本周國際現貨金價以1246美元開盤，最高上試1277.5美元，最低下探1240.8美元，截至周五午盤時分報收1273.2美元，較上個交易周上漲27.9美元，漲幅2.24%，周K線呈現一根稍適停頓后加速上行的中長陽線。

不要以感性思維應對理性市場

上周評論我們提醒投資者不要過于拘泥于短期技術分析的表象，一葉障目，不見中期金山！無論基于基本面分析，還是基于基金在黃金市場中的戰略運作分析，筆者都看好中期金市。本周市場運行確實如此：在市場一片技術調整的擔心中，金市主力給以淺嘗輒止的做空誘惑之后即強勁上行再創歷史新高。讓做空投資者一個趔趄掉進坑中，摔出一身冷汗。如果這部分空頭基于金價波段上行已經120美元未見大幅調整，而期望市場主力再給你一次追隨糾錯的機會，那在很大程度上是在盼望僥幸，這對保證金投資者而言，往往是危險的開始。你的投資命運他(鱷)作主，市場不相信眼淚，你有參與市場的感性，而市場運行本身沒有感性。所以，在高風險投資中，我們必須以理性的理念應對理性的市場，決不能常常以感性思維期望市場給你糾錯的感性機會，多是投資者自欺欺人，這是投資的危險境界！在黃金再創歷史新高后，踏錯節拍的投資人不斷揣測市場中期頂部，甚至每天都會“幻想”出一副金價運行的曲線，很大程度上就是一種危險的感性思維，投資人跟隨這種感性思維進行市場操作，是在進行一場危險游戲。

對當前金市最有影響力的三大因素

筆者近期給出了影響黃金市場的五大基本面分析，但與當前市場關聯最密切的主要有三：實物黃金的消費旺季、歐債危機、美元貶值，這三大因素之中似乎也有主次。本周絕大多數市場觀點認為，金價再創新高源于美元貶值，我們將作為本期周評主要探討對象。而關于實物黃金消費旺季對金價的支撐，為市場共識，沒有多大進一步討論必要。而關于歐洲主權債務危機，也僅略作解析。伊朗、朝鮮半島的地緣政治因素，僅是一種未對市場產生影響的潛在因素，暫不作進一步分析。

歐洲主權債務危機仍是個支撐金市的潛在題材

關于歐洲主權債務問題，盡管我們認為這不是本周提振金價上行的重要線索，但其中仍有視點。本周希臘財長喬治·帕帕康斯坦丁(George Papaconstantinou)在倫敦、巴黎和法蘭克福等地進行為期兩天的訪問，此行旨在說服投資者相信，希臘歷時一年的經濟危機已出現轉機。他向英國《金融時報》表示，希臘如果違約，將在葡萄牙和愛爾蘭等其它所謂的外圍債券市場引發拋售。“不會發生重組。倘若希臘必須重組債務，對歐元區的影響將相當廣泛。”“人們未能認識到，如果進行重組，希臘和歐元區要付出什么代價，對民眾和市場準入會造成什么影響。假如希臘進行重組，人們今后有什么理由去投資其它外圍經濟體？那樣一來，歐元區的統一將出現根本性分裂。”從其談話中，筆者解讀出這樣的信息，即歐債危機并未結束，確實因為考慮到歐元區的穩定因素被人為掩蓋了起來。希臘財長的言外之意是，即便重組債務是個不錯的方案，也不能輕易采用。我們可以進一步試想，假如有朝一日，歐洲部分國家的主權債務真到必須重組時，那示意歐洲金融系統已進入非常糟糕的危險境地。故目前對主權債務危機的刻意掩蓋并不能代表其不會進一步惡化。盡管本周歐洲主權債務危機對金價的影響不明顯，但存潛在利好，只是不知此利好何時被進一步激發。本周西班牙公債標售得到強勁需求，鞏固了市場對歐洲經濟復蘇的信心，也使得歐洲主權債務危機對金市利好的提振歷程會被進一步推后。

美元貶值成為本周金價上漲的主要推動力

市場總體觀點認為，本周金價再創歷史新高的上揚乃美元貶值直接提振。如果要為本周金價的強勢尋找一個理由，似乎也唯有這樣解讀。但是，這條線索的邏輯也并不清晰。就近幾個月來看，黃金與美元的運行關系時而正向，時而反向。而市場觀點認為，本周美元的貶值反向提振金價創出了歷史新高。讓我們進一步探索這條線索。

