作者：蔣旭陽

　　我國自2001年加入WTO以來，黃金市場已經逐步與國際黃金市場接軌。國際黃金市場變幻莫測的價格和來自國際同行的激烈競爭，讓國內的黃金生產企業備感壓力。

　　自2007年以來，國際金價屢創新高。在這種金價大幅波動的情況下，黃金生產企業成本壓力大增。以冶煉企業為例，如果企業在黃金每盎司600美元乃至700美元的高價位庫存原料較多，在黃金價格跌到每盎司540美元之時，將會蒙受極大的損失。

　　以中原黃金冶煉廠為例，2006年5月中旬，該廠庫存黃金原料約有3萬噸，絕大部分是數月以來連續采購積累的，所以金價的驟跌對即時的生產產生了不利影響，而較低的平均原料成本保證了正常經營，企業的采購成本壓力尚可接受。

　　有的黃金冶煉企業因為金價大幅振蕩而苦不堪言。如某黃金冶煉廠，2006年5月至6月金價大幅回調就給企業帶來了較大損失。由于冶煉企業采購原料的價格是市場金價的95%~97%，為了保證企業的正常生產經營，企業在這段時期購進的黃金原料大約虧損了200萬元左右，嚴重影響了企業資金流的順暢運轉。因此，金價這種大幅波動給黃金市場的參與者——黃金生產企業帶來了嚴峻的考驗。

　　綜觀國際黃金交易歷史來看，黃金生產企業始終處于不穩定的外部市場環境之中。在這種情況下，黃金生產企業必須保證產生足夠的現金流和利潤，以應付激烈市場競爭的壓力。但是，影響金價的因素較多，生產企業難以準確預測未來的金價走勢。如果企業將產出的黃金全部在現貨市場出售，那么企業將毫無遮蔽地暴露在黃金市場價格波動風險之中。目前，黃金市場的價格保持高位運行，價格波動風險不可避免。一旦金價下跌，企業將難以保證預期的現金流和利潤。這就要求黃金生產企業一方面要控制生產成本，減少支出；另一方面要運用現代金融工具——期貨市場來規避金價波動風險，保證以預期的、相對穩定的價格銷售黃金。

　　黃金企業運用黃金期貨規避市場風險

　　套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出的商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補，從而在現貨與期貨之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，把價格風險降到最低水平。

　　企業套保案例分析

　　企業的套期保值操作有買入和賣出兩種。

　　(1)買入套期保值(又稱多頭套期保值)是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場上的多頭來保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。

　　例如，某黃金首飾加工企業1月份計劃兩個月后購進500千克黃金，當時的現貨價為每千克16萬元，3月份期貨價為每千克16.4萬元。該廠擔心價格上漲，于是買入500千克黃金期貨。到了3月份，現貨價果然漲至每千克16.4萬元，而期貨價為每千克16.8萬元。該廠于是買入現貨，每千克虧損 0.4萬元；同時賣出期貨，每千克盈利0.4萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。

　　事實上，上面的例子只是說明了運用套期保值讓企業的成本得以固定，減少了不必要的損失。但是在實際中，有可能出現現貨市場和期貨市場盈虧互抵的情況，也有可能出現贏利的情況。

　　(2)賣出套期保值(又稱空頭套期保值)是在期貨市場中出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現貨市場的多頭，以規避價格下跌的風險。

　　例如，3月份某黃金礦山企業與一首飾加工企業簽訂6月份銷售500千克黃金的合同。價格按市價計算，6月份期貨價為每千克16.5萬元。黃金礦山企業擔心價格下跌，于是賣出500千克黃金期貨。到了6月份，每千克現貨價跌了0.25萬元。該黃金礦山企業賣出現貨，每千克虧損0.25萬元；又按每千克16.25萬元價格買進500千克的黃金期貨，每千克贏利0.25萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了黃金價格下跌的風險。

　　總之，套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的期貨和現貨的交貨日期不一致，而它們的價格受相同的經濟因素以及非經濟因素的影響和制約。而且，期貨合約到期必須進行實物交割的規定性，使現貨價格與期貨價格具有趨合性。因此，在到期日前，期貨和現貨價格具有高度的相關性。

　　在現實情況中，向市場提供黃金的礦山生產企業為了保證其已經生產出來、準備提供給市場或尚在生產過程中、將來要向市場出售的黃金產品的合理經濟利潤，以防止正式出售時因為價格的可能下跌而遭受損失，可以在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨合約。對于黃金冶煉企業和首飾加工企業來說，其市場風險來自買和賣兩個方面。他們既擔心原料價格上漲，又擔心產品價格下跌情況的出現。只要這兩類企業所需的材料及加工后的產品都可以進入期貨市場進行交易，那么他們就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產品進行賣期保值，以解除后顧之憂，鎖定其加工利潤。

　　但是，掌握了套期保值不一定就能規避黃金交易中的風險。企業必須了解，期貨市場并不創造增值，而是一個零和博弈市場。一個企業得到的收入正是別的企業的損失。這對黃金企業的決策是一個提醒。

　　苦練基本功提高企業避險能力

　　研究、分析和借鑒國際黃金生產企業進行黃金價格風險管理的手段，無疑有助于提高國內黃金生產企業的國際競爭力。但是，套期保值的期貨操作與回避風險并不完全等同。其實，套期保值只是提供了一條規避風險的有效途徑，也只是一種規避風險的手段，能否達到保值的目的，還取決于多方面的條件。企業對黃金價格走勢的估計就是一個決定因素。這種估計的正確性決定了企業在什么時候能保值和獲利。金價的波動是客觀存在的，雖然業內已經形成了多種預測方法，但金價的變化仍然難以捉摸。要將現貨市場的風險全部轉移出去還很困難，因此企業做套期保值交易仍然需要具備投資風險意識。

　　總之，黃金生產企業在做套期保值交易來規避黃金市場風險的同時，必須始終堅信：無論是牛市還是熊市，企業生存和發展的關鍵是核心競爭力，而核心競爭力的關鍵是資源使用和成本控制。這是規避和抵御黃金市場風險的根本保證。企業的基本功越強，規避和抵御市場風險的能力就越強。這樣才能使黃金生產企業在市場風險的不斷沖擊下立于不敗之地。