2008年1月11日 威爾鑫投資研究中心 楊易君

　　本周?chē)?guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以859.6美元開(kāi)盤(pán)，最高上試898美元，最低下探855.1美元，截至周五午盤(pán)時(shí)分報(bào)收889美元，較上個(gè)交易周上漲27美元，漲幅3.1%，周K線(xiàn)呈現(xiàn)一根再創(chuàng)歷史新高的中長(zhǎng)陽(yáng)線(xiàn)。

　　雖本周NYMEX國(guó)際原油期貨價(jià)格至100美元高點(diǎn)持續(xù)回軟，美元亦并未出現(xiàn)進(jìn)一步破位下行，但這并未影響國(guó)際金價(jià)的牛蹄進(jìn)程。本周的五個(gè)交易日，金價(jià)每日都在不斷創(chuàng)造新的高點(diǎn)，且基本脫離了美元、原油、基本金屬都一切關(guān)聯(lián)的指引，形成較為明顯的獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)。當(dāng)然，金價(jià)并非完全擺脫了上述關(guān)聯(lián)市場(chǎng)的指引，只是在實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)行中，將利空弱化而將利好強(qiáng)化。但我們認(rèn)為目前關(guān)聯(lián)最強(qiáng)的美元、原油市場(chǎng)運(yùn)行仍利好金市，再結(jié)合金市本身極強(qiáng)的作多底蘊(yùn)，我們認(rèn)為金價(jià)仍存在進(jìn)一步上行空間，900美元看來(lái)很快會(huì)成為多頭腳下的基石。

　　美元可能延續(xù)疲軟，這將進(jìn)一步提振金市。雖然美國(guó)目前面臨著較為明顯的通脹危機(jī)，但美聯(lián)儲(chǔ)卻不得聚焦美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩程度，月底美元幾乎肯定會(huì)降息一碼。而歐洲央行周四宣布維持利率不變，且因?yàn)楦叨汝P(guān)注通脹，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示，歐洲央行官員曾就周四加息進(jìn)行過(guò)討論，但他們最終決定目前維持4%利率不變。同歐洲央行一樣，英國(guó)央行(Bank of England)周四也決定維持利率不變。聯(lián)儲(chǔ)9月中開(kāi)始降息，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)報(bào)4.25%，本月若大舉降息，將令美元相對(duì)歐元的收益率優(yōu)勢(shì)蕩然無(wú)存。美元理應(yīng)還會(huì)存在一個(gè)雪上加霜的疲軟走勢(shì)，這勢(shì)必提振金價(jià)進(jìn)一步走高。美國(guó)堪薩斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁洪尼格周四稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已承受相當(dāng)大的壓力，但通膨壓力也在增加,貨幣政策有滯后效應(yīng)，之前幾次降息的影響才剛剛產(chǎn)生，但負(fù)面因素可能令經(jīng)濟(jì)更為顯著地放緩。