從經濟數據來看，美國商務部9月14日公布的數據顯示，8月零售銷售較前月上升0.4%，與此前公布的8月就業和制造業數據一道，均顯示出美國經濟在近期放緩后，出現了暫時的改善跡，這本不應該進一步支持美元貶值下行。同時，本周日本央行阻止日元升值的市場干預成為影響美元走勢的重要因素，日本當局周三干預全球外匯市場，壓低日圓兌美元下挫3%，盡管投資者對干預行動會否對日圓表現造成長期影響持謹慎態度。交易員表示，日本央行動用200億美元或更多壓低日圓兌美元，令美元兌日圓錄得約兩年以來最大單日漲幅。日本干預匯率出于政治動機，日本央行拋售日元，將會贏得小澤一郎支持者的贊成。但在華盛頓加大力度逼迫人民幣升值季節剛剛開始、國會就中國的匯率制度舉行聽證會之際，日本的舉動將進一步惡化氣氛。美國未對日本“操縱匯率”的行為置可否論調，但基于人民幣升值的對華壓力并未減輕，足見美國霸權嘴臉。在美國國會敦促針對中國政府的政策采取更激進行動之際，美國財政部長蓋特納周四表示，中國增強人民幣匯率彈性的步伐“過于緩慢”，政府非常擔心中國匯率政策對美國經濟利益構成的負面影響，正在通過精心設計的、有針對性的方式來解決這些問題。不過他暗示，奧巴馬政府依然不愿意根據美國法律將中國正式定性為“匯率操縱國”。雖然蓋特納感到人民幣“被大幅低估”，但將中國正式認定為匯率操縱國并非實現美國目標的“特別有效之道”。

美元未必繼續貶值

筆者之見，在短期美國經濟并未進一步惡化的情況下，再基于日本買進美元干預日元升值的強烈意愿與市場行為，美元未必會進一步大幅下行，故單純基于黃金對沖美元的貶值的市場運行邏輯未必具有多大持續性。而在技術面上，美元80～81點的下檔也存在強勁支撐，如美元日、周K線圖示：

日線圖上，階段性美元的反彈遇阻季度線與半年線的共振反壓后回落，但80點略上的下檔存在更為強勁支撐。8月初，美元即剛好在80點附近的年線位置遇阻強勁回升。再如美元周K線圖示，80～82點區間分布著6大強勁中期技術支撐，分別是：1)周線年線，2)周線季度線，3)周線半年線，4)74.18～88.71上行波段回調的二分位，5)74.18～88.71上行波段回調的61.8%黃金分割位，6)4)74.18～88.71上行波段阻速線2/3線支撐。故在上述諸多中期強支撐下，美元中期破位下行也不易。要想單純從美元貶值這條線索上尋找黃金牛市的縱深支撐，未必能夠延續。除非后市美元進一步擊穿80點而遲遲不見果斷回升，那么黃金牛市將獲得更大推動力，金牛可能長出翅膀。

信用貨幣泛濫，經濟金融不穩，黃金無負債信用將體現出越來越大的避險魅力

但是，如果我們跳出本周的數據消息面看，仍能發現些來自經濟與金融層面支撐金價走強的線索。美國聯邦儲備委員會(簡稱Fed)前主席格林斯潘稱，財政刺激措施的效力遠不及預期，目前政府須讓開道路，讓企業和市場來推動經濟復蘇。格林斯潘周三在紐約出席由外交關系協會主辦的活動上作如上表述。格林斯潘稱，經濟再度陷入衰退的可能性正在下降，但他仍對經濟前景和住房市場形勢感到擔憂。此外，從近期美國希望看見美元貶值以獲得有利于經濟復蘇環境的意愿來看，再結合日本央行的實際市場干預行為，這都會給投資者一種信用貨幣越來越沒有信用的認識。如果所有的信用貨幣都在積極釋放，這種情況下會形成全球通脹風險，匯率的波動根本就不會影響黃金價格的走強。黃金無負債信用將體現出越來越大的避險魅力，這種情況下的金價會無視匯率市場波動獨自走強。它的走強是針對整個信用貨幣過度釋放的避險，不是單純針對美元貶值的避險。

全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust的市場判斷像個散戶

最后談談全球最大的黃金ETF-SPDR Gold Trust的市場操作，如果不談SPDR在黃金市場中的買賣倉位，而只拘泥于其交易時機，似乎沒有什么過人之處，與散戶關于市場短期方向的思維沒有多大差異。回顧近階段SPDR的市場操作，在7月28日大幅拋售18.55噸于階段性金價絕對谷底之后，伴隨金價緩緩回升至1240美元的過程中，總體呈現多頭徐徐回補的操作步調。但在金價進一步上行至1240美元后，SPDR也和廣大投資人一樣開始“恐高”，在9月2日出現明顯減倉，隨后雖有所減倉，但減倉力度相對有限。這意味著SPDR也出現了基于金價可能調整的擔心，與廣大散戶思維無異。9月14、15日的操作更見SPDR浮躁心態，14日伴隨金價大幅上行創出歷史新高，SPDR多頭加倉明顯，加倉約6噸。但在第二日，當出現升勢停頓時，即又明顯減倉約4噸，足見SPDR的恐高心理并未消除。在對金價短期方向判斷上，SPDR并無過人之處。

但SPDR高明之處在于倉位控制，從其總體倉位控制來看，關于黃金中長期牛市的主基調始終未見動搖，這使得SPDR始終保持著較高的多頭持倉，這是SPDR取得戰略勝利的關鍵。而我們很多散戶往往根據短線方向的判斷，全攻全守滿倉進出，終難取得最后的戰略勝利。可見，倉位與風險控制往往比判斷短期市場的方向重要得多。SPDR能夠取得戰略勝利的過人之處，正是倉位與風險的科學控制，盡管有時其單次交易看起來甚至很愚蠢(比如7月28日谷底的大幅拋售)，但不改其戰略操作的偉大成功。

  威爾鑫首席分析師  楊易君