匯豐研發中心 古金 (劉曉隆)

　　高德黃金事件捅破了窗紙，暴露出國內金市的諸多問題：合法品種冷清，地下交易猖獗，客戶投訴率居高不下。方興未艾的黃金市場為何畸形發展？單個爆倉事件為何激起層層漣漪？撥開重重的迷霧，國內金業到底要怎么走，應從哪些方面著手改進？一大堆棘手的問題迫在眉睫。

　　眾所周知，這幾年由于金價持續走牛，炒金需求十分旺盛，投資者需要成熟的投資品種，國內上海期交所的期金、上海金交所的Au(T+D)、以及銀行的紙黃金，一定程度上迎合了投資者的需求。但是這三個品種都還年輕，各有缺點，和倫敦國際現貨黃金品種同處一臺的話，更是相形見絀，這導致很多投資者到地下公司炒倫敦金。

　　地下黃金品種很喜歡與正規品種比優缺點，那我就想：既然合法品種確有瑕疵，投資者又有相關需求，那么合法品種提供方為什么不考慮完善自己的品種呢，憑借交易所、銀行強大的研發實力，完全可以改良既有品種，使之更加符合市場和投資者的需求。

　　我們來看看紙黃金。嚴格講，銀行推出的黃金業務不算紙黃金，只是獨立于黃金之外的衍生工具。因為它不進入黃金市場，不買賣實物黃金。它交易的只是黃金的價格，并不影響黃金的供求關系，所以對黃金價格不會有實質性的影響。它與黃金期貨也不同，黃金期貨到期時，還可以交割到實物金，而紙黃金即使你付完了錢想拿黃金也拿不到，所以它實際上不屬于黃金的交易范圍。

　　中國黃金市場缺乏做市商制度，還不是一個完全有效的市場。開辦紙黃金業務的銀行只是扮演著代理的角色，不像國際市場那樣，跨國銀行等金融巨頭本身就深度經營黃金業務。那么中國需不需要做市商制，我覺得有必要，像股市、期市等撮合制市場，即便有人操縱價格，也很難查證。且股市如果走熊，即便政府救市也沒用，利好兌現完畢還會跌，只是換過一撥人來套牢罷了，找不出一個能夠并且愿意承擔風險的角色。而做市商市場，莊家一目了然，做市商也有義務接受客戶的買賣盤，承擔風險。

　　上海的期金和Au(T+D)也存在流動性差、交易時間不足、自然人不準持倉進入交割月份等缺點。

　　或許有人辯解，銅、鋁等市場也一樣面臨外盤的擠壓，卻不存在類似黃金的地下交易啊。 其實這種說法比較片面，銅鋁是工業品，價格的主要影響因素是當期的供給和需求，而中國作為世界數一數二的銅鋁消費大國，已經能夠對環球市價產生深刻的影響，并且國際上沒有類似于倫敦現貨金的全球性銅鋁現貨品種。黃金就不一樣了，幾千年來的存量都可以釋放出來成為供應量，而單年的產量相對于幾千年的地面存量而言微乎其微，所以金價波動與工礦產需相關甚微，動因更多來源于國際地緣政治、外匯走勢、原油，等等，這里面中國因素甚少。更重要的是倫敦金采用了類似外匯市場24小時報價機制，而國內沒有24小時不間斷交易的場外品種，制度供給非常不夠。

　　中國到底需不需要場外交易市場？答案再明確不過了，單單搭一個場子搞規定時間段內的競技式交易是遠遠不夠的，如同中國不僅要有高考，中考這樣的集中式門檻考試，同時也需要大量的職業技能考試，自學考試，成人高考來做補充一樣。

　　場外黃金市場和保證金交易在全世界大多數國家都是合法的，說明它有存在的必要。步伐落后的中國只要認準了趨勢，完全可以迎頭趕上。