危機之后的思考

　　始于1997年的亞洲金融危機，最先發生在泰國，隨后波及印尼等東南亞國家。到1997年底，金融危機在影響減弱之后又再度爆發，席卷了韓國和日本，直到1998年底才有所緩和。這一波金融危機留給人們很多值得思考的東西。

　　外匯儲備規模和結構不合理

　　原因①：外匯儲備來源蘊含巨大風險。在金融危機發生前，泰國、馬來西亞、印度尼西亞、韓國等國的外匯儲備蘊藏很大的風險。這些國家的外匯儲備主要來源于資本和金融項目順差，而不是經常項目順差——國家主要靠大量吸引外資和舉借外債來滿足外匯儲備的增加。

　　以這種形式增加的外匯儲備，并不是國家真正的資產，具有很大風險和很高的成本。其風險在于一旦外國投資者大量撤資，該國的外匯儲備將急劇減少，進而影響該國幣值的穩定和再向國外借款的能力。高成本在于外資流入的目的是賺取高額收益率，發生金融危機的國家多以較高的利率吸引大量國際資本流入該國，與此同時就要負擔這部分以外匯形式支付的利息費用。這是發生金融危機的國家普遍存在的問題。

　　原因②：外匯儲備的規模不大。以泰國為例，當時泰國的外匯儲備控制在300億美元，只相當于泰國3個月至4個月的進口用匯量，而且自由儲備只占很小一部分。當國際投機分子攻擊泰銖時，雖然泰國中央銀行投入大量外匯儲備進行干預，但終因儲備不足而失敗，徹底喪失了金融

　　原因③：外匯儲備的結構不太合理。外匯儲備中大多數以信用貨幣為主，主要有美元，日元等。除菲律賓以外，其他發生金融危機的國家黃金儲備所占比例均比較小：泰國2%，印尼3%，韓國1%，明顯低于國際上認同的8%至10%的比例。

　　資本賬戶過早開放引發金融危機

　　金融自由化與開放金融市場是全球發展的一個趨勢。金融市場開放一方面表現為資本賬戶的對外開放。然而，資本賬戶的開放必須結合本國的具體國情，擬定開放進程和時間表。如果不顧自身發展的特點，盲目跟隨國際主流隨意開放資本項目，就會引發金融危機，進而導致經濟危機。

　　譬如發生金融危機的印尼、泰國等國家就過早地開放了資本賬戶。印尼于20世紀60年代末就逐步開放了資本賬戶。馬來西亞對資本的進出限制相當有限，1994年主要對短期資本的進出有限制，超過一定金額才需要馬來西亞央行批準。泰國于1991年取消了對多數資本流出的管制，且在1993年成立曼谷境外金融中心，開放外幣貸方業務。然而，這些國家當時的金融體系存在很大的漏洞：國家金融制度不健全，金融政策不完善。這些漏洞使國際資本大量進入該國后，直接沖擊該國的金融體系，從而影響到整個國家經濟的發展。

　　資本賬戶應當開放，但這是一個長期的過程，開放時間需要根據國家的具體經濟和金融狀況來決定。

　　金融系統管制力度不夠

　　發生金融危機的國家普遍存在一個問題——放松銀根。他們大量引入國外資金后，卻又不知道該如何合理分配這些資金，使這些資金很大一部分投入到低收益或高風險企業中。當這些企業因清償能力下降、債務增加而無力償還時，金融機構的不良資產就急劇膨脹，從而爆發金融危機。這些都是由于國家金融監管不力造成的。

　　譬如韓國，銀行將主要資金貸給韓國的一些大企業，而沒有從資金使用效率的角度去考察這些資金的運用是否有效。當這些企業無力償還債務時，韓國幾大銀行因不良資產過多而紛紛倒閉，引發了韓國的金融危機。由上可知，要保證一個國家的金融安全，就必須有一套完整的強有力的金融管制體系。