　　本周油價(jià)雖漸漸遠(yuǎn)離100美元高點(diǎn)，但這并未緩解市場(chǎng)基于通脹憂(yōu)慮的神經(jīng)，目前油市仍維持著較好的中期升勢(shì)，季度均線(xiàn)與30日均線(xiàn)在93.30美元附近形成油價(jià)調(diào)整的共振支撐，一旦油價(jià)在此企穩(wěn)回升，必將刺激金價(jià)進(jìn)一步走高。目前油市面臨的基本面環(huán)境顯示油價(jià)中長(zhǎng)期的牛市格局不會(huì)改變，全球通脹已從預(yù)期憂(yōu)慮逐漸轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的通脹，黃金必將進(jìn)一步發(fā)揮其抗通脹的避險(xiǎn)魅力。沙特阿拉伯國(guó)家石油公司(沙特阿美)前高層人士Sadad al-Husseini表示，即使把從瀝青砂和天然氣獲取的所謂非傳統(tǒng)石油計(jì)算在內(nèi)，石油市場(chǎng)仍將供不應(yīng)求�！坝蛢r(jià)之所以這樣高，是因?yàn)樾鹿��?yīng)有限，”曾負(fù)責(zé)該公司開(kāi)采生產(chǎn)業(yè)務(wù)的Husseini對(duì)路透說(shuō)，“石油產(chǎn)出停滯不前的狀況已經(jīng)持續(xù)好幾年了�！眹�(guó)際能源署(IEA)表示，近年來(lái)，來(lái)自石油輸出國(guó)組織(OPEC)以外產(chǎn)油國(guó)的傳統(tǒng)石油產(chǎn)出遜于預(yù)期，目前似已觸及“有效高位平衡”，非OPEC產(chǎn)油國(guó)的供應(yīng)量約占全球總產(chǎn)量的60%。而許多OPEC許多國(guó)家也無(wú)法增產(chǎn)，原因多種多樣--包括戰(zhàn)爭(zhēng)、制裁、缺乏投資，以及油田老化以致產(chǎn)量下降。OPEC成員國(guó)利比亞的國(guó)家石油公司主席Shokri Ghanem對(duì)路透說(shuō)：“OPEC做不了太多，多數(shù)OPEC成員國(guó)已開(kāi)足馬力生產(chǎn)。”目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖明顯疲軟，但發(fā)展中國(guó)家的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增速將彌補(bǔ)美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟對(duì)世界經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的不足，只要世界經(jīng)濟(jì)不陷入整體衰退，原油的產(chǎn)能瓶頸將繼續(xù)提振油價(jià)維持高位運(yùn)行，金市必將獲得對(duì)應(yīng)的關(guān)聯(lián)支撐。

　　從COMEX市場(chǎng)中期金倉(cāng)位變動(dòng)分析，截至12月31日當(dāng)周，COMEX市場(chǎng)中期金總計(jì)未平倉(cāng)合約由12月24日當(dāng)周的517020手增加24834手至541854手。基金對(duì)應(yīng)的凈多頭寸由184375手增加15063手至199438手，金價(jià)對(duì)應(yīng)大幅上漲20.9美元(或2.6%)。從商業(yè)機(jī)構(gòu)在COMEX市場(chǎng)中的持倉(cāng)變動(dòng)分析，截至12月31日當(dāng)周，商業(yè)機(jī)構(gòu)在COMEX市場(chǎng)中的期金“雙向”總持倉(cāng)由12月24日當(dāng)周的452591手增加18103手至470694手，凈空持倉(cāng)由221531手增加16881手至238412手。

　　從持倉(cāng)信息我們可以發(fā)現(xiàn)，在金價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高的情況下，COMEX市場(chǎng)中對(duì)應(yīng)的期金持倉(cāng)并未伴隨金價(jià)對(duì)應(yīng)創(chuàng)出新高，示意金價(jià)上行的盤(pán)口拋壓并不太重。而從基金的凈多持倉(cāng)變化與對(duì)應(yīng)的金價(jià)變化分析，我們發(fā)現(xiàn)不管是黃金的期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)都存在較強(qiáng)的作多買(mǎi)氣。而商業(yè)機(jī)構(gòu)亦未在金價(jià)創(chuàng)歷史新高之時(shí)將用于套期保值的凈空持倉(cāng)增至紀(jì)錄新高。綜合的資金流向顯示機(jī)構(gòu)們對(duì)黃金后市看好。

　　本周三國(guó)內(nèi)黃金期貨登臺(tái)亮相，整個(gè)市場(chǎng)交投可謂非�；钴S，這樣的市場(chǎng)容量有助于加快國(guó)內(nèi)期金與國(guó)際期金市場(chǎng)的接軌步伐，而投資者也可能很快融入到一個(gè)國(guó)際化程度較高的有效黃金期貨市場(chǎng)中。但本周?chē)?guó)內(nèi)期金市場(chǎng)還是忽悠了一把普通投資者，就是首日開(kāi)盤(pán)以及當(dāng)日市場(chǎng)運(yùn)行價(jià)格過(guò)高，不知是機(jī)構(gòu)投資者刻意營(yíng)造的陷阱還是投資者買(mǎi)入情緒過(guò)于高昂。

