在卓別林主演的電影《淘金熱》中，主人公經(jīng)歷了懸崖木屋之險(xiǎn)后，發(fā)現(xiàn)了金礦成了富翁。然而畢竟電影情節(jié)不是現(xiàn)實(shí)，熱切的淘金愿望，就未必能發(fā)現(xiàn)寶藏。目前的金價(jià)也一樣，沖破了1000美金，前途未嘗光明。

　　文/石磊

　　9月的第二周黃金價(jià)格躍上1000美元/盎司，美元指數(shù)同時(shí)跌破橫亙了3個(gè)月之久的關(guān)鍵的黃金分割支撐位77.9,閃電般下跌至77以下。很多媒體的外匯版對(duì)美元下跌的解釋為黃金價(jià)格向上突破1000美元/盎司，與此同時(shí)，媒體的商品期貨版對(duì)金價(jià)突破1000美元/盎司大關(guān)的時(shí)候，竟又使用美元下跌作為主要原因。

　　這樣的循環(huán)論證意味著根本原因并沒(méi)有被找到，實(shí)際上，這兩個(gè)價(jià)格不過(guò)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升在不同市場(chǎng)的反應(yīng)。大宗商品和貴金屬的美元價(jià)格具有極高的欺騙性，并不能讓我們看清市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。金融危機(jī)爆發(fā)后，黃金的美元價(jià)格沒(méi)有危機(jī)時(shí)應(yīng)表現(xiàn)出的快速上漲，反而一度下跌，這有悖于黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的一般理解，但是，如果比較黃金的原油價(jià)格，就能清晰的看出危機(jī)發(fā)生時(shí)市場(chǎng)極度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的情緒變化。

　　2002年以來(lái)，黃金的原油價(jià)格(1盎司黃金價(jià)格除以1桶原油價(jià)格)一直在10附近(7至14)，而金融危機(jī)后暴漲至20以上，最高甚至達(dá)到26。這表示，市場(chǎng)恐慌使得投資者紛紛拋售原油而搶購(gòu)黃金，而此時(shí)由于美元匯率上升，使得黃金的美元價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)顯著上漲，投資者如果僅僅持有黃金期貨的倉(cāng)位在這一時(shí)期是掙不到錢(qián)的。

　　2009年初以來(lái)，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，黃金的原油價(jià)格大幅回落至13至15的水平，此時(shí)期如果持有黃金空頭和原油多頭頭寸，即使沒(méi)有使用杠桿的情況下收益率可達(dá)40%，如果使用普遍的8至10倍杠桿，收益率可達(dá)320%至400%。但是，如果僅僅持有黃金多頭，收益率僅有12%，考慮杠桿后收益率達(dá)到100%至120%，但是期間黃金價(jià)格有大幅波動(dòng)，很可能爆倉(cāng)出局。實(shí)際上，黃金的原油價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差在2008年9月至2009年6月僅有3.6，而黃金的美元價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)36，因此，投資黃金期貨的風(fēng)險(xiǎn)約是投資黃金空頭、原油多頭的10倍，而收益率僅是前者的三分之一。

　　由此可觀，黃金的實(shí)際價(jià)格在本輪金融危機(jī)中實(shí)際上經(jīng)歷了巨幅的波動(dòng)，并不像黃金的美元價(jià)格那樣溫婉如水，而近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的上升都使得黃金的實(shí)際價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，黃金的美元價(jià)格也是命懸一線。

　　影響金價(jià)的三因素

　　由于黃金價(jià)格對(duì)于黃金的實(shí)際消費(fèi)需求并不敏感，黃金更多地被視為一種資產(chǎn)而非典型的大宗商品，從歷史來(lái)看，主導(dǎo)黃金價(jià)格的主要是三方面因素。