　　示：增持黃金儲備 加強金融安全

　　啟示一：我國外匯儲備充足，但風險大

　　我國擁有目前居世界第一的外匯儲備，足以避免金融危機的再次發生。但是，外匯儲備結構不盡合理，使我國承擔很大部分的外匯風險。

　　亞洲金融危機使各國認識到，必須高度重視本國金融的安全性和穩定性。外匯儲備是國家用于外貿結算的準備金，是國家的國際支付能力。它可以提高償還外債和抵御金融風暴沖擊的能力，用于應付突發事件，還可以提高國家的資信程度，保持貨幣持有者的信心，實現金融的穩定。由于我國擁有大量的外匯儲備，使人民幣成為一種強勢貨幣。

　　但是，我國的外匯儲備是由經常項目和資本金融項目的雙順差形成的。資本賬戶順差導致外匯儲備的積累，同發生金融危機的一些國家有相似之處。在我國外匯儲備增長中，大多是由外貿順差造成的，但其中有相當一部分(至少有三分之一)的增長是資金流動所造成的。在這種情況下開放我國的資本項目，有可能導致外匯儲備的波動，引起國內流動性資本過剩，進而危及國家的金融和經濟體系。

　　啟示二：我國應增持黃金儲備

　　在國家外匯儲備中，黃金是一個重要組成部分。在一些發達國家中，黃金在外匯儲備中所占比例很高。與發達國家相比，我國黃金儲備的總量不多，所占比例也很低。因此，我國應增持黃金儲備。

　　首先，持有黃金可以應付突發事件中的臨時資金需要。1998年的俄羅斯金融危機，使俄羅斯減少了33%的黃金儲備；在東南亞金融危機中，泰國、印度尼西亞和韓國動員居民將手中持有的黃金兌換成政府債券或當地貨幣，而國家將收集的黃金直接作為儲備，或換成美元用于支付外債，或用于干預經濟，以支持本國岌岌可危的貨幣。

　　其次，增加我國的黃金儲備，有利于穩定和改善人民幣的未來預期，保護人民幣幣值的穩定。我國持續快速增長的外匯儲備，所面臨的美元貶值和收益率下降的風險正在加大。同時，以美元為主的外匯儲備持續快速增加，使人民幣面臨升值壓力。從市場風險和避免外匯儲備損失的角度看，增加黃金儲備均十分必要。

　　第三，增加我國的黃金儲備，可以提高國家的金融安全性。在全球形勢錯綜復雜的情況下，只有黃金是被所有國家承認的支付手段，其他貨幣無法替代。亞洲金融危機期間，很多國家發生的黃金換匯事件正好印證了黃金的這一特點。外匯儲備存在大幅貶值的風險，一旦貶值將使國家經濟遭受巨大損失；在極端的情況下，外匯資產甚至會可能出現遭凍結的可能。我國擁有太多的美元儲備，一旦美元出現問題，后果不堪設想。所以，我國應減少對美元的依賴，使儲備資產多樣化。

　　啟示三：資本賬戶開放需要一個過程

　　我國應開放人民幣在資本項目下的可兌換，以適應經濟和金融全球化的環境。但是，這中間需要一個緩慢的過程。

　　自加入WTO后，我國在貿易和金融的很多方面實現了對外開放，包括人民幣在經常項目下可兌換等。但是，從亞洲金融危機中可以認識到，資本項目的開放需要一個穩定的宏觀經濟環境和比較發達的金融市場。目前，我國在這些方面條件并不十分完善。如果立即開放資本賬戶，很可能使國際資本大量涌入中國市場沖擊人民幣，導致金融危機。因此，我國應先放開長期

　　啟示四：加大金融監管力度

　　國家要想防御金融風險，保證金融安全，需要一套健全的金融監管體系。其金融法規和政策措施必須相當規范，而且有極高的透明度。只有做到這一點，才能獲得國內民眾和國際投資者的信任，才能保證資金能夠合理有效地利用。因此，只有加大國家金融監管力度，確保將銀行等金融體系的不良資產減到最低，才能實現資金的合理安排，為資本開放提供一個良好的金融環境。