2008年1月18日 威爾鑫投資研究中心 楊易君

　　本周?chē)?guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以895.8美元開(kāi)盤(pán)，最高上試914.35美元，最低下探869.85美元，截至周五午盤(pán)時(shí)分報(bào)收872美元，較上個(gè)交易周下跌23.75美元，跌幅2.65%，周K線(xiàn)呈現(xiàn)一根于900美元上方?jīng)_高回軟回落的中陰線(xiàn)。

　　本周整個(gè)大宗原材料商品價(jià)格走勢(shì)皆較為疲弱，誘因則為美國(guó)愈發(fā)明顯的經(jīng)濟(jì)疲弱可能減緩對(duì)這些大宗原材料商品的需求，商品市場(chǎng)的疲軟亦波及具有一定商品屬性的黃金。當(dāng)然，我們認(rèn)為這僅僅是本周金價(jià)調(diào)整的因素之一。就整個(gè)基本面來(lái)看，我們認(rèn)為利好黃金的基本面環(huán)境沒(méi)有根本性變化，那主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟下的美元可能持續(xù)貶值。本周一些列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)皆證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在呈現(xiàn)加速衰退跡象，致使美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克也在周四重申，針對(duì)目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯疲軟，有可能在月底大幅調(diào)將美元利率以刺激疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)認(rèn)為Fed計(jì)劃在1月29日至30日的會(huì)議后把利率從4.25%下調(diào)至3.75%，甚至3.5%。這將降低美元資產(chǎn)的吸引力，令美元理應(yīng)進(jìn)一步承壓而金市對(duì)應(yīng)獲得關(guān)聯(lián)提振。

　　盡管本周美元面對(duì)一系列數(shù)據(jù)及消息面上利空，但并未進(jìn)一步破位承壓下行。因素如下，歐洲央行本周少見(jiàn)地發(fā)表了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能放緩的擔(dān)憂(yōu)，促使市場(chǎng)認(rèn)為歐元中短期基本沒(méi)有進(jìn)一步升息的可能，進(jìn)而令歐元受到大幅打壓。歐元的主動(dòng)下跌令美元被動(dòng)持穩(wěn)，故近期美元沒(méi)有進(jìn)一步破位，很大程度上源于歐元疲軟的被動(dòng)指引，而非市場(chǎng)看見(jiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的曙光。但隨著美元在月底至少鐵定降息兩碼，其將徹底消失對(duì)于歐元的利差優(yōu)勢(shì)，美元理應(yīng)再度趨空承壓下行，這也符合美國(guó)惡化的經(jīng)濟(jì)基本面指引。此外，美元本周沒(méi)有進(jìn)一步下行，還因美國(guó)股市大幅下挫有關(guān)，隨著美國(guó)股市大幅下跌，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，促使外匯投資者將資金重新投向在全球具有避險(xiǎn)功能的美元。但我們認(rèn)為美元的這種持穩(wěn)態(tài)勢(shì)仍可能是暫時(shí)的。但技術(shù)面顯示，美元短期需持穩(wěn)于76.6點(diǎn)上方，方能呈現(xiàn)短期技術(shù)面的好轉(zhuǎn)。中期美元的空頭態(tài)勢(shì)目前沒(méi)有根本性扭轉(zhuǎn)。這仍是一個(gè)利于金市多頭活躍的環(huán)境。

　　美元本周的持穩(wěn)令金價(jià)沒(méi)有進(jìn)一步延續(xù)近幾周凌厲地上行步伐。此外，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟影響，近兩周的國(guó)際原油價(jià)格亦從100美元持續(xù)回落至90美元附近。油價(jià)的回軟亦在一定程度上拖累了金價(jià)走勢(shì)。但從技術(shù)面來(lái)看，目前NYMEX近月國(guó)際原油期貨價(jià)格以回調(diào)觸及橫向運(yùn)行的布林通道下軌，應(yīng)會(huì)存在短期強(qiáng)勁支撐。此外，近期國(guó)際石油輸出國(guó)組織(OPEC)輪值主席也表達(dá)出不會(huì)增產(chǎn)的表態(tài)，稱(chēng)目前油價(jià)的高企并非因?yàn)楣��?yīng)不足。而90美元以上的高油價(jià)仍能夠不斷刺激市場(chǎng)基于通漲憂(yōu)慮的神經(jīng)，黃金在并未透支投機(jī)的情況下，理應(yīng)繼續(xù)受到避險(xiǎn)資金的關(guān)注。