　　首先，最主要的短期因素是避險(xiǎn)情緒，例如2001年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)以及2008年金融危機(jī)時(shí)，市場(chǎng)都曾出現(xiàn)了黃金相對(duì)受到追捧的現(xiàn)象。但當(dāng)市場(chǎng)情緒穩(wěn)定后這一支撐就消失了，2009年后，金融市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，因此避險(xiǎn)因素?zé)o疑已經(jīng)不能支持金價(jià)上漲；

　　影響黃金價(jià)格的次要但長(zhǎng)期的因素是美元匯率走勢(shì)，黃金在2004年以來(lái)的牛市行情主要受這一因素支撐，但2010年下半年聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性很大，美元低位反彈可能性越來(lái)越高，美元下跌這一支撐黃金價(jià)格的因素也將在2010年消失；另外，最弱的影響因素是市場(chǎng)前期炒做的黃金可以抗通漲的概念，但實(shí)際上黃金價(jià)格只與惡性通脹(CPI年同比增幅50%以上)有較強(qiáng)的正相關(guān)性，與一般通脹相關(guān)性并不大。因此，金價(jià)在2010年實(shí)際上已經(jīng)沒(méi)有了基本面的支撐。

　　讓我們?cè)偈褂卯?dāng)前流行的“陰謀論”分析一下金價(jià)的走勢(shì)。金價(jià)在1000美元/盎司以上的水平無(wú)疑將促使市場(chǎng)對(duì)于美元的地位越來(lái)越擔(dān)憂，這不但是美國(guó)政府不愿看到的，更是石油國(guó)家、日本、中國(guó)等擁有大量美元資產(chǎn)的國(guó)家不愿看到的。而我們知道，在匯率價(jià)格上，中央銀行只要愿意，便擁有決定性的定價(jià)權(quán)。而黃金儲(chǔ)備絕大部分又掌握在各國(guó)中央銀行和國(guó)際組織的手里。因此，只要相關(guān)各國(guó)都不愿意看到現(xiàn)有匯率體制馬上崩潰，金價(jià)就不可能長(zhǎng)期在敏感位置之上。近期黃金市場(chǎng)上常常傳出某國(guó)央行在增持黃金的消息，而在黃金價(jià)格真正大幅上漲時(shí)，卻少有這種傳言出現(xiàn)。實(shí)際上，這常常是主力資金欲撤退而發(fā)出的誘多傳言，這讓人想起2008年7月原油期貨價(jià)格觸頂時(shí)，大部分投行都預(yù)計(jì)原油價(jià)格將上升至200美元/桶的水平，而實(shí)際上連150美元/桶的邊都沒(méi)摸著。

　　筆者相信，即使在美元疲弱的2009年下半年，金價(jià)也難以大幅上漲，很可能在900美元至1000美元上下波動(dòng)，而2010年很可能是黃金牛轉(zhuǎn)熊的一年，屆時(shí)金價(jià)只能在750至810之間尋求支撐了。也許，9月第二周金價(jià)每每沖破1000美元后都收盤(pán)于1000美元下方，正表示出市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)的信心不足，黃金價(jià)格的頂部正在形成。2010年初將是黃金空頭開(kāi)倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)。

　　插排：

　　即使在美元疲弱的2009年下半年，金價(jià)也難以大幅上漲，很可能在900美元至1000美元上下波動(dòng)，而2010年很可能是黃金牛轉(zhuǎn)熊的一年，屆時(shí)金價(jià)只能在750至810之間尋求支撐了。

　　TIPS：

　　9月的第二周，國(guó)際金價(jià)沖破了1000美元的大關(guān)。此前，金價(jià)曾經(jīng)有兩次攀上1000美元的高峰。一次是2008年3月17日，最高點(diǎn)位在1032美元，另一次是2009年2月20日，點(diǎn)位在1006美元。但金價(jià)始終都未能在1000美元的大關(guān)上穩(wěn)住腳跟。如果樂(lè)觀來(lái)看，金價(jià)此次的“攀越” 或許是金價(jià)四位數(shù)字時(shí)代到來(lái)的開(kāi)端。

　　(石磊  中國(guó)銀行金融市場(chǎng)總部分析師)

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