在各國政府積極財政和寬松貨幣政策作用下，全球經濟正逐漸走出低谷。世界主要經濟體美國制造業PMI雖然未恢復至50以上，但自今年2月觸底后，正處于加速回升，而房地產市場價格也見底回升。中國在4萬億政府投資刺激下，經濟率先走出低谷，制造業PMI回升至50以上，固定資產投資大幅增加，帶動了對包括有色金屬在內的大宗商品的需求。

　　寬松的貨幣政策以及對經濟復蘇的預期，使得金融市場風險厭惡情緒大幅降低，在大量的基礎貨幣供應背景下，增添了投資者對未來通脹的預期。流動性的改善進一步推動大宗商品價格的上漲。

　　從全球最大的有色金屬生產和消費國——中國來看，在經歷了去年四季度“去庫存化”和今年一季度的補庫行為后，大部分有色金屬的供求由一季度的供應偏緊轉向供求平衡，金屬價格的進一步走高有待真實需求來消化當前過剩的產能。

　　相對于銅、鋅的一季度供求偏緊，二季度供求改善，鋁行業則表現為一季度供過于求，二季度消費逐漸改善，由此鋁價正成為逐漸走出谷底。黃金依然將和工業金屬呈現出我們在年初在市場中首次提出“蹺蹺板”效應。黃金價格和工業金屬價格同樣受益于美元貶值和流動性泛濫的影響，但工業金屬還將受制于經濟復蘇的進程，從而使未來工業金屬價格面臨較大的波動性。因此，東方證券認為在未來一個階段，黃金仍將跑贏工業金屬。

　　行業當前估值偏高

　　從估值來看，當前有色金屬行業估值水平已進入歷史高位區間；相對于大盤估值水平看，PB比值也接近歷史高位期。東方證券判斷2009年有色金屬行業ROE(凈資產收益率)全年將低于2008年水平，約為3.5%，但將形成谷底，2010年行業ROE水平將逐漸回升8%以上。而從行業PB來看，目前已有去年底的2.35倍上升至當前的4.5倍，這一水平接近對應的2005年15.78%的ROE水平。

　　從有色金屬行業相對全部A股的估值水平來看，當前有色金屬行業PB高于A股市場36%，已高于近12年來1.12倍的平均水平。盡管有色金屬行業屬于高Beta值行業，均值水平對其約束較小，但當前的相對估值水平也接近了上輪牛市創下的第二峰值，上升空間受到考驗。因此結合東方證券對供求基本面的判斷和盈利能力的預測，認為當前行業估值水平已過度反映了行業回暖，需要有進一步的消費回暖證據來支持當前股價。

　　東方證券認為當前有色金屬行業股價已過度過快地反映了經濟復蘇，金屬價格上漲的預期，需要進一步數據的支持，因此未來面臨不確定性加大，調降行業評級至中性，難以跑贏大盤。同樣受益于流動性擴散和通脹預期，由于黃金對經濟復蘇的敏感度弱于工業金屬，并有資源注入的預期，因此，東方證券在行業內相對看好黃金子行業。

　　東方證券

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