多空分歧加大，主要體現(xiàn)為對沖基金雙向持倉明顯增加。08年3～8月，美元在相對低位區(qū)域區(qū)間橫盤整理，但我們發(fā)現(xiàn)對沖基金的美元凈多持倉在悄然增加。隨后金融危機爆發(fā)，美元迎來一輪強勁漲勢，漲幅超過20%。但圖示中可以看出，在08年9月中旬，對沖基金的場內(nèi)凈多已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。隨后盡管美元進一步大幅上行，但對沖基金在卻在美元期貨市場不斷逢高兌現(xiàn)獲利。但在場外則繼續(xù)用無形之手引領(lǐng)著美元漲勢。最終對沖基金在美元期貨市場的多頭實現(xiàn)勝利撤退。至2009年9月，對沖基金全部兌現(xiàn)了美元期貨市場中的多頭獲利。此輪行情的基本面動力是金融危機引發(fā)市場對美元的避險需求。
09年11月開始，一輪與08年8月之后幾乎完全一樣的美元多頭行情開始啟動，而對沖基金在美元市場中的運作也是如出一轍。在10年2月前，利用市場的猶豫建立了大量美元期貨與場外保證金交易多頭，隨后盡管美元進一步大幅上行，而對沖基金則一方面在場外繼續(xù)引領(lǐng)市場，而場內(nèi)則不斷逢高兌現(xiàn)多頭獲利。最終依然實現(xiàn)勝利大撤退。美元上行至88.71點后回落。而此輪行情的基本面動力是以希臘為代表被極盡渲染的歐債危機。
分析前面兩輪行情的特點及基金運作手法，主要是為目前行情的可能演繹做參考。如09年10月至今的美元指數(shù)日K線，及對沖基金在ICE FUTURES U.S。中的持倉及運作線路圖示：
首先圖中顯示出美元10年6月7日見頂88.71點前，與09年3月4日見頂89.62點前，對沖基金在美元處于不同階段性在運作手法上的高度相似性。
當(dāng)然，我們目前是要分析美元指數(shù)見頂88.71點后至今的總體下跌走勢，以及對沖基金在美元市場中的對應(yīng)運作。毫無疑問，對沖基金運行手法的相似性在進一步延續(xù)。首先圖中所示，11年3月15日左右，美元處于77點附近，對沖基金在美元期貨市場中的凈空達到階段性極限，這與09年9月20日前后，07年7月20日前后的情況基本一樣。隨后美元進一步下跌，但對沖基金卻逢低兌現(xiàn)空頭獲利。隨后金價見底72.7點后進入相對低位的區(qū)間整理，而對沖基金的操作手法與08年3～8月的操作手法幾乎一樣。對沖基金在分歧中似乎正蓄勢一輪大幅作多的能量。如果后期果真如此演繹，那么我們需要警惕美元可能迎來一輪大幅上行的行情。
對沖基金在外匯市場中的操作不僅限于美元，其在歐元市場的活動能量更大。但我們從對沖基金在歐元市場中的運作路線依然可以得到同樣的結(jié)論，這里省去對沖基金在歐元市場中的運作路線解讀。我們每周五的公開周評基本都會涉及對沖基金在外匯市場中的最新資金動向解讀，投資者可以自行進行系統(tǒng)性回顧。而關(guān)于對沖基金在黃金和白銀市場中的運作路線，我們并未完全公開，不少僅限于內(nèi)部報告。
就美元2010年見頂88.71點后至2011年見底72.7點的中期波段(后稱“該波段”)來看：
該波段形成的阻速線對美元的影響明顯。在美元見底72.7點后的回升中，該波段反彈的23.6%黃金分割位形成美元反彈的絕對反壓。隨后美元在該波段阻速線1/3線形成的壓力及斜率下回落。當(dāng)美元突破阻速線1/3線壓力之后，即形成新的加速。意味著阻速線1/3線對美元運行的制約明顯。
美元在突破阻速線1/3線壓制后迎來新一輪加速，這是一個對沖基金在外匯市場加速建倉的階段，美元上行至79.82點。受該波段反彈的38.2%黃金分割線壓力而回落。但回落后在23.6%黃金分割線、年線、半年線的共振支撐下獲得有效支撐。隨后振蕩回升，在前79.82點附近的形態(tài)高點位置再度形成一次回蕩蓄勢，目前形成新的強勢突破。