　　1月9日的亞洲盤(pán)面，美國(guó)CMX金6月基本運(yùn)行于904美元附近，相對(duì)于7.265左右的人民幣對(duì)美元匯率，上海的6月期金應(yīng)該定位在211.15元/克附近才較為合適。但當(dāng)日國(guó)內(nèi)6月期金卻高開(kāi)到了230元/克上方，全天也大多運(yùn)行在228元/克上方，相對(duì)于國(guó)際期金溢價(jià)超過(guò)了8%，但當(dāng)日國(guó)內(nèi)期金卻呈現(xiàn)高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)，顯然受到了銀行等機(jī)構(gòu)的套利交易打壓。故當(dāng)日國(guó)內(nèi)期金的高開(kāi)似乎是機(jī)構(gòu)意欲套利的一種預(yù)謀，隨后國(guó)內(nèi)期金依然受到機(jī)構(gòu)套利操作的拋壓下行，但上�，F(xiàn)貨金以及國(guó)際金價(jià)卻在逐漸走高。即便是周五午盤(pán)時(shí)分，國(guó)內(nèi)期金相對(duì)于國(guó)際期金仍存在較高溢價(jià)(大概3%左右)，故國(guó)內(nèi)期金市場(chǎng)的還會(huì)繼續(xù)受到套利交易的打壓。也就是說(shuō)，即便國(guó)際金價(jià)，上海現(xiàn)貨金價(jià)以及銀行紙黃金價(jià)格維持上漲態(tài)勢(shì)，短期國(guó)內(nèi)期金還會(huì)下跌或者漲幅明顯落后于前者。國(guó)內(nèi)期金開(kāi)放的第一周完全脫離了國(guó)際金市的指引，相信第一天沒(méi)有研究而盲目作多的投資者肯定損失已相當(dāng)慘重，國(guó)內(nèi)6月期金從周三最高的230.99元/克至周四最低的213.7元/克，最大跌幅為8.09%，也就是說(shuō)當(dāng)日最高價(jià)買(mǎi)進(jìn)的投資者如果沒(méi)有及時(shí)止損，幾乎已經(jīng)虧損殆盡。這與國(guó)際金價(jià)運(yùn)行沒(méi)有關(guān)系，完全是國(guó)內(nèi)期金開(kāi)放初期不成熟的自身因素造成。目前金市作多本身沒(méi)有錯(cuò)，對(duì)應(yīng)時(shí)段的國(guó)際金價(jià)皆處于上漲態(tài)勢(shì)。故希望投資者多全面了解期金市場(chǎng)的各方面風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)期金市場(chǎng)，由于上海期金相對(duì)于國(guó)際期金溢價(jià)依然較高，套利交易還會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期金市場(chǎng)形成較為明顯的拋壓，下周不建議投資者在上海期金市場(chǎng)買(mǎi)漲，等待國(guó)內(nèi)期金與國(guó)際期金市場(chǎng)充分接軌后再度考慮逢低買(mǎi)進(jìn)。從目前國(guó)內(nèi)期金市場(chǎng)的成交量來(lái)看，這個(gè)與國(guó)際接軌的過(guò)程應(yīng)該會(huì)很快實(shí)現(xiàn)，或就在一兩周內(nèi)。

　　目前國(guó)內(nèi)除了上海期金以外，還可以參與上海黃金交易所現(xiàn)貨金，其AU(T＋D)品種與期金異曲同工，皆采用保證金制度，且歷經(jīng)幾年的成熟運(yùn)行，與現(xiàn)貨國(guó)際金價(jià)基本保持了緊密接軌。銀行的紙黃金也是一個(gè)與國(guó)際金價(jià)高度接軌的品種，只是沒(méi)有資金杠桿效應(yīng)，中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行皆有此品種，但不能提取實(shí)物。其次是一些金商或銀行推出的投資性金條，目前總體相對(duì)于國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)溢價(jià)較高，可以提取實(shí)物，較適合一些長(zhǎng)線(xiàn)投資者，由于交投成本較高而不太適合中短線(xiàn)投資者。