紐約黃金期貨走勢圖（翟超/制圖）

　　由于近期正值圣誕節期間，歐美市場交投較為清淡，在無重要風險事件的影響下金價區間小幅整理。筆者認為目前金價中期下跌趨勢將會延續至明年一季度，并且明年上半年的低點也很可能在明年一季度出現。

　　從黃金過去10年的行情上看，每年的三四季度往往是金價發力上漲連創新高的時間窗口，而實物需求一直以來是黃金中長期上漲的支撐因素之一，恰逢這幾個月也是實物需求的高峰時段。但是今年9月份以后的行情卻與往年不同。金價創下1920美元/盎司的歷史新高后大幅下挫，目前最低已經下探至1550美元/盎司附近。為什么會出現這樣的走勢，筆者認為主要有以下幾點原因。

　　其一，美國AAA信用評級被下調成為此輪大跌行情的導火索，而歐美債務危機的不斷惡化令銀行等金融機構放貸能力減弱，市場流動性不足，各類風險資產與貨幣遭到大量拋售，黃金也未能幸免。而就是因為流動性趨緊的緣故，黃金價格跟隨風險資產價格一同下跌，失去了避險光環。美元在這個時間窗口成為最大的贏家，甚至因投資者恐慌心理加劇出現各類的技術性拋盤。

　　在歐元區方面，頻發的風險事件讓投資者無法看到歐洲經濟復蘇的希望。希臘、意大利、西班牙等國的國債收益率大幅攀升甚至突破7.0%的歷史新高，均說明歐元區各主要經濟體想通過發行債券來釋放市場當中資金的流動性困難較大，多次召開的歐盟峰會就EFSF(歐洲金融穩定基金)杠桿化問題的討論也沒有實質性的政策推出。歐元持續大幅下挫同時也提升了美元避險功能，資金大量流入美元，這也是諸多機構預測美元在今年年底至明年上半年迎來中期牛市的主要原因。

　　其二，除了一直拖累金價的歐債問題外，美元的走勢將成為后市黃金走勢的關鍵影響因素之一。巧合的是，金價創下1920美元高點開始下跌時，也正是美國近幾個月經濟數據不斷轉好，失業率、初請失業金人數不斷減少的時間段。金價與美元的負相關關(微博)系長時間內保持于85%-90%以上，所以筆者認為，金價的下跌必須與這點結合起來考慮。今年下半年以來，全球貨幣的泛濫特別是美國第二輪量化寬松政策(QE2)是影響金價上漲的核心因素，而美聯儲是否實行第三輪量化寬松成為了市場的焦點議題。但美國8月份以來失業率自9.1%的歷史高點不斷下滑，以及美聯儲的“扭轉操作”后的經濟復蘇，讓美聯儲近幾次的利率決議上毫無新意，一定程度上打壓了市場對于美聯儲將要實行QE3的預期。金價失去了這個光環后一直處于盤整的狀態。當然，這并不是說美國經濟就一定沒有問題存在，奧巴馬提出的薪資減稅計劃以及明年美聯儲是否推出QE3都是一些未來影響金價波動的不確定因素。

　　其三，機構投資者的操作行為我們必須考慮。從外匯市場來看，對沖基金的資金流向暗示美元將延續中期漲勢，而歐元應對應下跌。上周對沖基金在美元場內外皆進一步增持多頭。在歐元市場中的空頭增持進一步加速，體現出市場已完全消化之前歐盟峰會對市場的不確定性影響。基金對美元與歐元的運行前景似乎更加堅定。如果確實這樣發展，風險資產和黃金市場將理應進一步承壓。

　　除此之外，黃金還遭到了機構的大量借出。近幾年利率顯著下降，而Libor并未隨之大幅下降，而且由于信貸風險較高，并非所有的銀行都能通過Libor進行拆借，黃金出借利率高于Libor，從而導致黃金租賃利率為負值，從2011年三季度開始這一狀況開始惡化，1月黃金租賃利率迅速跌破-0.2。(作者系高賽爾貴金屬分析師)