2010年11月11日    威爾鑫首席分析師   楊易君

　　中國人民銀行決定，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　距10月19日央行上調存貸利率25個基點后的不到一個月時間，再度上調存款準備金率0.5%。在不到一個月的時間內，央行兩度推出收縮銀根的舉措，足見抗擊通脹的決心。但相對于利率的上調，準備金率的上調顯得更具針對性。

　　上周美聯儲宣布第二輪量化寬松之后，引發全球非議。以中國為代表的新興經濟體更加擔心因美國量化寬松及美元貶值帶來的輸入性通脹危機，近幾日中國及其它新興經濟體官方多次表達出這樣的憂慮，并希望美國就量化寬松的不負責行為作出解釋。在具體措施上，中國一方面加大了對外阻止熱錢流入的力度，對內則有針對性地適度收緊銀根。

　　存貸款利率上調是一種全面的收緊銀根措施：貸款利率的上調使得貸款支付的成本更高，進而到達抑制信貸的目的。同時，存款利率的上調有助于讓閑散的過多流動性回到儲蓄。這兩種措施都有助于抑制正不斷抬頭的通脹。在目前政府基礎建設投資有所減緩的情況下，房地產是信貸的主力，故存貸利率的上調對抑制房地產市場的信貸最明顯。

　　相對于存貸款利率的上調，準備金率的上調就更具針對性。如果說存貸利率的上調還具有吸引過多流動性回到儲蓄的功能，而存款準備金率的上調則只針對抑制信貸。當然，抑制信貸也是抑制流動性，是對抗通脹的手段之一。但筆者以為當前準備率上調對信貸的抑制更為直接針對房地產市場調控。中國房地產開發與購買新房主要依靠銀行信貸，在對國際熱錢形成國內資產、資源價格沖擊的憂慮下，中國官方顯然不希望熱錢進一步吹大房地產市場泡沫。故本次準備率的上調，我認為對房地產市場最具針對性。

　　由于準備金率的上調對抑制外圍熱錢沒有幫助，且目前中國資本市場的上揚多來源于對熱錢流入的預期。故準備率上調對階段性全球總體流動性過于寬松的資本市場影響不大。對A股而言，地產和銀行板塊可能受到影響最大，尤其是地產板塊。準備金率的上調可以看出管理層調控房地產市場、抑制房價的決心。準備金率的上調也等于直接削減了銀行信貸規模，形成市場基于其盈利可能受到影響的預期。同時，準備率上調也是給予銀行謹慎放貸的政策提示。但這或再度激發各銀行間的攬存暗戰。

　　對國際大宗商品及黃金市場而言，由于美國新一輪量化寬松形成的貨幣泛濫推動力更為明顯，故中國上調存款準備金率對國際大宗商品及黃金的市場影響極其有限，它們將延續儲備貨幣泛濫背景下的價值重估，中期上行的趨勢不會受到影響。