圖中所示，美元的進一步上行，已虛破了該波段阻速線2/3線強壓。阻速線理論認(rèn)為，如果是一輪弱反彈，往往在阻速線2/3線位置見頂。而一旦出現(xiàn)有效突破，則意味著可能形成中期轉(zhuǎn)勢，迎來一輪中期漲勢。從目前情況來看，美元對阻速線2/3線的突破似乎還需要一個確認(rèn)過程，年底的確認(rèn)過程在進一步延續(xù)。
就均線系統(tǒng)而言，目前美元對年線、半年線的突破已經(jīng)歷了突破和確認(rèn)的過程，這意味著美元的中期強勢存在延續(xù)的可能性較大。
就形態(tài)理論而言，9月美元見頂79.82點之后形成了一個明顯的“上升三角形”整理。目前已形成三角形整理的突破態(tài)勢，形態(tài)理論認(rèn)為，三角形突破之后將延續(xù)整理前的中期方向，即應(yīng)該延續(xù)類似前波段73.52～79.82點的漲勢。而三角形突破之后，其至少應(yīng)該上升一個三角形高度的理論幅度。即在79.82點上方上看至少約500點的空間。
首先從周均線系統(tǒng)來看，周線圖中的年線、半年線、季度線在2010年5月以后是自2001年以來膠合最緊密的時期，這通常意味著美元指數(shù)在該膠合區(qū)域下方反彈至膠合區(qū)將遭遇極強壓力，比如美元在2010年12月反彈至81.43點階段。而在突破膠合區(qū)回蕩測試膠合區(qū)將受到極強支撐，目前似乎正處于這樣的階段。這通常意味著，如果后期美元迎來一輪漲勢，單從成本均線角度分析而言，其有著比前幾年更好的充分整理市場基礎(chǔ)，即美元的中期漲勢如果超出前幾年的任何一輪，都不應(yīng)感到奇怪。
如果我們將美元運行形態(tài)進一步放大至2001年見頂121.01之后的整個宏觀波段，即從121.01～70.68點宏觀波段來看。其反彈的23.6%黃金分割位在82.50點附近。與近一年多美元從88.71點下跌至72.70點之后波段反彈的61.8%黃金分割位精確共振。即如果我們要關(guān)注短期美元進一步上行的市場作用力，不妨參考此點位。
但筆者以為中期美元的上行目標(biāo)至少會測試09年89.62點和10年88.71點形成的斜箱體箱頂壓力線，目前在靠近88點的位置附近。
此外，年末關(guān)于美元和黃金宏觀轉(zhuǎn)勢的言論不少，但筆者認(rèn)為都缺乏有說服力的依據(jù)。盡管我們從基本面上認(rèn)為，基于戰(zhàn)略意義考慮，美國存在打壓歐元信用，強化美元信用。但僅僅打壓而已，并不是“打死”，一旦往死里打，歐元區(qū)經(jīng)濟的崩潰必將禍及美國，即傷敵三千，至少自損八百。同時，將美元推升至相對高位之后，方便貨幣政策的進一步寬松，為美元留下貶值的空間，即有利于鞏固美元作為儲備貨幣的信用。故就中期戰(zhàn)略意義而言，美元走強符合美國利益，但就長期戰(zhàn)略意義而言，弱勢美元更符合美國長期戰(zhàn)略利益。在這樣的背景下，否定黃金宏觀牛市的理由實在不是很充分。
就美元121.01～70.68點宏觀下行波段來看，即便美元反彈至90附近，那也僅僅是該宏觀下跌波段反彈的38.2%黃金分割位位置，仍屬于宏觀弱勢反彈范疇。09年3月美元在次貸危機下強勢反彈至89.62點，即剛好止步于該強阻下方。
此外，就121.01～70.68點宏觀波段的阻速線分析而言，該阻速線1/3線的反壓已在2010年被有效突破。但該阻速線2/3線的反壓卻在93點附近。阻速線理論認(rèn)為，一輪強勁的中期反彈，往往以觸及阻速線2/3線宣告反彈結(jié)束。故即便美元上行至93點，也不能給出美元宏觀轉(zhuǎn)勢的判斷。
