上海期貨交易所黃金期貨上市滿月了，從激情上市到理性成長，我們注意到這一新生寵兒成熟的速度是驚人的。無論是從成交量、持倉量，還是市場參與度、定價機制等方面看，上海黃金期貨顯現出勃勃生機和強大的生命力。

　　回顧之上市篇——激情上市，理性回歸

　　上海黃金期貨1月9日隆重上市，基準價為209.99元/克，國際市場聞聲即預先上揚，在突破850美元/盎司的歷史高點后，直接逼近900美元/盎司的新高。上海市場在大量的激情買盤追捧下，黃金期貨各合約均以漲停或者接近漲停的價位230.99報開，讓市場人士大跌眼鏡，但從另外一個層面看這也反映了市場對黃金品種的鐘愛和整體看好。由于過高的定價，在冶煉商、套利商拋盤打壓以及國際黃金市場價格相對穩定的背景下，上海市場連續兩天收出大陰線，主力合約806一度觸及213.70的低點，兩天跌幅達7%以上。隨后在國際市場沖高回落的帶動下，國內期金反彈到224以上后回落，在1月22日最低回落至204.72元/克。節前在銀行等機構可能參與市場交易的背景影響下，理性回落，2月5日主力806合約報收于215.26元/克。

　　黃金期貨上市首日總成交量即達到了12萬余手的巨量，主力合約成交量為10.3萬余手，上市首日收盤總持倉量21810手，這充分反映了市場的參與熱情。之后一段時間成交量均在5萬手左右，而持倉量則穩步擴大至3萬手以上，中國黃金期貨圓滿實現了成功上市第一金月。

　　回顧之運行篇——內外背離，期現聯動

　　從激情到理性，黃金期貨的運行特點相當明顯，主要表現為以下幾點：

　　1. 國內定價逐步成熟化。黃金期貨上市首日漲停開盤，比合理預估價格高近7%，因此上市首月黃金期貨整體呈現高開回落狀態，與國際市場的振蕩走高形成了一定的反差，而內外背離的過程亦是市場定價趨向理性和成熟的過程。

　　2.生產商賣盤和投資買盤對弈。在定價偏高的影響下，我們注意到剛剛被準許擁有自營席位的幾大黃金產商如紫金礦業、山東黃金〔股吧 行情〕、中金黃金〔股吧 行情〕等積極參與，而投資買盤則相對比較分散，更多體現在經紀商席位上。隨著定價的合理回歸，多空博弈逐步平衡，在國際市場強勢的環境下，投資多頭對于好的收獲同樣抱有期待。

　　3.期現套利機會突顯，同步激活現貨市場。由于上海期貨交易所獨立運行的交割體系，以及黃金兼具商品屬性與金融屬性的多元性特點，我們注意到，上海期貨交易所的黃金期貨與上海黃金交易所的現貨黃金的價格相關性存在一定差異，并呈現出相應的波動率，這為同時參與兩個市場套利投資提供了極佳的機會，尤其是期貨要6月才能交割的情況下，給予市場以更多的差異化理解和套利的想象空間。同時我們看到了現貨市場的同步活躍，尤其是上海黃金交易所的延期交收合約，日均成交量從原來的6000手放大到了1萬手以上，期現聯動十分明顯。

　　4.等待金融機構參與，期待更好國際聯動，黃金金融屬性有待挖掘。我們看到，黃金期貨的上市受到了銀行、信托、基金、證券、保險等金融機構的廣泛關注，銀監會、證監會等相關管理層也積極支持，銀行、信托等機構的準入也呼之欲出，這有效促使了黃金期貨市場的理性成熟運行，黃金期貨也將在真正意義上成為第一個國內金融期貨產品。

　　5.參與門檻合理，適合大眾及機構投資。從逐步擴倉的態勢我們看到，黃金期貨市場正在引領整個商品期貨市場形成質的變化。由于價格透明化、國際化、標準化等，黃金期貨一上市就得到了普通投資者和一般投資機構的廣泛參與，而每手1公斤合約標的的修改與確定更得到了廣泛的認同，黃金期貨市場的價格正成為最為重要的市場價格之一。

　　展望之價格篇——存在制約，謹慎看漲

　　目前，國際黃金現貨價格已經再度回升到了920美元/盎司附近，離2月1日936.7美元/盎司的前期高點僅一步之遙。受美國房貸市場影響，美國經濟的大幅度放緩已經促使美聯儲連續降息，而國際原油價格基本在90美元/桶的歷史高位波動。在美元黃金市場上我們看到，經濟放緩與通貨膨脹并存，而美元降息使得美元的息差優勢轉為弱勢，黃金的相對持倉成本也將有所下降，而股票市場的疲弱又凸顯出黃金市場的避險功能，這些因素支撐了美元黃金價格的漲勢。

