2011年10月14日    威爾鑫首席分析師   楊易君(微博)

　　本周國際現貨金價以1639.1美元開盤，最高上試1691.9美元，最低下探1637.65美元，截至周五亞洲早盤時分報收1667.3美元，較上個交易周上漲29.1美元，漲幅1.78%，周K線呈現一根在弱勢區間中振蕩反彈的小陽線。

　　盡管本周金市，尤其是大宗商品、資本市場在美元回調中形成反彈，但我們認為階段性黃金及風險市場的調整還將延續或反復。此判斷的主要推導來自歐債危機基本面和美元等外匯市場環境。

　　從歐債危機基本面及對沖基金在外匯市場中的介入程度和力度來看，我們都認為美元的波段漲勢必將延續，且這個延續還會體現為更明顯的加速。在這樣的背景下，金價和風險市場必然存在進一步受抑制的過程。

　　從階段性對沖基金在美元、歐元市場的資金流向和對應的形態特征來看，近日美元的調整就好像08年9月11日美元上行至80.38點后的調整，無論調整形態和意義，以及對沖基金對應的運作步調和倉位分布特征都高度一致。如08年7月至10月的美元和金價運行K線對比圖示：

　　08年9月11日美元見頂80.38點后調整特征如下：從時間來看，絕對見底時間是08年9月22日，歷時7個交易日，可理解為8個交易日時間之窗附近回調見底；從調整幅度來看，此前美元低點為3月17日的70.68點，故從70.68~80.38美元波段分析，美元此時段的調整間于70.68~80.38上行波段回調的38.2%和二分位(50%)之間，實際調整點位為75.9。

　　對比美元11年5月4日見底72.7點之后至10月4日摸高79.82后開始調整的運行特征：從時間上看，周三為近期美元上試79.82點后調整的第6個交易日，周四為第7個交易日，周五為第8個交易日，為短期逆運行的時間之窗。對比上述08年9月11日后的調整時間，美元應該在本周完成技術性回調；從幅度上看，72.7~79.82點上行波段回調的38.2%黃金分割位在77.1點，二分位在76.26點。參考08年9月11日后的調整幅度來看，本次美元的回調應該在76.26～77.1點之間見底。周三美元最低已下探76.79點，即從調整幅度來看，已基本到位，即便周內隨后還有慣性，對應的幅度可能也僅僅在76.5點附近。故無論時間，還是幅度，美元的調整都基本到位。這意味著金價和風險市場利用美元弱勢運行的反彈可能也接近尾聲。隨后美元將迎來一輪更強升勢。從階段性金價和風險市場相對于美元的運行特征來看，金價和風險市場都理應受到抑制。

　　從階段性美元與黃金的相關性來看，9月6日以后至今是一種明顯的反向運行關系。美元如果出現新一輪的加速，應該對應打擊金價。從08年7月15日以后的金價和美元運行相關性來看，08年7月15日至我們上面提到的9月11日期間，金價和美元呈現出高度的反向運行關系：美元從71.32上行至80.38點，金價從988.3美元下跌至736美元附近。但在隨后美元類似當前的7個交易日明顯調整之中，金價反彈極強，從732美元附近強勁上行至最高的918.8美元。即金價的反彈比目前強很多，這主要緣于當時雷曼兄弟在9月17日宣布倒閉的突然避險刺激。這個過程讓金價扭轉了階段性頹勢，盡管隨后美元進入新一輪上漲，但在美元新一輪上漲期初金價并未明顯下跌，而是在反彈高位大幅橫向振蕩運行。08年10月9日之后，伴隨美元強勢的進一步延續，金價出現大幅補跌，從10月10日開始至10月24日的11個交易日時間里，金價從930.4美元快速大幅下跌至681.45美元，見大底。

2008年黃金、美元走勢回顧圖

　　從美元的運行來看，08年8月之后的美元與當前美元的運行特征存在極大相似性：糟糕的基本面相似(當時受美國次貸危機影響，目前受歐洲主權債務危機影響)，對沖基金運作手法與步調的相似性，美元運行技術形態的相似性。

　　而金價對應的相似性也頗多，見頂后調整模式的相似性，基金超常規多頭平倉甚至追加空頭力度的相似性。唯一不同的是，08年9月17存在雷曼兄弟倒閉后對金價的極大意外刺激，而目前沒有這個過程。如果后面可能存在這個過程，那應該是希臘宣布違或破產。當時美國可以不救雷曼，但目前歐元區不能輕易放棄對希臘的救助。因為希臘如果發生違約或破產，帶來的金融沖擊應遠比雷曼倒閉帶來的影響大很多。且當時雷曼兄弟的倒閉對整個金融系統的沖擊顯得比較突然，而目前市場對希臘債務問題的惡化并非沒有一點準備。基于這樣的判斷，階段性金價可能不會出現類似雷曼兄弟倒閉事件帶來的避險井噴。這意味著金價經過弱勢反彈后，伴隨美元走強，可能再度進入弱勢運行態勢，尋找階段性底部。這是我們近2周以來，逢低短多與逢高短空的主要過渡操作思路，目前金市還不具備戰略做多的條件，且參考外匯市場的運行節奏，金價的尋底或底部確認還將存在復雜的反復或延續。上述分析內容主要來自周四的早間內部分析報告，但我們認為存在極大戰略參考價值。