陳植

　　截至7月6日18點(diǎn)，美元指數(shù)為84.31，與6月7日年內(nèi)高點(diǎn)88.71相比，跌去4.9%；COMEX黃金主力8月合約價(jià)則徘徊在1211.4美元/盎司，與6月21日1266.5美元/盎司的高點(diǎn)相比，跌去4.3%。

　　一個(gè)月不到，曾被視為避險(xiǎn)投資寵兒的美元與黃金，正在被“遺棄”，且正發(fā)生在全球經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂(yōu)情緒不斷蔓延的情況下。誰(shuí)在導(dǎo)演這“鬧劇”？

　　本報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，6月30日美國(guó)眾議院批準(zhǔn)金融監(jiān)管改革法案后，曾看漲美元與黃金的對(duì)沖基金，對(duì)待黃金與美元的態(tài)度正悄然轉(zhuǎn)變。

　　對(duì)于同樣被納入6月30日批準(zhǔn)的金融監(jiān)管改革法案監(jiān)管的對(duì)沖基金而言，去高杠桿化與應(yīng)對(duì)潛在資金贖回，成燃眉之急。

　　“去高杠桿化”

　　7月2日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新報(bào)告顯示，6月29日當(dāng)周，基金的黃金賣(mài)空頭寸達(dá)5月以來(lái)最高水平，空頭合約總計(jì)5281手，前一周僅為3422手。一周內(nèi)，基金在黃金的賣(mài)空合約創(chuàng)下至今年2月以來(lái)的最快漲速。同時(shí)，CFTC數(shù)據(jù)顯示，6月29日當(dāng)周外匯投機(jī)客的美元凈多頭倉(cāng)位驟降至約95億美元，前一周還為122億美元。

　　看空力量的增加，使得美元指數(shù)與黃金價(jià)格雙雙進(jìn)入下跌通道。截至7月6日18點(diǎn)，美元指數(shù)達(dá)84.31，與6月7日年內(nèi)高點(diǎn)88.71相比，下跌約4.9%，COMEX黃金主力8月合約則徘徊在1211.4美元/盎司，與6月21日1266.5美元/盎司高點(diǎn)相比，下跌約4.3%。

　　然而，有些看空力量“沽空”黃金與美元，卻情非得已。

　　“即使考慮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底有擔(dān)憂(yōu)，使得美元與黃金等避險(xiǎn)投資品將可能上漲的因素，為了應(yīng)對(duì)美國(guó)新的金融改革法案，部分高杠桿投資的對(duì)沖基金仍須盡快出手投資頭寸。” 東證期貨分析師陸兼勤分析稱(chēng)。

　　陸兼勤認(rèn)為，對(duì)沖基金之所以選擇拋售美元與黃金作為“去高杠桿化”投資的手段，原因是上述對(duì)沖基金須兼顧資產(chǎn)流動(dòng)性及對(duì)自身投資組合收益的影響。美元有較高的流通性，今年以來(lái)黃金相對(duì)其他大宗商品獨(dú)立上漲并創(chuàng)下歷史新高，拋售這些資產(chǎn)不大會(huì)造成對(duì)沖基金其他投資組合凈值表現(xiàn)產(chǎn)生“連鎖反應(yīng)”。

　　但對(duì)沖基金的“去高杠桿化” 投資，同樣引發(fā)了相關(guān)融資貨幣套利交易的大規(guī)模終結(jié)。

　　巧合的是，6月29日當(dāng)周，芝加哥交易所外匯投機(jī)客的日元多頭倉(cāng)位驟增至27427口(12500000日元為1口)，前一周卻僅為3630口。據(jù)記者了解，去年起，包括索羅斯與保爾森基金在內(nèi)的大型對(duì)沖基金公司拆入日元放大杠桿融資倍數(shù)，投資黃金與美元相關(guān)資產(chǎn)。如今，這些對(duì)沖基金“去高杠桿化” 投資引發(fā)日元的回流潮，正成為某些投資機(jī)構(gòu)借機(jī)買(mǎi)漲日元的機(jī)會(huì)。

　　在中國(guó)對(duì)沖基金研究中心研究主管銳衍看來(lái)，對(duì)沖基金急于去高杠桿化投資，屬未雨綢繆，提前了結(jié)投資頭寸，有助于應(yīng)對(duì)美國(guó)金融監(jiān)管法案一旦實(shí)施，投資銀行降低對(duì)沖基金杠桿融資倍數(shù)所引起的資金贖回。

　　銳衍分析稱(chēng)，今年一季度歐美投資銀行給對(duì)沖基金的杠桿融資倍數(shù)約3-4倍，現(xiàn)在已降至2-3倍。“當(dāng)然杠桿融資倍數(shù)下降，5月全球股市下挫及全球經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，也起到重要作用。”

