2009-7-6 威爾鑫資訊首席分析師   楊易君

　　上周國際現貨金價以939.1美元開盤，最高上試946.4美元，最低下探923.1美元，報收931.5美元，較前交易周下跌7.6美元，跌幅0.81%，周K線呈現一根橫向窄幅振蕩運行的小陰線。

　　近段時間，市場普遍的思維模式是，美元可能在通脹預期與美元貨幣過度供應的刺激下延續中長期貶值。而黃金及大宗商品則可能在通脹憂慮的刺激下維持牛市格局。國際投資大師羅杰斯便是這種觀點的典型代表。他表示已經拋出了所有美元，并持有部分黃金以及其它商品。羅杰斯的觀點可能更為宏觀，他基本不發表對市場的中短期觀點。但我們的投資人則大多在圍繞中短期觀點進行交易。近期機構皆紛紛發表對下半年黃金牛市行情的樂觀預期，即便保守的機構也認為下半年金價將再度重返1000美元上方，樂觀的預期已經將跨年度的金價牛市行情看到1300美元以上。

　　不難看出，投資人及機構將下半年黃金可能出現的牛市行情普遍建立在美元進一步貶值的基礎上。那么筆者要提出一個問題：如果隨后一段時間(或2、3個月)美元迎來一輪再創新高的中期漲勢，那么金價將作何運行呢？大多投資人可能不會認為美元會出現這樣的走勢。但最新系列經濟數據、及全球經濟發展演變的態勢，美元本身的技術面等，皆顯示美元迎來一輪中期升勢的可能性正越來越大。這也是筆者近一個月以來的觀點。

　　就宏觀經濟層面而言，近期系列數據再度證明經濟復蘇的樂觀預期仍處夢境，通脹憂慮乃真實謊言。投資者可再度回顧筆者周五對于基本面解析：《通脹憂慮無法成為敲動金價上行的支點》，我們不再進一步贅述。即基本面上構成美元中期下跌的因素正在減少。

　　技術面上，美元在79～80點附近面臨的中期強支撐，我們已多次闡述，如美元周K線圖示：

　　目前美元受到一覽無遺的中期強支撐，61.8%黃金分割線分毫不差的精確絕對支撐，以及目前50%分割位的明顯市場作用力；周線季度均線與半年線共振支撐；周線圖示阻速線2/3線的精確有效支撐，該支撐往往是階段性市場沒有發生根本性逆轉調整的終極。

　　資金流向上，6月5日當周，美元期貨市場及美元場外交易市場都體現出非常強勁的逢低買盤；隨后的6月12日當周，美元期貨市場存在賣壓，但美元場外交易市場的買盤遠遠大于賣壓。這兩周的綜合情況是一個利多美元的資金流。再隨后至今，市場資金率動沒有表現出進一步明顯的趨向性，呈現隨波逐流態勢。但我們認為，6月5日、12日當周，應該是資金中期前瞻性的布局。這是一個利多美元的信號。判斷可能出現失誤的標志是：美元進一步明顯跌穿78點，且遲遲未見連續性強勢回升。

　　筆者以為，美元的宏觀頹勢不致于來得如此快。沒人敢斷定金融危機就不會出現新跡象，看看美國不斷擴大的失業率(不一定是絕對的失業人數)，以及信用卡違約率的增長態勢。再看看美國國債在標售時依然受到遠超歐元區國債的歡迎程度。這都提示我們不能盲目看空中期美元。

　　再如美元月K線圖示：

　　在05年與08年底部明顯逐級下降的情況下，月線MACD指標呈現出明顯的底部背離，這示意美元的反彈可能不會簡單終了。筆者將美元從08年見底70.68至89.62點的反彈看作反彈1浪，隨后至78.34點的調整看作回調2浪，那么隨后還應該存在創新高的第3浪。第三浪的保守推導有2種模式：第一是1浪(70.68～89.62)向上的138.2%黃金分割位，理論目標在96.85點。第二是2浪低點計算，上行于1浪等同的幅度，即理論目標為：78.34+(89.62-70.68)=97.28點。當然，在此之前，美元將首先需要克服年線與半年線在93～94點附近的支撐。當然，3浪可能演變為復雜的5浪運行等。筆者以為，如果要出現這種強勁的美元走勢，很可能是受新的金融危機變種因素刺激，比如消費者信貸危機爆發等。目前逐漸升高的美國失業率及信貸違約率示意這種情況并不能排除。筆者以為，即便沒有上述的意外金融事件刺激，美元仍存在反復走強創新高的可能。我們可以參考93～94年度的美元走勢。

　　此外，由于通脹憂慮泡沫伴隨最新系列經濟數據刺激的破滅，大宗商品強勢運行的支撐也正在減弱，而本身技術面上，大宗商品也正面臨普遍的中長期強壓。以原油價格為例，如圖所示：

