張硯

　　2010年黃金價格在1400美元/盎司之上完美收官，高賽爾黃金首席分析師王瑞雷在接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時認為，2011年黃金均價較2010年將會有10%~20%的增長空間。

　　《財商》：2011年黃金牛市還值得期待嗎？

　　王瑞雷：2011年依然是黃金比較安全的年份，但可能不會上2000美元，我們的預估就是10%~20%的均價增長空間，大幅回落的空間也不會太大。

　　2010年利好因素將繼續(xù)在未來1~2年甚至可能更長時間發(fā)揮作用。如果從牛市周期來講，我們把美元、原油這些因素撇開，著重關注兩個指標，第一個是利率，第二是國家債務。

　　在布雷頓森林體系時1盎司黃金可以兌換35美元，布雷頓森林體系瓦解之后金價在1980年漲到850美元/盎司。是什么終結了這輪黃金牛市？當時美國面臨石油危機，通脹高企，1980年上半年利率提高到兩位數(shù)，黃金就跌下來了。黃金是不生息的，真實利率的高低對黃金的收益率會產(chǎn)生非常大的影響。

　　國家債務為什么很重要？如果一國國家債務低的話，人們更愿意相信這個國家的國債，如果收益率達到5%甚至7%，國債魅力大于黃金。如果一國國家債務高的話，人們就不敢去買它的國債了。美國赤字水平很高，再去買它的國債，就會感覺到風險水平加大。正是因為赤字的問題，我預計2011年國際現(xiàn)貨黃金均價大致在1350~1400美元/盎司附近。

　　《財商》：2011年黃金需求將會有什么變化？

　　王瑞雷：預計2011年珠寶首飾需求會有10%以上的增長，這來源于我們對2011年美國經(jīng)濟良好的評估，美國經(jīng)濟2011年應該是個復蘇年，歐洲主權債務危機也會有所淡化。

　　投資需求整體上也會增加，但增加幅度不如2009年和2010年。保守估計2010年我國投資性金條增長超過150噸，2009年在80~90噸，前年是60多噸。正是由于實物需求的增長，2011年黃金不會出現(xiàn)深跌，出現(xiàn)20%的大幅回調(diào)可能性是非常低的。珠寶首飾和投資性金條這些都是實物黃金需求，實物黃金買盤增加可能讓價格“凝固”在一個地方。

　　《財商》：2011年黃金的供應狀況如何？

　　王瑞雷：整體供應量會比2010年有所增加，增幅在20%以內(nèi)，對價格會有抑制作用，但不會有明顯的沖擊。

　　礦山的供應一直在下跌，2010年增產(chǎn)的可能性并不大。伴隨著電力供應的緊張、局勢動蕩、罷工等因素，很多礦山2011年會減產(chǎn)。在金價漲到1200美元/盎司之上以后，有些礦山的開采成本已經(jīng)超過1000美元/盎司。

　　第二個關鍵是央行售金，當前各個國家債務水平都很高，美國、歐洲、日本都量化寬松了，有誰愿意去囤紙幣，央行這時也不會考慮賣黃金。

　　第三，舊金回收會增加，增加幅度估計還會不少。如果2011年黃金價格表現(xiàn)溫和的話，人們可能會惜售，如果陡漲，舊金回收量是很大的。1980年亨特兄弟操縱白銀市場，白銀價格從幾美元拉升到40多美元/盎司，當時很多家庭把純銀的器皿賣給市場。

　　《財商》：2011年投資者應該如何操作？

　　王瑞雷：2011年的主題是“投資黃金、投機白銀”。每當實物黃金需求占主導的時候，黃金大幅深跌的可能性不會很大。但白銀不是這樣，白銀是個小市場，一有風吹草動銀價都可能大幅漲落。

　　白銀的市場供需約為黃金的1/50，但是投機量很大。金交所白銀的投機交易量遠遠超過黃金的投機交易量。黃金有很多人是等待交割的，白銀市場交割量非常少。

　　白銀價格預計還會漲上去，但大幅起落的可能性要比黃金大很多。2011年如果做穩(wěn)健投資，黃金市場依然是儲藏財富很好的去處；白銀價格的漲落是可以利用的，2011年白銀的波動性肯定不會低到哪里去。

　　有一種說法是白銀是窮人的黃金，1公斤黃金是30萬元，1公斤白銀才6000多元。做白銀的交易人群更廣一些。在金交所交易T+D品種，按照15%的保證金，4.5萬元才能做1手黃金(即1公斤黃金)，操作1手白銀(即1公斤白銀)只要約900元。

　　白銀2011年可能會暫時跑贏銅、黃金，但這是一場馬拉松，白銀途中會超過這兩個品種，但在終點卻可能會落后這兩個品種。2011年不排除白銀市場會衍生一些泡沫，黃金2011年只可能存在一些局部過熱的現(xiàn)象。

　　《財商》：你認為2011年是貴金屬走勢更強，還是原油和銅這樣的大宗商品？

　　王瑞雷：我反而更看好2011年大宗商品的表現(xiàn)，黃金可能處于防御性的資產(chǎn)的位置。原油、銅這類跟經(jīng)濟掛鉤比較密切的商品表現(xiàn)可能強于黃金，因為它們跟經(jīng)濟掛鉤更密切一些，進攻性更強一些。

　　按照很多主流機構的觀點，2011年原油會上100美元/桶。2010年黃金和原油的比價關系在13~17.5之間徘徊。有人會問2011年黃金最高點能到多少，如果原油能漲到100美元，按照2010年最高比價17.5折算，對應的黃金的理論值最高點可能在1750美元/盎司左右。

　　《財商》：黃金ETF會不會出現(xiàn)新的動向？

　　王瑞雷：ETF的新動向不會太明顯，但要留意它的反向作用。投資需求如果獲利多了，就會對市場產(chǎn)生反向壓力。如果有更好的投資標的，投資需求就可能從黃金ETF上撤資，動力就反而成為阻力。現(xiàn)在ETF總體加起來約有2000噸的規(guī)模，其中最大ETF持倉約1300噸。如果2011年黃金真的超過1800美元，ETF或者舊金回收就會再次跳出來，對價格產(chǎn)生反向的抑制作用。