作者：景乃權

　　編者按 隨著全球金融危機的爆發，各國金融體系受到巨大創傷，全球金融市場劇烈動蕩，實體經濟衰退。美元面臨大幅貶值的巨大風險，導致很多發展中國家的外匯儲備可能急劇縮水。為了提振實體經濟，各國政府向市場大量投放貨幣，為未來的通貨膨脹埋下隱患。黃金的特殊屬性使得它成為最為安全的資產。本文作者從戰略的高度思考了黃金儲備在國家金融安全中發揮的作用，強調確立黃金市場定價權的重要性，并在此基礎上提出了相應的政策建議。

　　黃金儲備在維護國家金融安全中發揮的作用

　　“美元三權”風險凸顯

　　目前，在我國的外匯儲備中，美元資產占了絕大部分，主要包括美國國債、美國機構債、美國公司債和美國股票。因此，我國外匯儲備的風險主要是美元儲備的風險。美元儲備主要面臨三個風險：一是美元獲得對價時的折價風險；二是電子美元被凍結的風險；三是美元貶值的風險。為了清晰地闡述以上三個風險，本文引入“美元三權”的概念。所謂美元三權，指的是美元的對價權、儲備權和美元債權的實現權。

　　美元的對價權是指中國通過輸出商品和勞務獲得美元平等對價的權利。我們輸出的商品和勞務是以消耗資源和能源為代價并以低廉的價格出售的，而美國向我們輸出資本和技術密集型商品和勞務時，不用過多消耗其資源和能源，價值鏈短，附加值高，并獲取高額利潤。從這一點來看，我們所獲取的美元對價是折價的。另外，我國在國際市場上購買商品時，往往導致該種商品價格上漲，而當我們出售某種商品時又經常導致商品價格下跌，導致我國在國際交易中的不平等，交易的不平等帶來了美元對價權上的折價風險。

　　美元的儲備權是指我國獲得的美元以電子形式儲備于美國銀行的權利。由于電子技術的發展，現在以現鈔形式交易的數額不斷減少，而且現鈔的使用成本高、限制多，因此我國獲得的美元大部分以電子的賬面形式儲備在美國美元結算中心紐約的若干家國際銀行中。但是，如果電子系統崩潰，美元儲備權有可能不能及時恢復，導致美元儲備發生損失；還有黑客侵害銀行網絡系統帶來的損失等。此外，電子形式的美元儲備有被凍結的風險。二戰中，美國向法西斯開戰后凍結了軸心國和其同盟國在美國的資產。雖然我國目前發生戰爭的可能性較小，但是我們仍然需要重視這類風險。

　　美元債權實現權是指我國用美元債權購買權益資產和實物等資產實現的權利，即美元債權的實現過程或美元債權的物化過程。我國目前的美元儲備主要用于購買美國國債、美國機構債、美國公司債和美國股票等權益資產。但是，這類權益資產會因美元貶值而損失巨大。理論上，美元儲備應當可以用于購買任何實物資產。但是現實中，美國政府對高科技產品、能源以及先進武器等重要物資的出口施加限制，使得我國美元債權的實現權受到削弱。因此，就目前美元債權的實現來看，增加黃金儲備是重要的選擇。

　　黃金儲備化解風險

　　對于美元對價權的折價風險，根本的解決辦法還在于轉變經濟增長方式，提高服務業比重，增加出口產品的品牌競爭力，提高附加值，縮短價值鏈的實現過程，并且爭取在重要的能源和資源市場中取得國際定價權。但是，要做到以上幾點都需要長期的努力，而電子美元被凍結和美元儲備貶值的風險都可以通過增加黃金儲備的方式加以化解。

　　從歷史和現實情況來看，美元未來貶值是必然的趨勢。首先，從歷史角度來看，美元自確立其霸主地位以來，不斷處于貶值的過程中。布雷頓森林體系解體至今，每盎司黃金的價格從35美元漲至目前的900多美元，今天的1美元相當于30多年前的4美分，美元貶值了25倍之多。其次，金融危機的爆發將進一步促使美元貶值，動搖美元的地位。2007年美國次貸危機爆發以來，美聯儲為了挽救美國金融體系及實體經濟已經多次采用“印鈔策略”。由于美元過多發行，必然導致未來美國通脹率上升，從而使美元繼續貶值。雖然目前美國出現通貨緊縮的跡象，但是這種現象只是暫時的，主要原因是貨幣政策的實施有一定的時滯效應。一旦實體經濟走出低谷，貨幣乘數發揮作用，整個貨幣供應量就會大幅增加，從而引起新一輪通貨膨脹。美元對內貶值必將導致其對外貶值。

　　事實上，這幾年來美元的貶值已經使我國外匯儲備蒙受了巨大損失。從2005年匯改以來到現在，在短短4年時間里，人民幣兌美元從8.3升至6.83，升值了21.5%，這使得中國近2800億美元的財富消失于無形。

　　考慮到未來美元將繼續貶值，如果不及時調整外匯儲備結構，將導致我國的外匯儲備損失更加嚴重。理論上，我們可以通過儲備貨幣多元化的途徑回避風險，但是任何一種信用貨幣都逃不過貶值的命運，最為安全和保值的資產仍然是黃金。

　　在亞洲金融危機期間，雖然按美元計價的黃金價格下跌了14.6%，但相對于東南亞主要國家貨幣兌美元的貶值幅度，黃金仍然起到了很好的保值作用。在這次金融危機中，美元相對于黃金貶值了36.8%。因此，我國應當通過各種途徑，逐漸將手中的美元資產換成黃金儲備，以確保外匯儲備的保值增值。

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