我國黃金市場基礎雄厚，潛力巨大，必將成為與倫敦、紐約市場并列的世界黃金市場第三極。

　　近年來，南非、美國和澳大利亞等主要黃金生產國的黃金產量逐年下降，而以中國、俄羅斯、秘魯和印尼為代表的新興產金大國正逐漸逼近傳統黃金生 產國。我國在2006年就已經超過澳大利亞，躍居世界黃金生產第三位，產金量占全球黃金總產量的10%。今年2月，國家發改委發布報告預測，今年中國黃金 產量將達260噸，而2006年~2010年中國的黃金產量累計將達1300噸。今年，我國的實際黃金產量增長迅速，屢屢創出月產量新高(除8月出現負增 長外)。

　　我國黃金產量增長主要受到兩個方面因素影響：一方面，在金價高企的刺激下，新的黃金開發熱潮已經出現，生產能力迅速擴張；另一方面，我國經濟 持續增長，極大地促進了有色工業的發展，也帶動了副產金的大幅增長。這兩方面趨勢是可延續的，因此，筆者認為在傳統產金國減產的情況下，我國成為第一大產 金國將指日可待。

　　據英國黃金礦業服務有限公司(GFMS)的資料顯示，2006年我國黃金需求為259.6噸，年增長3%。我國已成為僅次于美國和印度的全球 第三大黃金消費國。我國人口眾多，但人均黃金占有量少。隨著收入水平不斷提高，我國黃金消費的巨大潛力將逐漸釋放，世界黃金消費第一市場的地位也并非遙不 可及。與稀缺性的黃金資源相比，這種消費力量是可持續性的，會對未來我國黃金市場的發展提供更強大的推動力。

　　我國龐大的黃金需求與不斷增長的黃金供給，將共同為我國黃金市場的發展奠定雄厚的基礎。

　　未來，上海期貨交易所主管黃金期貨，上海黃金交易所主管黃金現貨和遠期交易，上海證券交易所主管黃金金融創新產品，這一布局將使我國形成完整的黃金市場體系。

　　“金字塔理論”告訴我們，黃金期貨能大力提升黃金現貨交易規模，充分發掘市場潛力，幫助我國形成完整的黃金市場體系。在黃金市場中，投資者接 觸最多的是黃金現貨，黃金實物交易比重最大，其次是黃金的遠期交易，二者共同構筑了黃金市場的交易基礎。黃金期貨處于金字塔頂端，它的保證金和雙向交易制 度保證了低廉的交易成本和靈活的交易方式，提高了黃金市場交易的活躍度，實現了價格發現功能。

　　我國黃金期貨合約設計讓個人投資者便于交易，對投資者將其他證券資產轉移到黃金期貨上來很有吸引力。鑒于黃金的金融屬性，投資者還可把黃金期 貨作為外匯期貨的替代品。這對黃金期貨市場乃至整個黃金市場的交易量都會產生很大的推動作用，充分發揮期貨對現貨交易規模的提升能力。我國個人投資者對黃 金期貨有很強的交割欲望，認為期貨可以和現貨一樣保值，抵御通貨膨脹和股票等資本貶值的風險。這種傾向會帶來巨大的交割壓力和持倉風險。黃金實物是有限 的，一旦交割率過高交割風險將不可避免。而據GFMS統計，紐約商品交易所所有黃金合約的最終交割率小于5%。在長期持倉過程中，如果有較大的價格波動， 投資者會承受很大損失，甚至爆倉。因此，市場應大力進行對投資者的教育，適當提高合約單位(提高到1千克/手或3千克/手)，這樣投資者的投機行為會更加 理性。

　　除了對價格和交易量的影響外，黃金期貨還會優化升級黃金市場的品種結構。目前，我國已經形成一個以上海黃金交易所為組織核心，以交易所會員為 紐帶，各涉金機構和個人投資者積極參與的黃金現貨市場。黃金期貨產品上市獲證監會批準將開創我國黃金市場發展的新紀元。以黃金期貨為突破點，我國黃金市場 的產品結構將得到優化。在黃金期貨發展成熟后，我國還可以逐步推出黃金遠期、黃金期權和黃金ETF等創新產品。借鑒紐約證券交易所的經驗，上海證券交易所 也可以參與進來，為黃金ETF等創新產品提供交易平臺和發展空間。

　　上海黃金交易所顯示出了產品創新的潛力。在前期推出Au(T+5)和Au(T+D)保證金延期交易產品后，金交所于今年11月5日起試運行 Au(T+D)的改良品種Au(T+N)。因此，金交所應準備把該業務升級轉化為OTC黃金遠期交易與黃金期權交易，從而與上海期貨交易所形成差異化競 爭，彌補我國黃金市場金字塔的另一空白。在交易制度上，金交所可以借鑒外匯交易中心的經驗,同時設立場內交易(撮合交易)和場外交易(雙邊議價、雙邊結算 交易機制)。