　　周K線系統中，目前油價首先正面臨著年線的強反壓。該價位附近還分布著周線季度均線、147.27～32.2美元宏觀下跌波段反彈的38.2%黃金分割線，速阻線2/3線強反壓。速阻線理論認為，如果油價并未改變反彈性質，那么反彈常常以觸及速阻線2/3線后結束整個反彈歷程。當然，周K線形態示意油價似乎僅僅處于“壓力區域”的下沿，這示意油價的強勢存在反復的可能，但應該不改變“反彈末路”的性質，即便油價再度挑戰80美元。

　　月K線系統中。金融風暴下的油價暴跌剛好在月線的年線位置受到絕對有效支撐，這輪金融風暴促使油價連續下跌6個月。隨后至今的油價也剛好經歷了6個月的反彈，形成了對應的時間周期。此外，月線上的季度均線目前正形成油價反彈的強勁壓制。而日均線系統中的油價也正受到年線的反壓。其它大宗商品的技術面皆與油價所處的總體技術面相似。故商品市場欲進一步拓展向上的投機空間，不僅缺乏經濟回暖的基本面支撐，技術面上也面臨重重壓力。

　　故大宗商品風險偏好的落幕是否意味著美元受到風險厭惡情緒的追捧再度走強呢？那么金價將追隨商品市場進入調整，還是與美元再度聯袂走強呢？如果追隨商品市場進行調整，與美元維持高度負相關運行，投資人完全可以理解。但如果金價與美元再度聯袂走強，其支撐依據又是什么呢？金融危機變種再度刺激市場避險厭惡而追逐美元、黃金？至少目前還看不到這種依據。目前的黃金市場正陷入這樣的彷徨格局。即市場雖有未來幾個月對金價的樂觀預期，但這種樂觀預期建立的基礎可能是個錯誤(認為金價未來幾個月的強勢可能受益于美元頹勢)。

　　近期的市場操作無疑難度非常大。由于金價見頂990美元后的總體調整幅度不大，如果波段操作建倉沒有進行在階段性的絕對頂部或底部附近，都沒有大多的持倉心理優勢，很容易在振蕩中被振倉出局。短線操作的難度無疑更大，特別是近3周，金價幾乎總體運行在一個相對很小的狹窄區間，且鑒于市場對階段性后市的多空存在嚴重分歧，似乎金價向任何一方突然加速都存在可能，這使得短線多空操作同樣會心里忐忑不安，很容易觸發嚴格設置的小幅度止損位。

　　如果是不涉及保證金交易的黃金投資，可以樹立類似黃金ETF的操作思維沒有錯。但目前黃金市場大多投資人可能都是保證金交易，故很多市場思維模式及觀點不能拿來即用。筆者以為，就一般投資者而言，黃金保證交易不能做長線操作思維模式，這完全有別于股票市場的價值長線投資。筆者以為一般投資人的保證金交易持倉一般不會8個月，即便是在市場中可以掀起大浪的對沖基金，他們的黃金保證金持倉也基本不會超過2年，通常在1年半內存在一次較大的倉位結構調整。保證金最適合的應該是波段操作，但踏好波段又談何容易，特別是找準波段拐點。純技術派的操作基本是每日進出的短線操作，這種操作風險相對較小，但很累，長期來看，不會存在多大的累積收益。純技術派人士不是不希望進行波段操作，而是缺少波段操作的把握而不敢盲目冒險。不僅黃金市場，任何金融市場(資本及外匯市場等)，都不可能通過單一的技術手段長期決勝市場，目前金融史上還沒有留下單靠技術分析獲得大成的先例。故對于市場基本面把握是根本。但如果市場運行脫離基本面折回運行時，當技術面分析與基本面分析矛盾時，當長期技術面分析與中短期技術面分析矛盾時，我們還能怎樣呢？就威爾鑫而言，我們還可以看能否在市場的資金流向與分布上取得突破，其有效性在很多時候遠好于基本面與技術面的分析。當前很多高明的證券基金經理也在使用這一招，當市場脫離基本面指引運行時，常規的價值分析也難以對市場的參與進行評估，他們轉而細致地分析市場容量與當前市場的流動性關系，能夠很好把握市場客觀的運行脈搏，盡管市場的運行分析起來已經很不理性。同樣，這也是談何容易的事情，目前不少投資人羅列些大路上隨手可得的CFTC持倉數據分析，就以為找到了市場資金率動的技巧，顯然是天方夜談。這就好像國外投資者獲悉了中國證交所的交易數據，以及一些公募基金每周的持倉報告就認為掌握了中國股市的資金率動一樣，哪有那么簡單！金融市場，特別是風險很高的衍生品市場，不可能有一般投資人看得見摸得著的神仙，看得見摸得著的神仙往往最后發現是神棍。

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