高盛認為，美國經濟增長預期下調、美元趨弱、未來采礦量下降、央行減少拋售將導致未來幾年內黃金價格上漲，投資者可以通過持有黃金公司股票獲取收益。

　　高盛近日發布對黃金價格趨勢分析報告，上調未來幾年黃金價格預期。

　　一.要點概述

　　1.產業背景

　　高盛下調美國GDP增長預期，并預計美元未來12個月相對很多主要貨幣走弱。高盛認為，宏觀經濟基本面為黃金價格走強創造了環境，因此將2008年黃金價格預期從每盎司734美元上調至每盎司800美元，2009年金價預期從每盎司751美元上調至每盎司852美元，2010年金價預期從770美元上調至907美元。高盛當前預計2007年底黃金價格為每盎司775美元，而長期黃金價格將從每盎司450美元升至550美元，這樣是為了反映經濟可行的項目投入生產所面臨的成本環境更具挑戰性、資產到期導致采礦產量下降及替代性黃金衍生工具的投資需求強勁。

　　2.投資機會

　　高盛認為，黃金公司

　　3.利好因素

高盛認為，由于美元疲軟，黃金價格將上漲。高盛將美國經濟2008年GDP增長預期從2.4％下調至1.8％，并據此預計未來6個月至12個月內美元相對亞洲貨幣將貶值約3％至4％，相對商品經濟體（例如巴西）貨幣貶值約2％至3％，這預示貿易加權美元將下跌接近2％。

　　4.風險

　　美元走強將導致金價走低，蘭特（南非貨幣）、澳元及加元走強可能影響現金成本。

　　5.優先買入建議：Barrick Gold、Gold Fields

　　Barrick Gold公司風險收益比最好，其現有工程為高盛所關注公司中最強。高盛將Gold Fields公司評級從中性上調至買入，該公司已經落后于同行，但是相比其他公司，該公司股票從黃金價格上漲中受益最大。

　　二.綜述：投資于運營表現強、受益黃金價格上漲最大的公司股票

　　高盛認為，關于美元走弱的預期將導致黃金價格上漲。高盛將2008年黃金價格預期從每盎司734美元上調至每盎司800美元，2009年金價預期從每盎司751美元上調至每盎司852美元，較市場對2008年及2009年黃金價格預期分別高出15％及30％。高盛認為，由于市場運行基本面強勁，加上黃金價格環境改善的高杠桿效應，投資者能夠通過持有黃金公司股票獲取最大收益。高盛推薦投資者買入Barrick Gold及Gold Fields股票。

　　1.在之前關注的金屬股票中，Barrick Gold風險收益表現最好

之前關注的金屬股票中，Barrick仍受青睞。由于預期黃金價格更高，高盛對Barrick股票12個月新目標價為53美元（之前為42美元），預示潛在回報為31％。Barrick是世界上最大的黃金生產商，該公司2008年預計產量為830萬盎司，其現有工程為貴金屬同行中最強。高盛認為，在黃金價格走強的環境下，Barrick黃金收益杠桿增大（通過取消公司黃金套期保值來實現），收購Placer Dome公司繼續帶來協同效應（特別是像Cortez、Bald Mountain及Pueblo Viejo等新建項目），同時非黃金資產（銅、鎳及鉑族金屬）價值顯現及運營表現持續強勁將使得該公司股票成為投資者偏愛的投資工具。

　　2.Gold Fields高度受益黃金價格上漲

　　高盛認為，美國和世界其他地區利差擴大的預期繼續預示美元將在未來12個月走弱。高盛認為，從歷史來看，黃金作為一種價值儲備，就像貨幣一樣與美元之間存在一種相對穩定平衡的

　　三.多種因素合力支撐黃金價格上漲預期

　　高盛認為，美元趨弱是黃金價格走高的主要動力。然而，也有其他因素為該預期提供支撐，即：（1）

　　1.美聯儲開啟降息周期支撐黃金價格

近來美國住宅市場數據疲軟，強化了高盛“美國住宅業對經濟增長的拖累還未結束”、“勞動力市場惡化可能導致美聯儲進一步降息0.75％至4％”的觀點。貿易加權美元與黃金價格負相關部分解釋了低通脹預期下美聯儲降息周期怎么能支撐黃金價格。

　　2.黃金ETF投資需求強勁

盡管市場波動劇烈，但投資需求仍然高漲。2004年末引入替代性黃金衍生工具，使得個人投資者能夠進入黃金市場。這些工具受實際的黃金支撐，因而創造了額外的需求，增加投資超過120億美元。倫敦貴金屬研究機構黃金礦業服務公司GFMS報告稱，盡管紐約商品交易所機構投資者在2007年第二季度減倉，但是零售投資者對黃金ETF的需求支撐黃金價格。高盛認為，印度及中國預言推出類似投資工具，這些工具的推出將導致市場參與者人數增加，大大增加黃金需求。

　　3.之前賣出黃金者減少黃金供應

　　各國央行2006年凈賣出黃金急劇下降。盡管高盛預期這種趨勢將在2007出現反轉，但隨著黃金價格上漲，“華盛頓協議”（每年各國央行黃金銷售限額為500噸）簽署國仍在允許限額內售出黃金。此外，高盛認為主要新興市場的央行（包括中國、俄羅斯及中東）在華盛頓協議（9月26日結束）期限內最后3個月內還有超過100噸黃金額度未拋。由于公司預計未來黃金需求基本面更加旺盛，生產者對沖（賣出未來黃金產量）操作自2000年以來已經下降。近來黃金生產商Lihir及Newcrest宣布關掉對沖業務支撐黃金價格走高，這是因為公司需要購買黃金來平倉。

　　4.金礦產量下降可能影響長期基本面

　　過去幾年金礦產量下滑。Barrick Gold表示黃金產業缺乏有機增長及投資，通過收購戰略增長的結果可能是，未來3年至5年產量將低于市場預期10％至15％。而金屬業供應需求基本面呈現周期性的慣例不是很適用于黃金，因為黃金庫存量巨大（各國央行持有大約3萬噸黃金），各國央行黃金拋售量下降及黃金生產商供應減少可能改變黃金產業形勢，給金價以強勁支撐。

　　四.調整預期及目標價以反映新的黃金價格

高盛將2008年黃金價格預期從每盎司734美元上調至800美元，將2009年預期從每盎司751美元上調至852美元，2010年預期從每盎司770美元上調至907美元。高盛當前預計2007年底黃金價格為每盎司775美元，之前預期為每盎司725美元，而長期黃金價格將從每盎司450美元升至550美元。高盛對2008年及2009年金價預期分別高出市場預期15％及30％，加上高盛對基本金屬預期高于市場預期，使得高盛對貴金屬公司2008年及2009年平均每股盈余預期分別高出市場預期30％及65％。

　　高盛已經上調所關注貴金屬公司預期及目標價，反映2007年至2010年及長期黃金價格。高盛在同貴金屬公司交流過單位成本、資本支出及采礦計劃后，對模型進行了調整。此外，高盛也對貨幣匯率預期進行了調整。高盛在給黃金公司估值時用現金流貼現（50％）、股價/現金流（25％）、企業價值/扣除息稅折舊攤消前盈余（25％）進行加權平均計算2007年及2008年估值，并對股價/現金流及企業價值/扣除息稅折舊攤消前盈余計算中估計進行標準化。