　　同時我們也關注到全球經濟整體放緩所帶來的對通貨膨脹的制約影響，尤其是如果非美國家經濟受到美國經濟放緩而下滑，則可能形成對金價的的打壓，雖然目前這種結果體現得尚不明顯。整體上我們對國際金價依然保持相對的樂觀態度，2008年1000美元/盎司的價格值得期待。

　　國內黃金價格的主流傳導機制是四大銀行的進出口平衡能力，上海黃金交易所的現貨價格與國際黃金現貨價格的差異變量即在于即期匯率，國內黃金期貨價格的傳導機制由遠期匯率的預期、利率的預期等因素形成，同時根據多空的博弈需求形成相應的國內黃金期貨定價。

　　由于國內通貨膨脹預期的存在，國內利率市場存在上揚的趨勢，所以理論上講黃金期貨期限結構趨陡是能夠理解的，但同時人民幣兌美元的匯率也存在著趨升的預期，這對人民幣黃金遠期價格形成了制約，這是由黃金遠期進口成本主導確認的。所以在我們預期美元黃金價格整體上揚的情況下，國內黃金價格的漲幅將相對偏小，尤其是人民幣兌美元匯率可能大幅度升值的前提下，投資者需要對此因素高度關注，適度考慮看漲的風險。因此，總體上講我們對國內黃金期貨的價格持謹慎看漲態度。

　　展望之影響篇——推動發展，影響深遠

　　由于中國黃金期貨市場的獨特地位，我們預判中國黃金期貨的成功上市運營，不僅將極大推動黃金現貨、商品期貨、金融期貨的成熟發展，而對于整個金融市場的創新成熟均將產生深遠的影響，具體表現在如下方面。

　　1.預期銀行、信托等金融機構的直接參與將引導中國期貨市場進入機構時代，這同時為股指期貨市場的健康推出給予借鑒，而銀行的參與將給黃金期貨市場的規模、流動性、理性定價等方面帶來變革。

　　2.黃金具有商品屬性與金融屬性的雙重特點，人民幣黃金期貨現貨等組合將實現隱含的人民幣匯率與利率，這將很好地推動實現金融市場的利率市場化和匯率市場化功能。

　　3.依賴黃金期貨、現貨等市場工具，更多黃金衍生產品如黃金ETF、黃金信托產品、黃金銀行理財產品、黃金期權等投資工具將得以實現。

　　4.黃金期貨的成熟推進將更好地推動投資市場的國際化視野，并且真正完善和發揮人民幣黃金市場的定價功能，促進中國金融投資市場的國際化融合。

　　5.在中國石油〔股吧 行情〕市場化進程尚未完全實現的前提下，中國石油期貨預計仍有一段路要走，所以可以初步預計，黃金期貨在未來的幾年內有望成為國內重量級的商品期貨合約品種，也有可能是最先上市期權產品的期貨產品，尤其是在一定黃金注冊庫存建立之后。

　　6.黃金期貨庫存將是中國黃金藏金于民的極佳途徑之一，其流動性、便利性、服務價格優勢性，將很好地推動中國黃金投資屬性的發揮，對中國金融產品的多極化、金融生態的穩定也將具有無可取代的作用。

　　展望之挑戰篇——市場完善，細節優化

　　中國黃金期貨市場將有很好的發展前景，但黃金市場也是很獨特的市場，其市場整體的完善、細節的優化仍有許多路要走。

　　首先，在期貨管理條例實施之后，黃金期貨的具體實施有待于更多創新突破，譬如說金融機構的準入等，而新的黃金管理條例仍處于優化醞釀階段，現貨市場存在的模糊地帶需要政策的明確，譬如說黃金回購的問題、黃金做市商的問題等等。

　　其次，是交割環節期現管道的對接。目前距離806合約的交割還剩4個多月，市場對于具體交割環節的流程、發票的流轉的理解還存在些許疑問，而與現貨市場的無縫對接可能是更為具體的挑戰，需要更多的后臺工作磨合完成。

　　再次，為了有利于黃金期貨合約平穩上市，交易所在風險管理條款方面制定了風險優先的策略，如保證金制度、限倉制度、強行平倉制度等部分條款相當嚴格，隨著市場的成熟化，需要逐步細化、優化，這樣可能有利于規模流動性的形成，也有利于大型機構的介入，更多從金融期貨角度理解黃金期貨將更有利于黃金期貨市場的完善。

　　千里之行，始于足下，黃金期貨這一金光大道已經鋪就，我們期待著這一市場能夠得到更好的發展。