2010年4月23日    威爾鑫首席分析師   楊易君

　　本周國際現貨金價以1133.5美元開盤，最高上試1150.1美元，最低下探1123.9美元，截至周五午盤時分報收1140.1美元，較上個交易周上漲2.9美元，漲幅0.26%，周K線呈現一根回調抵抗的小陽線。

　　周內金價至周五亞洲午盤總體表現還不錯，略有漲幅，且是在美元勁升約1.5%的不利情況下的成果。當然，周內終盤仍存在變數。而后期金市或將進一步承受美元走強的考驗，這是檢驗黃金中期市場底蘊的好時機。

　　基本面上，高盛門事件似乎是上周五金價大幅調整的誘因，由于市場認為黃金多頭之一的保爾森公司可能卷入高盛欺詐門事件，并推斷或將出售部分黃金作些資金準備，使得金市承壓下行。該觀點在上周五的市場盤口中表現最明顯。本周上半周，市場依然聚焦高盛門的進展。但在周四，伴隨歐元創近一年新低，市場再度聚焦希臘債務危機對歐元的沖擊，美元獲得提振上行，金價承壓回軟，但總體內蘊尚強。

　　從近兩日消息面看，投資者要想單純從希臘債務危機中找到金市操作指引很難。從不少媒體發布的財經信息來看，金價上行歸根于希臘債務憂慮，其解讀為希臘債務危機刺激了對黃金的避險需求，進而金價上行；但金價下跌也同樣歸根于希臘債務憂慮，其解讀為希臘債務危機拖累歐元，提振美元，進而壓制黃金價格走勢。投資人該信哪種邏輯呢？關于這個問題，筆者近期有闡述：希臘小國的問題不會直接形成對國際黃金市場的影響，其對金價的影響畢竟通過外匯市場進行傳導，通過歐元傳導至美元，再傳導至黃金。回想90年代，南美部分國家的金融動蕩令貨幣貶值幾十倍，也沒有形成對全球黃金市場明顯影響。但希臘問題也不會直接形成對黃金市場的沖擊。投資者需要關注的是歐元區成員國債務危機是否進行橫向與縱深的擴散，這會影響歐元，進而影響美元，再影響黃金。從目前情況來看，我們認為完全存在這種可能。來自金融時報的消息稱，希臘債務危機要想獲得比較徹底的救助，至少需要800億歐元，目前即便達成約400億歐元的救助計劃也只能是暫時止痛，且這個止痛的實施細節尚被市場質疑。故總體而言，筆者秉持繼續看多階段性美元的觀點，黃金將進一步承受美元走強的考驗。

　　近幾個月為何大宗商品、黃金無視美元走強而總體表現趨強呢？筆者也早在2個月前就給出過答案。為應對08年金融危機，全球所有國家都進行了一輪大規模的流動性釋放，而我們大多時候眼睛只是盯住美國。如果貨幣的擴容是全球性的，那么單純的貨幣擴容因素就不會影響外匯市場走勢。外匯市場走勢仍將受政治、經濟、金融影響波動。但是，在全球貨幣大規模釋放的情況下，商品資源、黃金等市場供應并未作對應釋放。故它們的價格就需要在新的全球貨幣總容量大幅放大后重新定位，這就是貨幣釋放過度前提下的通脹，與宏觀經濟前景關系不大，而這個過程相對于貨幣擴容速度又往往存在滯后效應。這就是近幾個月來商品資源、黃金等無視美元強勢而總體趨強的主要因素。但美元的強勢也在一定程度上抑制了這些資源商品的價格強勢。

　　但這些商品資源、黃金相對于全球貨幣擴容后的重新定價并不會以單邊運行趨勢直接到位。如果美元走勢過于強勁，則必將形成對商品資源、黃金價格強勢的抑制，甚至如果階段性漲勢過度會引發明顯回調修正。我們認為階段性市場存在這樣風險，即如果美元形成階段性主升，所有商品資源、黃金的價格或將對應受到抑制，或至少受到考驗。

