“黃金期貨”高定位帶來極佳套利機(jī)會(huì)

　　由于黃金在同一含金量標(biāo)準(zhǔn)下具有同質(zhì)性，故同一品種的黃金在開放式的全球市場定價(jià)應(yīng)該統(tǒng)一，哪個(gè)區(qū)域性的小市場相對于全球主導(dǎo)市場價(jià)格定位過高，則該市場理應(yīng)面臨較強(qiáng)的套利拋壓，相反則理應(yīng)面臨較強(qiáng)的套利買盤。目前上海期金的高定位使得市場正面臨這樣的極佳套利機(jī)會(huì)。假如有機(jī)構(gòu)投資者在上海期金上市首日，因?yàn)槠涠ㄎ贿^高而在6月期金上賣出1噸黃金，假設(shè)賣出價(jià)格為230元/克，合約總價(jià)為2.3億人民幣，機(jī)構(gòu)保證金假設(shè)為10％，即該筆合約所需保證金2300萬人民幣。但由于我們賣出后也不敢肯定金價(jià)的絕對漲跌，故可以考慮在主導(dǎo)型的美國COMEX期金市場買進(jìn)1噸合約的6月期金，當(dāng)日的買進(jìn)價(jià)格在904美元/盎司附近，1噸黃金約合32150.72盎司，即合約價(jià)值2906.425萬美元，假設(shè)保證金10％，即該筆合約保證金需要290.6425萬美元。由于所有期貨金到期時(shí)的價(jià)格將與現(xiàn)貨金價(jià)看齊，所以上海6月期金到期時(shí)的價(jià)格，將與COMEX6月期金到期時(shí)的價(jià)格一致，唯一不確定性的是目前人民幣匯率與6月期金到期時(shí)的人民幣匯率差異。

　　假設(shè)6月期金到期時(shí)與國際現(xiàn)貨金價(jià)一樣為1000美元，同時(shí)假設(shè)人民幣兌美元匯率維持目前的7.265不變。1000美元的6月期金到期價(jià)格折合人民幣為233.57元/克，那么我們在上海期金以230元/克做空1噸黃金將虧損100萬克×（233.57-230）元＝357萬元人民幣。而在美國COMEX6月期金上以904美元做多一噸黃金將賺取32150.72盎司×（1000-904）美元＝308.646937萬美元，以7.265不變的人民幣兌美元計(jì)算，折合賺取人民幣2242.32萬人民幣。即這筆跨市套利的操作凈賺2242.32-357＝1885.32萬人民幣。這可是一筆零風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。即便假設(shè)當(dāng)時(shí)的人民幣兌美元匯率升值為7，也會(huì)存在1803.5萬人民幣的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益。

　　套利操作需要有充足的保證金

　　上述套利操作需要注意的是不管是內(nèi)地期金，還是在美國期金市場都需要有充足的保證金，不能使任何一個(gè)市場存在因價(jià)格反向變動(dòng)而爆倉的情況。另外就是要注意人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益縮減，但在實(shí)際操作中，我們可能不用等到到期日即可見到兩個(gè)市場價(jià)格的接軌情況。此時(shí)，我們可以在兩個(gè)市場到期前提前平倉即可實(shí)現(xiàn)這筆無風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。這筆穩(wěn)定的套利收益與國際金價(jià)漲跌到什么程度無關(guān)，只需要兩個(gè)市場價(jià)格完全接軌即可，即這種操作可以完全規(guī)避金價(jià)任何變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不需要你費(fèi)心思去判斷捉摸不定的金市行情，你只需知道這兩個(gè)市場什么時(shí)候接軌，而接軌又是必然的結(jié)果，最遲在到期時(shí)等于現(xiàn)貨金價(jià)，故稱為零風(fēng)險(xiǎn)。

　　沒有境外渠道的機(jī)構(gòu)投資者如何操作

　　當(dāng)然，并非所有機(jī)構(gòu)投資者皆有境外的黃金投資渠道，這一點(diǎn)，商業(yè)銀行的投資部門似乎有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。當(dāng)然，沒有境外渠道的機(jī)構(gòu)投資者也可以在境內(nèi)市場進(jìn)行跨市套利操作，而且還不用考慮人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前上海黃金交易所的現(xiàn)貨金價(jià)與國際金價(jià)接軌程度很高，可以將在上海黃金交易所現(xiàn)貨市場的操作參考美國COMEX期金市場來進(jìn)行。上海黃金交易所的AU（T+D）也是一種與國際金價(jià)高度接軌的保證金交易，可作為套利參考工具，但投資者需要計(jì)算現(xiàn)貨的持倉成本。對于資金量較大的機(jī)構(gòu)，也可以直接在上海金交所買進(jìn)現(xiàn)貨黃金，不采用資金杠桿。當(dāng)然，這樣會(huì)占用更多的資金。上述的套利操作，非常適合一些閑置資金量很大的機(jī)構(gòu)或公司。目前上海期交所的期金相對于國際市場對應(yīng)的期金品種，仍存在較高的溢價(jià)，這種套利交易依然可以繼續(xù)采用，直到國內(nèi)期金與國際期金基本接軌為止。