筆者無法作出對美元宏觀轉(zhuǎn)勢的前瞻，但相信美元中期漲勢還遠沒結(jié)束。如果中期黃金和風(fēng)險市場的運行與美元繼續(xù)維持著目前的負(fù)想關(guān)聯(lián)，即便美元迎來的是一波不影響宏觀頹勢的中期上漲，風(fēng)險與黃金市場也將承受很大下行壓力。故即便我們維持對黃金宏觀牛市的判斷，但階段性，或曰時間不是很長的中期，金市的做空機會可能略好于作多機會。由于金市運行特征常常是慢漲快跌，故在市場表現(xiàn)上，或更多體現(xiàn)為大幅波段振蕩，趨勢偏向下行。
2012年市場展望，先抑后揚續(xù)牛蹄
2011年歷經(jīng)了中東與北非的地緣政治動蕩，經(jīng)歷了也正繼續(xù)經(jīng)歷著主權(quán)債務(wù)危機，但黃金并未獲得持續(xù)性避險買盤的支撐。由此我們可以得出這樣一個結(jié)論，任何基本面對黃金市場的影響，如果在不能保證市場流動性順暢的前提下，對金價的影響都難以持續(xù)�？梢�，流動性是否寬松，流動性是否順暢，是黃金能否延續(xù)宏觀牛市的關(guān)鍵，這兩者缺一不可。
當(dāng)前全球流動性依然寬松，貨幣的釋放速度遠超實體經(jīng)濟增速，信用貨幣的泛濫在繼續(xù)，且必將在2012年之后的數(shù)年內(nèi)繼續(xù)。黃金作為一種無負(fù)債的金融資產(chǎn)，當(dāng)作為政府負(fù)債的信用紙幣購買力不斷下降時，作為無負(fù)債的黃金價格必將對應(yīng)走高。2012年將是全球經(jīng)濟持續(xù)低迷的一年，經(jīng)濟領(lǐng)域需要更多貨幣釋放來刺激復(fù)蘇；2012年將是債務(wù)危機深化而出現(xiàn)金融動蕩的年代，受影響的金融機構(gòu)需要補充更多流動性救命。故2012年，以至于隨后幾年，信用貨幣的釋放與經(jīng)濟增速還會呈現(xiàn)出向剪刀差放大的方向演化，這將繼續(xù)構(gòu)成黃金宏觀牛市的溫床。
但在此過程中，如果出現(xiàn)意外的金融事件，或地緣政治危機事件等，會引導(dǎo)金價階段性向投機方向演化：或?qū)⑼顿Y機會的利好過度投機放大，必將面臨投機過度的修正，就好像11年7、8月行情；或因意外的金融事件引發(fā)市場恐慌性拋售，但隨后將在整個市場流動性依然有利的環(huán)境下回歸牛市，比如08年9月30日之后的行情。這將使金價運行的道路顯得崎嶇，而不像全球貨幣釋放的速度顯得那么道路平坦。這會對保證金投資者形成考驗，對宏觀長線投資者不形成考驗，這從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的戰(zhàn)略思想中可以看出。故我們繼續(xù)對2012年之后數(shù)年的黃金宏觀牛市秉持樂觀。
但在2012年一季度，甚至可能二季度，黃金市場會受到階段性考驗。我們前面分析過，在黃金牛市的根基中，流動性寬松和流動性順暢缺一不可。但是目前，甚至2012年一二季度，盡管全球流動性依然非常寬松，但流動性未必順暢。主要原因是很多歐美受主權(quán)債務(wù)危機影響的銀行業(yè)者，一旦歐洲出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，這些銀行面臨破產(chǎn)倒閉的可能。在這樣的前提前，很多銀行業(yè)者需要先行完善資本充足率，盡可能維持資金鏈條的順暢與安全，故此，它們可能不得不出售持有的非美元類所有金融資產(chǎn)，這些金融資產(chǎn)價格由此面臨價格下行壓力，黃金市場也不例外�？