　　應(yīng)對(duì)潛在贖回

　　“去高杠桿化” 投資，只是對(duì)沖基金開(kāi)始應(yīng)對(duì)金融監(jiān)管“考驗(yàn)”的開(kāi)始，等待他們的，還有潛在的資金贖回潮。

　　盡管美國(guó)金融改革法案的“沃克爾規(guī)則”幾經(jīng)斗爭(zhēng)與妥協(xié)，最終允許銀行進(jìn)行部分對(duì)沖基金和私募基金投資，但銀行向?qū)�沖基金和私募基金的投資不能超過(guò)該基金資本的3%。

　　“當(dāng)前美國(guó)對(duì)沖基金公司的出資人比例結(jié)構(gòu)里，養(yǎng)老及保險(xiǎn)基金占比為10-20%，家族資產(chǎn)管理者占比20-30%，F(xiàn)OF(基金中的基金)及各類(lèi)資產(chǎn)管理公司占比30%，銀行直接出資比例不超過(guò)20%。”銳衍告訴記者。

　　銳衍認(rèn)為，這意味著，一旦金融監(jiān)管改革法案實(shí)施，銀行資金涉足頗深的某些對(duì)沖基金必須將套現(xiàn)部分基金資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)銀行資金贖回潮。盡管他們擁有足足7年時(shí)間“消化”，但對(duì)于動(dòng)輒規(guī)模上百億美元的銀行背景系對(duì)沖基金而言，仍需應(yīng)付逾20億美元的贖回壓力。

　　“對(duì)于上述對(duì)沖基金而言，銀行自有資金的撤出，可能引發(fā)其他出資人的擔(dān)憂(yōu)，反而可能帶來(lái)更大的贖回壓力。”一位美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“以往銀行選擇向旗下管理的對(duì)沖基金出資，也是對(duì)其他出資人提供一種投資信心的保證”。

　　但記者發(fā)現(xiàn)，這種潛在的銀行資金贖回壓力，未必對(duì)上述具歐美大型銀行背景的對(duì)沖基金們?cè)斐伞靶峦�脅”。

　　上述美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人告訴記者，“歐美銀行擁有相當(dāng)多應(yīng)對(duì)沃克爾規(guī)則監(jiān)管要求的資本運(yùn)作手法，目前歐美銀行首先考慮的做法，是將旗下對(duì)沖基金出售給第三方” 。

　　7月2日，SkyBridge Capital宣布完成收購(gòu)花旗另類(lèi)投資公司(Citi Alternative InvestmentsLLC)旗下對(duì)沖基金業(yè)務(wù)。值得注意的是，曾在花旗負(fù)責(zé)上述對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的RaymondNolte將加盟SkyBridge擔(dān)任管理合伙人兼首席投資官。

　　“這意味著原花旗銀行員工在新組建的對(duì)沖基金公司仍然擁有相當(dāng)高的話語(yǔ)權(quán)，確保其他出資人對(duì)花旗作為基金出資人的持續(xù)信任，有助于花旗向SkyBridgeCapital提供包括組合對(duì)沖基金、客戶(hù)資產(chǎn)組合管理、對(duì)沖基金注資、對(duì)沖基金顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，替對(duì)方募集新的資金，置換成所需要撤離的銀行資金，最大限度避免對(duì)沖基金部門(mén)的資金贖回壓力。” 前述美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人分析說(shuō)。

　　據(jù)其透露，另一種資本運(yùn)作方式則是合作參股。7月5日，勞埃德銀行集團(tuán)(Lloyds Banking Group)將Bank ofScotland Integrated Finance所持40%的私募股權(quán)投資準(zhǔn)備轉(zhuǎn)移至新建立的合資公司，科勒資本(CollerCapital)和Lloyds在新合資公司的持股分別為70%和30%，勞埃德銀行集團(tuán)將得到3.32億英鎊的現(xiàn)金。

　　Lloyds表示，這預(yù)計(jì)對(duì)其資產(chǎn)及利潤(rùn)賬目不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

　　“但這種合作參股模式，不但有助于增強(qiáng)原對(duì)沖基金出資人的信心，還能協(xié)助歐美大型銀行將旗下對(duì)沖基金部門(mén)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，轉(zhuǎn)化成機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行‘兌現(xiàn)’——當(dāng)前多數(shù)歐美大型銀行投資銀行部開(kāi)展一種全新機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，將杠桿融資與募資收費(fèi)進(jìn)行捆綁，通常投資銀行替對(duì)沖基金募資的傭金費(fèi)用基本在1%-2%，面向有些績(jī)效出色的期貨管理型對(duì)沖基金的募資傭金比例則高達(dá)5%，投資銀行提供杠桿融資業(yè)務(wù)費(fèi)用有時(shí)與對(duì)沖基金業(yè)績(jī)回報(bào)‘直接掛鉤’。”前述美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人稱(chēng)。