高賽爾研究中心貴金屬分析師：龔山強(qiáng)

　　對(duì)于明天凌晨的美聯(lián)儲(chǔ)最終決議來說，正在開票的美國(guó)中期選舉已大概能讓我們看到些許苗頭，目前在參議院的選舉中奧巴馬領(lǐng)銜的民主黨還尚有一搏，但眾議院的選舉中共和黨已遙遙領(lǐng)先，奧巴馬痛失眾議院幾乎已不可避免，而共和黨又早已表態(tài)只要他們獲得國(guó)會(huì)優(yōu)勢(shì)，首要目標(biāo)就是令?yuàn)W巴馬失去連任總統(tǒng)的可能，政治斗爭(zhēng)已經(jīng)超越解決經(jīng)濟(jì)困境這個(gè)實(shí)際問題。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)在未來兩年很可能將孤軍奮戰(zhàn)，如此一來伯南克和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利將更趨于投放超過市場(chǎng)預(yù)期的貨幣。

　　當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議尚在進(jìn)行之中，但山雨欲來風(fēng)滿樓，那些深知將受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響的國(guó)家已率先出招——昨天澳洲聯(lián)儲(chǔ)與印度央行已經(jīng)宣布調(diào)高利率，雖然符合市場(chǎng)預(yù)期，但更透露出面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的無可奈何。此外，在本輪匯率大戰(zhàn)中一敗涂地的日本也為了能夠盡快應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)，將原定于11月15日至16日召開的利率會(huì)議提前到11月4日至5日，恰好是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束后的第一天，看來日本央行勢(shì)必還有新的行動(dòng)，上月早些時(shí)候，日本央行已經(jīng)意外宣布減息，并實(shí)施規(guī)模達(dá)5萬億日元的資產(chǎn)收購計(jì)劃，此次若美聯(lián)儲(chǔ)痛下殺手，想必日本絕不會(huì)坐以待斃。而歐洲大陸的兩家重要央行本周可能繼續(xù)按兵不動(dòng)，但很顯然英國(guó)央行有蠢蠢欲動(dòng)的跡象。

　　另外據(jù)大公報(bào)報(bào)道，香港渣打銀行已上調(diào)銀行同業(yè)拆借利率(Hibor) 10至30點(diǎn)。而中銀國(guó)際也已一個(gè)月前提高了該利率，事實(shí)上渣打與中銀國(guó)際是香港印鈔銀行，相當(dāng)于香港的中央銀行，因此也可看作對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的一個(gè)及時(shí)反映。

　　總之，全球利率市場(chǎng)的混亂幾乎已經(jīng)不可避免，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)想制造通脹刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，而另一方面其他國(guó)家不得不跟隨或反向操作貨幣政策，又一次的金融動(dòng)蕩或許就將在明天凌晨拉開帷幕。

　　但筆者要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)在必行的QE2提出三個(gè)疑問，第一，在全球制造業(yè)有所回暖的時(shí)候，這次貨幣政策是否有必要？第二，QE2對(duì)美國(guó)面對(duì)的困境是否真的能起到作用，要知道之前一共拿出1.7萬億美元的刺激計(jì)劃，并未令美國(guó)最擔(dān)憂的失業(yè)率起到實(shí)質(zhì)性的作用；最后QE2將帶來顯而易見的通脹風(fēng)險(xiǎn)，從中國(guó)到印度再到澳大利亞，他們的“被迫”加息已經(jīng)顯示出了這樣的擔(dān)憂，若此次美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)發(fā)力，問題將更加明顯。不過話分兩頭，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，如果真的在中期選舉后失去奧巴馬政府的支持，實(shí)行量化寬松也只是他們最后可以選擇的武器，因?yàn)槊绹?guó)基準(zhǔn)利率已經(jīng)低得不能再低，甚至5年期TIPS債券已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)收益率。

　　事實(shí)上除了增加市場(chǎng)的通脹預(yù)期，QE2還能確定做到的是為大型企業(yè)提供極低的融資利率并幫助美國(guó)銀行界繼續(xù)“去杠桿化”。這或許對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域提供幫助，但不能不考慮的是美國(guó)與海外的利率之差，這是一個(gè)顯而易見的溝壑，加之美國(guó)實(shí)際為負(fù)的利率，資金很可能放棄投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)存在巨大利益空間的商品、證券市場(chǎng)，如此一來美國(guó)的公司并非在實(shí)質(zhì)上有利可圖，因?yàn)樗麄兛赡苁�去外部需求并面臨成本上漲的困境，但由于他們的融資能力有所提高，銀行的“去杠桿化”又順利進(jìn)行，最終將導(dǎo)致這些公司“看上去很美”，不過明顯這會(huì)讓我們聯(lián)想到次貸危機(jī)的起因——債券的錯(cuò)誤定價(jià)。

　　退一萬步說，若QE2成功帶動(dòng)了美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹，那么結(jié)果可能更加糟糕，因?yàn)橥�脹的上升，市�?chǎng)利率必將上升，很簡(jiǎn)單，高通脹不會(huì)伴隨低利率，這只會(huì)出現(xiàn)在神話故事之中。但若屆時(shí)經(jīng)濟(jì)又毫無起色又將如何是好？很明顯，大力度的QE2將損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橘Y金當(dāng)然情愿進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)博取短線超額收益，近來大宗商品的漲勢(shì)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)；此外，大力度的QE2會(huì)繼續(xù)降低利率，在這個(gè)情況之下，將很可能激勵(lì)美國(guó)放棄儲(chǔ)蓄繼續(xù)消費(fèi)，這又回到了危機(jī)之前的老路，而這條老路通向何方當(dāng)然我們已心知肚明；當(dāng)然還可能引起流動(dòng)性陷阱，這種情況下經(jīng)濟(jì)更是毫無出路，通脹更是異常洶涌，全球貨幣市場(chǎng)將更加混亂，結(jié)果為何可想而知。

　　因此，若考慮到未來數(shù)年可能出現(xiàn)的各種危害，美聯(lián)儲(chǔ)最好量力而行，但周邊跡象又表明當(dāng)前已是箭在弦上不得不發(fā)的狀況，因此我們認(rèn)為貴金屬市場(chǎng)將在震蕩之后再度開啟長(zhǎng)線上漲的走勢(shì)，投資者可拭目以待。

　　2010-11-3