赡苡型顿Y者認(rèn)為，在目前全球流動性再度出現(xiàn)放松的背景下，它們?yōu)楹尾毁J款或進行其它金融融資度過難關(guān)。盡管目前全球流動性再度加速開閘，但金融機構(gòu)的風(fēng)險意識卻更強，并非所有金融都能輕松融資。沒有一家銀行愿意為另外一家可能破產(chǎn)的銀行或金融機構(gòu)進行資金拆借或貸款。故流動性看似日漸放松，但金融機構(gòu)間的資金鏈卻日漸緊繃。這是2011年末金市在歐債危機深化中承壓下行的重要因素，此因素可能繼續(xù)影響2012年一季度、甚至二季度的黃金價格走勢。
但放眼全球宏觀金融，只要流動性寬松趨勢進一步延續(xù)或放大，那么流動性的不順暢都只能是階段性暫時現(xiàn)象，這意味著金市為此承壓也僅僅是階段性暫時現(xiàn)象。流動性超越實體經(jīng)濟的泛濫必將構(gòu)成黃金宏觀牛市的根基。
這是12月的一副技術(shù)分析圖表，其可能對2012年3季度前的金價走勢存在很好指引。金價自08年金融危機見底681.45美元后，維持著非常完美的宏觀上行趨勢，并在2011年下半年形成加速，H1、H2、H3為金價08年以來形成的趨勢線與軌道線，其中H1H2與H2H3軌道等寬。目前金價的月線趨勢完好。即便歷經(jīng)本周大幅調(diào)整，目前金價依然運行在H1線上方。
再進一步做波段分析：我們將金價01年見底251.7美元后至08年見頂1032.55美元，視為宏觀上行的大一浪；1032.55～681.45美元的調(diào)整視為調(diào)整大二浪；681.45～1920.8美元視為大三浪上行；那么目前金價可能面臨大四浪的調(diào)整，如果金價擊穿9月的1532美元低點，則大四浪會得到進一步成型確認(rèn)。大二浪的調(diào)整緣于08金融危機，當(dāng)前可能的大四浪調(diào)整同樣緣于金融危機。
如果當(dāng)前為大四浪調(diào)整，我們不妨參考大二浪的調(diào)整來進行技術(shù)推導(dǎo)。從251.7～1032.55美元大一浪形成波段內(nèi)部黃金分割結(jié)構(gòu)來看。我們看到內(nèi)部的黃金分割結(jié)構(gòu)非常神奇有效：38.2%黃金分割線剛好在06年730美元附近的絕對頂部附近，同時又構(gòu)成大二浪回調(diào)的有效支撐；61.8%黃金分割線構(gòu)成06年金價見頂730美元后調(diào)整的絕對支撐；06年5月至07年月，金價的月度收盤都剛好在二分位附近；23.6%黃金分割在08年金價大一浪見頂1032.55美元后的調(diào)整中，構(gòu)成08年3～7月調(diào)整運行的絕對支撐�？梢�，用251.7～1032.55美元作為大一浪，并進行黃金分割線分析，具有較強的參考價值。大二浪調(diào)整的絕對目標(biāo)在38.2%黃金分割線和二分位之間。
參考大一浪對大二浪調(diào)整的目標(biāo)推導(dǎo)，我們用大三浪推導(dǎo)大四浪的調(diào)整目標(biāo)。就681.45～1920.8美元大三浪進行黃金分割：23.6%黃金分割線在1628.3美元附近，形成9月下旬和10月中旬前，金價調(diào)整的有效支撐；38.2%黃金分割線在1447.4美元，同時也是10年金價的絕對頂部區(qū)域，如果后市確認(rèn)將延續(xù)大四浪調(diào)整，那么金價存在下行至此的較大可能；二分位在1301.1美元，是11年金價在1308美元見底的絕對起點位置，說明以681.45美元～1920.8美元作為大三浪做波段分析，具有較好的實際應(yīng)用價值，參考大二浪的調(diào)整，金價運行至此的可能不大。