　　這樣，品種結構的優化引發市場格局的升級。未來，上海期貨交易所主管黃金期貨，上海黃金交易所主管黃金現貨和遠期交易，上海證券交易所主管黃 金金融創新產品，這一布局將使我國形成完整的黃金市場體系。同時，我們還可以期待香港找到與內地黃金市場融合的路徑，與上海期貨交易所、上海黃金交易所和 上海證券交易所構成的三駕馬車各司其職，互相補充，共同將我國黃金市場建設成依托龐大黃金生產和消費基礎、場內與場外市場均衡發展的世界黃金市場第三極。

　　國際黃金市場由復雜的網絡體系組成，主要可以分為場外市場和場內市場兩大類。場外市場經營黃金現貨和黃金遠期合約產品，倫敦金銀市場協會 (LBMA)通過黃金批發商與蘇黎世、香港等黃金零售市場的信息傳導決定著全球黃金現貨價格。場內交易市場經營黃金期貨、黃金期權和黃金ETF等產品，紐 約是全球黃金期貨的定價中心。

　　倫敦主導黃金現貨市場

　　倫敦是典型的場外交易市場。獨特的定價機制是倫敦黃金市場的最大特色。在倫敦黃金市場上的五大報價行之間的競爭十分激烈。由于報價行的數量合 理，在提高市場運行效率的同時又避免了集體價格操縱行為的出現。而倫敦市場獨特的黃金議定價格機制具有極強的指導意義，各國央行均以其價格作為黃金儲備估 算的價格。值得一提的是，倫敦市場上的五家報價行與英格蘭銀行保持著緊密地聯系，同時與其他監管機構關系良好，這與我國上海黃金市場有些相似。

　　蘇黎世市場有獨特的優勢：瑞士沒有外匯管制和黃金進出口限制，瑞士的私人銀行體系和輔助性黃金服務體系也為黃金經營提供了一個自由保密的環境。蘇黎世黃金市場是世界上最大的私人黃金的存儲與借貸中心。

　　紐約在黃金衍生品市場獨領風騷

　　黃金場內交易市場主營黃金的金融衍生品業務，包括黃金期貨、期權和黃金ETF等產品。雖然每年用于投資的黃金實物交割量不大，但由于大部分交易都采用對沖方式交割，所以黃金期貨、期權的交易量十分龐大，并穩步遞增。美國黃金市場是世界上最主要的黃金場內市場。

　　美國黃金市場以黃金期貨交易為主。目前，紐約黃金市場已成為世界上交易量最大和最活躍的期金市場。美國黃金市場以COMEX、CBOT和 NYSE為組織核心，占據了全球黃金衍生品市場的中心地位。另外，美國洲際交易所(ICE)收購了傳統產金國加拿大的溫尼伯商品交易所(WCE，在 1972年即開始試驗黃金期貨)，將美國黃金市場的影響力進一步擴大。

　　香港堪當歐美黃金市場重要連接點

　　香港黃金市場主要是指香港金銀業貿易場和本地倫敦金市場。香港倫敦黃金市場的客戶可以利用特別的信貸安排延遲結算，方法涉及借貸黃金或美元、 基本保證金和價格變動保證金等。這個市場進一步發展形成了香港獨具特色的香港倫敦金遲延結算市場，并將倫敦與紐約的黃金市場有機地聯系在一起，在全球形成 了24小時不間斷交易的黃金市場體系。

　　全天交易網絡點亮黃金不夜城

　　國際各地區黃金市場各具特色，它們之間既有競爭也有聯系。隨著網絡電子交易方式的創新，黃金24小時不間斷交易也成為現實，世界黃金市場已成 為投資者的不夜樂園。全天交易網絡主要有兩種方式：第一，以時間換空間，同一交易所利用電子交易平臺實現全天不間斷交易；第二，以空間換時間，由于倫敦、 蘇黎世、紐約、芝加哥、香港、東京等國際黃金市場分別位于歐洲、美洲和亞洲，白天交易時間交織成一個全球黃金全天交易網絡。

　　COMEX和CBOT屬于第一種方式，它們在相互競爭的同時又在同一電子交易平臺——GLOBEX實現黃金期貨和期權的全天不間斷交易，共同 提升了美國黃金市場的全球地位和影響力。而第二種方式意義更為重大。這種全球網絡集合了各個時間和空間的價格信息，并在全球黃金統一市場中得以體現，從而 實現了價格的連續性和價格對市場信息反應的及時性：倫敦、蘇黎世代表的歐洲市場尾盤價會對紐約芝加哥和溫尼伯代表的美洲黃金市場的開盤價造成影響；美洲黃 金市場的尾盤價又會在以香港、東京為代表的亞洲黃金市場的開盤價中有所體現；倫敦第二個交易日的早盤定價中會充分考慮美洲和亞洲黃金市場的價格信息。