　　技術面上，盡管本周美元的走強并未令金價破位回落，但考驗或將延續，如美元與黃金日、周K線圖示：

　　如美元周K線圖示，美元自09年12月以來形成的K1K2中期上行通道依然完好，但近期面臨三大中長期技術強壓：周K線中的年線在82點附近構成強勁反壓；89.62～74.18中期下跌波段反彈的二分位(50%位置)在82點呈進一步共振反壓；89.62～74.18中期下跌波段阻速線2/3線也在82點附近構成強壓。這三大強壓是美元自09年12月回升以來形成的最強反壓。而一旦美元形成對這三大壓力的突破，則美元有望迎來一輪新的加速上行。阻速線理論認為，當2/3線壓力被有效突破之后，我們應該重新審視隨后的中期市場，可能出現強勢的延續。從目前市場運行態勢來看，我們認為美元進一步強勢突破的可能性比較大。目前美元的強勢來源于歐元率先破位的提振，如果后市英鎊再度大幅回落將進一步提振美元。此外，基于對沖基金在外匯市場的利益分析，以及我們認為美國存在進一步解剖歐洲貨幣聯盟的政治意愿分析，美元皆存在進一步走強可能。而近期美國公布的系列經濟數據良好又形成搭乘這種政治意愿的保障。

　　如黃金周K線圖示，金價自08年10月見底681.45美元后形成的中長期上行通道H1H2目前依然良好，近兩個月金價在美元走強下的調整，都在上升趨勢線H1上獲得了有效支撐。此外，30周以內的中短期周均線，以及09年牛市波段形成的阻速線1的2/3線，皆與中期上升趨勢線H1在極其狹小的價格區間發生粘合。這使得金價回調的支撐更加強勁。我們預計，如果未來2個月，該區間的支撐依然被證明有效，特別在美元強勢運行的情況下。那么我們會對隨后的中期行情充滿極大期待。而如果上述中期強支撐區域因美元走強而被擊穿，則不確定性會加大。但從金價近幾個月的表現來看，我們認為市場轉熊的可能也不大。只是隨后的年末行情期待或應該降低。

　　短期走勢如金價日K線圖示，近期金價振蕩趨強運行在2月見底1044.2美元后的上行通道L1L2之中，中期振蕩上行趨勢線L1，以及中短期日均線膠合在1100～1120美元狹小區間構成金價回蕩的強勁支撐。一旦L1線支撐被擊穿，則應該是階段性金市轉弱的重要信號之一。圖示中阻速線2的用法比較少見，但常常能夠捕捉到金價區間局部反彈的高點。

　　此外，通過主力在黃金市場中的資金動向分析，筆者也認為金價缺乏中期進一步上行的基礎。關于對沖基金在期金市場以及場外的活動推導暫且不表，我們在此分析一下商業機構在COMEX市場中的期金交投動向及隱含的市場意義。圖示為商業機構在COMEX市場中期金的持倉變動及對應的國際現貨金價走勢：

　　商業機構的交易主要配合生產經營，盡管它們在黃金市場中的總體交易能量很大，但不對金價走勢形成主導。相反，它們在牛市中的套保行為總是帶來虧損，只是虧多與虧少的問題。但虧損不用擔心，它們會通過生產經營中的獲利去彌補。以前有市場人士通過商業機構的交易方向來給投資人作正向關系的指引，這是個錯誤的思路與方法。當前，不少參考黃金ETF來為黃金衍生品操作定調的方法盡管沒有分析商業機構在黃金期貨市場的行為離譜，但也不被筆者認可。

　　但商業機構的交易并非毫無參考價值，它的參考價值很多時候體現在對市場的反向指引，而不是正向。圖中所示，盡管上周商業機構的套保凈空持倉尚未創歷史紀錄，但商業機構多空的雙向總持倉卻刷新了08年1月創下的歷史紀錄。但凈空未創紀錄，示意商業機構對黃金市場前景分歧很大，并由此形成了創紀錄總持倉。也正因為商業機構交投能量的創紀錄放大，也使得COMEX市場中期金未平倉合約“靠近”歷史紀錄。就威爾鑫關于市場資金的研究經驗認為：在市場總體處于區間振蕩中，當商業機構的能量逼近或創造歷史紀錄時，市場往往形成轉向。08年1月，盡管商業機構總持倉再創紀錄后還有一段漲勢，那是因為之前有連貫的牛市基礎。且即便隨后金價再創歷史新高，也先經歷了一個約70美元的調整。而在以往金價處于宏觀區間運行之中，當這個能量創紀錄時，往往都代表階段性趨勢的逆轉。道理很簡單，商業機構在黃金期貨市場的套�；�本都向散戶一樣，成為對沖基金投機游獵的目標。當“獵物”的能量充分釋放至極限后，往往也代表一個“狩獵”階段的完成。故目前無論從基本還是資金動向分析，筆者認為戰略看多黃金的時機并不成熟。當然，純技術觀點可以從金價中期圖表中找到安慰，但這多少有些僥幸。