　　對(duì)于本周金價(jià)的大幅回蕩，除了美元的持穩(wěn)與油價(jià)的下跌之外，還與美國(guó)股市的大幅下跌有關(guān)。這聽(tīng)起來(lái)有些奇怪，美國(guó)股市大幅下跌理應(yīng)使金市受到避險(xiǎn)資金的關(guān)注，緣何拖累金市呢？我們認(rèn)為最終結(jié)果會(huì)是這樣，但期初卻不一定。這主要受短期結(jié)構(gòu)性資金和宏觀(guān)結(jié)構(gòu)性資金的影響，在美國(guó)股市意外大幅下挫初期，很多機(jī)構(gòu)的資金鏈會(huì)面臨危機(jī)，進(jìn)而需要從其它市場(chǎng)籌措資金予以補(bǔ)充，高度獲利的金市便可能成為短期資金籌措的市場(chǎng)，進(jìn)而令短期金市遭遇獲利拋壓。當(dāng)這個(gè)過(guò)程完成后，金市將受到宏觀(guān)資金結(jié)構(gòu)的影響，即美國(guó)股市持續(xù)疲軟將減少市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注，進(jìn)而令避險(xiǎn)資金關(guān)注黃金，這種結(jié)構(gòu)性的宏觀(guān)避險(xiǎn)資金將推動(dòng)金價(jià)上漲。我們認(rèn)為，短期資金結(jié)構(gòu)是影響金市的支流，而宏觀(guān)避險(xiǎn)結(jié)構(gòu)資金才是影響并推動(dòng)金價(jià)上行的主流。

　　此外，本周金價(jià)的大幅調(diào)整很大程度上也受到自身超買(mǎi)的技術(shù)面指引。筆者在周初的周評(píng)中即提出，短期金價(jià)已經(jīng)極度超買(mǎi)，有可能會(huì)發(fā)生約40美元的回蕩，只是我們難以判斷金價(jià)的回蕩是在超買(mǎi)鈍化中進(jìn)一步推升后來(lái)臨，還是周初直接來(lái)臨。結(jié)果是周初稍時(shí)持穩(wěn)后即形成大幅回落。目前金價(jià)短期超買(mǎi)的技術(shù)面已經(jīng)得到完全修復(fù)。目前金市正受到中期上行格局面臨轉(zhuǎn)變的考驗(yàn)，但鑒于上述基本面分析，我們認(rèn)為目前定論金市已結(jié)束中期升勢(shì)為時(shí)尚早。

　　從COMEX市場(chǎng)中期金倉(cāng)位變動(dòng)分析，截至1月8日當(dāng)周，COMEX市場(chǎng)中期金總計(jì)未平倉(cāng)合約由12月31日當(dāng)周的541854手增加16455手至558309手。基金對(duì)應(yīng)的凈多頭寸由199438手增加5966手至205404手，金價(jià)對(duì)應(yīng)大幅上漲45.5美元(或5.46%)。從商業(yè)機(jī)構(gòu)在COMEX市場(chǎng)中的持倉(cāng)變動(dòng)分析，截至1月8日當(dāng)周，商業(yè)機(jī)構(gòu)在COMEX市場(chǎng)中的期金“雙向”總持倉(cāng)由12月31日當(dāng)周的470694手增加15684手至486378手，凈空持倉(cāng)由238412手增加8278手至246690手。從持倉(cāng)信息我們可以發(fā)現(xiàn)，金價(jià)的上行機(jī)理與我們很早推導(dǎo)的完全一樣，即本輪金價(jià)的上行將在很大程度上依靠現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)，基金在期金市場(chǎng)中不會(huì)進(jìn)一步大幅增倉(cāng)，而是重倉(cāng)享受坐轎帶來(lái)的收益放大。目前看來(lái)正是這樣，在07年12月31日至08年1月8日期間，金價(jià)大幅上行45.5美元，基金的凈多頭寸卻僅僅增加了5966手。我們認(rèn)為目前態(tài)勢(shì)下，金價(jià)中期的樂(lè)觀(guān)態(tài)勢(shì)有望得到進(jìn)一步延續(xù)。