通過上述宏觀趨勢分析，即便金價迎來大四浪的調(diào)整，甚至即便金價調(diào)整至1400美元或1300美元，我們也不能悲觀認(rèn)為黃金的宏觀牛市已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。從03年金價回升至300美元上方以來，每一次的中級調(diào)整都會有市場宏觀見頂?shù)淖h論，但沒一次正確。
此外，在08年金融危機之后，黃金的金融避險屬性進一步加強，最具說服力的是黃金的投資需求遠遠超過了工業(yè)首飾等實物消費需求，黃金價格超過了鉑金價格，這是投資者對黃金金融避險屬性的高度肯定。各央行在近兩年不斷加大黃金儲備的行為，也是對黃金金融貨幣屬性會進一步強化的肯定。故在黃金金融貨幣屬性進一步強化的背景下，筆者不敢肯定的是，即便金價迎來大四浪調(diào)整，是否會出現(xiàn)類似大二浪一樣的調(diào)整幅度。對黃金宏觀牛市的懷疑卻是沒有多少依據(jù)。
但是，如果發(fā)生大四浪的調(diào)整，對保證金投資者而言，不可能象黃金ETF一樣維持大致不動的戰(zhàn)略操作思路，必須在戰(zhàn)術(shù)上做好金價階段性波動巨大的準(zhǔn)備。在保證金市場，即便看對宏觀牛市并作多的投資者，倒在黃金牛蹄趔趄血泊中的不在少數(shù)。故對不涉及保證金的實物黃金投資者而言，只要堅定戰(zhàn)略持有多頭，即便戰(zhàn)術(shù)領(lǐng)域一片空白，也必將取得最后的勝利。而對黃金保證金投資者，無論擁有多么正確的戰(zhàn)略思想，如果缺乏科學(xué)靈活的戰(zhàn)術(shù)手段，必將血染金山。這也是筆者苦勸保證金投資和波段趨勢投資者切忌參考黃金ETF做交易的重要原因。
如果金價完成大四浪的調(diào)整，進入大五浪的上行，目標(biāo)會在哪里呢？這可以通過681.45～1920.8美元的大三浪來進行推導(dǎo)。大五浪上行的第一理論目標(biāo)應(yīng)該是大三浪向上的138.2%黃金分割位，在2394.2美元附近，而161.8%黃金分割位在2686.7美元附近。再從251.7～1032.55美元的大一浪來看，其向上的261.8%黃金分割位在2296美元附近。故綜合而言，我們認(rèn)為金價在2013年底前到達2300美元附近應(yīng)該是相對保守的預(yù)期。就大五浪啟動的時間而言，筆者以為最遲應(yīng)該在2012年第三季度。而如果歐債危機提前讓部分歐美金融機構(gòu)在2012年一季度死而復(fù)生，那么黃金大五浪上行的時間也可能提前。故關(guān)于2012年年底的目標(biāo)，與大五浪的啟動時間和點位有很大關(guān)聯(lián)。大五浪啟動時間越早，啟動位置越高，2012年四季度形成目標(biāo)就會越高。而即便啟動較晚，啟動的位置較低，我們保守預(yù)計2012年四季度金價也會出現(xiàn)上行至1850美元上方的行情。大五浪啟動的絕對點位分別參考1520/1540美元，向下參考1450美元，再進一步向下參考1300/1320美元，跌穿1300美元的可能不大。故綜合而言，2012年的向上目標(biāo)，因大五浪的起點存在變數(shù)有較大不確定的彈性。但至2013年底，金價運行至2395美元附近是相對保守的目標(biāo)。關(guān)于2012年1、2季度的中期技術(shù)分析和對沖基金在金銀市場運作路線，我們將在內(nèi)部報告中做連續(xù)性跟蹤研究，并給出相應(yīng)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)操作意見。
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