威爾鑫首席分析師   楊易君

　　10月19日19點時分，中國人民銀行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。

　　消息公布后，美元動態加速上行，1小時內最大上行近40點。金價動態激挫，從1370美元附近大幅下跌至最低的1352美元附近，市場反應明顯更為激烈，甚至比理應更為活躍的銀價反應更為激烈。終盤形成美元大幅上行，金價大幅下跌局面，商品市場亦全面承壓。那么上調人民幣存貸利率為何誘發市場大幅波動，以及對后市有何指導意義呢。

　　首先，人民幣存貸利率的上調應該大大超出市場預期。市場原本預期在當前人民幣對美元升值的大背景下，中國央行中短期內可能不會上調人民幣存貸利率，但周三卻意外宣布上調利率。筆者之見，既然周三中國央行宣布了上調人民幣存貸利率，這會緩解市場對人民幣延續升值的預期，故美元動態走強，而金價在美元走強中對應承壓。

　　央行上調人民幣利率的意義何在？筆者以為應該是吸收全球貨幣又一輪擴容背景下，市場越來越大的流動性，防止過剩的流動性對中國資本、資產市場的沖擊，防止貨幣擴容背景下的通脹風險，并非預防經濟過熱。故這次人民幣存貸利率的上調是一種金融調劑手段，不是經濟調劑手段。

　　人民幣利率上調可能緩解短期人民幣升值壓力，但可能進一步激發境外熱錢涌入。故希望通過人民幣利率上調來吸收流動性，還必須盡可能堵住境外熱錢流入的通道，否則很難達到有效吸收市場過剩流動性的目的。而筆者以為，僅通過這25個基點的利率上調也根本達不到這樣的目的，目前2.5%的年存款利率同樣意味著實質性的負利率，這樣的利率水平對吸引過剩的資金回到存款帳戶上意義不大。但貸款利率的同時上調對舉債消費有震懾，即在一定程度上能夠抑制房地產市場的投機，符合當前政府希望能夠穩定房價的意愿。但是，境外熱錢進入境內尋找機會往往不需要借助貸款，故在采取上調利率的安內措施時，還必須要有盡可能堵住熱錢進入通道的攘外舉措。

　　盡管中國已成為全球越來越重要的經濟體，任何經濟或金融政策都會引發全球金融市場的對應波動。但是，當前流動性泛濫是一種全球態勢，各國都競相希望本幣貶值，以獲得在國際貿易競爭中的優勢。全球過剩的流動性必將引發對有限資源的價格重估，這次人民幣利率上調是希望吸收中國內環境的流動性，不會改變全球外環境流動性泛濫的實質，故人民幣利率的上調應該不會影響對資源價格的重估進程。筆者以為黃金、大宗商品的中期強勢不會因為人民幣升值而逆轉。甚至，對國內近期走強的資本市場抑制也或將短暫。