江涌

　　“美元陷阱”，這是一個新詞，用來形容中國巨額外匯儲備都投資到了美元資產上。諾貝爾經濟獎得主、普林斯頓大學教授克魯格曼（Paul Krugman）首次提出了這個詞語，中國著名學者余永定教授也用過這個詞語。

　　克魯格曼于4月中旬在紐約接受媒體專訪時指出，中國在美國投資的最大風險為美元貶值，預計中國遭受的投資損失最終恐達20%~30%。根據美國對外關系委員會研究員塞策（Brad Setser）的說法，中國已經積聚了至少1.5萬億美元的美元資產，人民幣對美元匯率30%的變動（這是很可能的）意味著大約4500億美元的損失，差不多是中國經濟的十分之一。

　　問題的關鍵在于，保有一種外匯儲備，核心是這種儲備是否能夠花出去。比如，保有美元儲備，我們的美元能否和美國人自己的美元一樣，在美國購買任意資產。但是，美國不斷通過立法，增設部門機構與機制，以國家安全的名義，限制外匯儲備富余國購買美國優質資產或先進技術設備。因此，新興市場與發展中國家在外匯儲備不斷增加的同時，近乎只能購買美元債券資產。

　　資料顯示，自2004年開始，中國對美國債券的持有一直在高速增長，從2004年到2007年增長三倍，高達9220億美元。僅2006年到2007年間，中國對美國債券的持有增長66%。次貸危機沒有改變這個趨勢。

　　2003年，為完成一項國家重大課題，本人有幸“近距離”接觸國家外匯管理部門高層領導。我借機問了一個自認為很簡單但是一直困擾著我的問題： “為什么中國不斷用外匯儲備買美國債券，而不可以購買比如黃金儲備？”這位領導回答得很干脆：“因為買黃金不賺錢。”我更是滿懷疑問，想知道為什么不賺錢？但是當時那位領導并沒有回答這個進一步的問題。

　　2005年，本人在進行《部門利益對國家重大決策的影響》課題調研，就上面同一個問題，筆者與一個金融監管部門的領導交換看法。這位領導回答，“買黃金是不賺錢，即使黃金升值了也不好在我們的財務賬面上體現。因為黃金的價值在不斷變動，即使能在賬面上反映出來，在結算時，也會因為儲備黃金不好買賣，變得沒有了收益。而買美國債券，因為有債息，到期都有收益，盡管按你們學者的看法實際可能是虧損的，但是我們的賬面有收益，而且我們買得越多絕對收益就越大，部門績效也就越大。”我隨即問，“買黃金，黃金升值了，國家不是賺了嗎？”那領導笑曰，“國家可以說賺了，但是咱們沒賺頭。”

　　4月份，新華社發表了對國家外匯管理局局長的專訪，透露自2003年以來，中國的黃金儲備增加了454噸，目前已達到1054噸。購買方式是通過國內雜金提純以及國內市場交易等方式實現的，并不是用外匯購買，而且不是在國際市場購買。但筆者以為，這種購買、增加黃金儲備的方式，不僅未能有效分散國家儲備風險，而且抬高了國內黃金價格。

　　這終歸還是一個“美元陷阱”問題。目前美國的財政赤字不斷擴大，遠遠超出3%的年度警戒線，并已成為世界上最大的凈債務國家，約占世界GDP的10%，以美元作為單一的貨幣系統，實已出現威脅。

　　20世紀20年代，當時世界一半以上的外匯儲備為法國擁有，但最終以落入“英鎊陷阱”的災難性結局收場。當時管理外匯儲備的法蘭西銀行是一家私營機構，并沒有涵蓋法國的全部外匯資產。

　　與當年法國不同的是，中國的外匯儲備是對全國近乎所有外匯的集中管理，是改革開放30年成就的集中體現。因此，中國更應該避免重蹈法國的覆轍。（作者系中國現代國際關系研究院經濟安全研究中心主任）

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