十連陽猶如十級臺階，穩步支撐金價登上1600美元大關；十一連陽已無懸念，對于歐美主權債務危機的憂慮正將金價推向新的高峰。都說牛市不言頂，但在1600美元關口的那一邊，調整或許正在等待著我們。

　　□首創期貨 劉旭

　　十連陽已成歷史，十一連陽幾無懸念。不過，雖然年內金價依然看漲，但由于短期漲速過快，且美國上調債務上限是大概率事件，將導致此前漲速過快的金價動能下降，國際金價在1600美元附近向上的空間進一步收窄。

　　價格運行呈現新特征

　　自2001年以來，國際金價持續上漲達十個年頭，過去一個季度的漲幅超過11%。相比較其他商品及貨幣，黃金的穩定性以及資產保值的功能得以充分體現。但自2010年下半年至今，國際金價季度同比增速顯著下降，而且這是在傳統旺季中持續發生的事情。同時，我們跟蹤了近十年來每年6月收盤價的數據變動，發現無論是同比抑或環比漲幅在今年的6月均出現了增速下降的拐點。

　　在過去數年里，美元、原油與黃金的統計規律同樣在這個時點上出現了變化。以今年為例，黃金與美元的負相關關系自4月以來顯著下降，而來自于資金面的數據更是令人深思：全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Share持金量從未達到過1300噸(目前1236噸)，而COMEX黃金期貨持金量同樣增長緩慢，截至7月12日當周總持金量僅為1618噸(去年11月9日當周高點為2024噸)。顯然，推高金價的主要動力已不再是資金面，而是其他更為復雜的一些因素。

　　債務風險讓金價糾結

　　隨著美國QE2的結束，主要經濟體單純依靠干預力量推動經濟的階段已經過去，轉入了經濟系統自行修復階段，但實體經濟動能持續性較差。由于歐元區債務問題以及美國債務達到上限的階段，同時新興市場經濟體大多處于緊縮政策應對通貨膨脹的問題中，全球經濟增長的脆弱性風險進一步上升。

　　近期歐美市場焦點集中于債務風險，自2009年12月8日惠譽國際信用評級將希臘主權信用評級由“A-”降為“BBB+”以來，債務問題一直困擾著歐洲大陸。目前希臘主權信用評級已被穆迪調降至“Caa1”負面級別。評級機構標準普爾7月14日將美國“AAA”的長期主權信貸評級和“A-1+”的短期信貸主權評級置于負面觀察。該機構表示，至少有50%的幾率在3個月內調降美國評級。

　　此外，7月中旬5年期國債CDS顯示的違約概率：希臘為78.81%，葡萄牙60.89%，愛爾蘭59.16%，均較6月初大幅度上升。同時，下半年PIIGS五國債務到期合計達到2245.08億歐元，8-9月達到1050.41億歐元。美國公共債務總額14.34萬億美元，超過14.294萬億美元的舉債上限。雖然我們認為美國上調債務上限是即將發生的大概率事件，但能否通過大規模削減赤字的計劃，將考驗美國政府。一旦債務問題升級，將導致在目前的全球貨幣體系中信用貨幣風險進一步上升，即便是具備資產保值功能的黃金同樣會受到牽連。

　　短期或面臨調整

　　從短期來看，由于過去引導金價出現十連陽的動能主要來自于歐美債務問題，特別是美國債務即將到期的市場憂慮。但我們認為美國上調債務上限是大概率事件，這將導致原本就上漲過快的金價動能下降，出現調整。

　　基于以上考慮，國際金價在1600美元附近向上的空間進一步收窄，即便沖過1600美元，在1610-1622美元區域同樣面臨承壓。因此，近期買入操作風險上升，投資者可適當考慮降低多單頭寸，但若在1500美元附近買入，則年內或有150美元的空間機會。

　　綜合市場對于信用貨幣風險的擔憂，以及央行購買、民眾保值和分散風險的需求支撐，年內金價依然處于上漲通道。如果債務問題控制在當前的程度內，我們判斷年內高點處于1650-1720美元之間；一旦出現更大程度的惡化，金價處于1700美元上方的概率將進一步上升。