2007年10月19日 威爾鑫投資研究中心 楊易君

　　本周國際現貨金價以748.9美元開盤，最高上試771美元，最低下探747.4美元，截至周五午盤時分報收769.1美元，較上個交易周大幅上漲19.6美元，漲幅2.61%，周K線呈現一根振蕩上行、再度刷新27年紀錄新高的中陽線。

　　本周金價雖至周五午盤時分收出近似光頭光腳的中陽線，但多頭推升的過程卻并非一帆風順。周二金價在亞洲盤面大幅上行后誘發了多空短線的激烈博弈，隨后兩日多空于盤中多次交鋒，但終究多頭憑借目前鼎盛的市場人氣摧毀了短空堅固的城池。筆者以為，多頭為此肯定也花費了不少本就有些捉襟見肘的彈藥，目前金市與油市呈現投機性共舞。而美元的進一步破位下行亦營造了黑金與黃金進一步投機性共舞的環境。既然市場已經進入投機性階段，在順應趨勢中保持對風險的警惕是完全必要的，畢竟只有終究落袋為安的投資者才能笑到最后。筆者以為，目前的市場環境依然利于金價進一步走高，雖然我們認為這種關聯的利好環境在某種程度上已出現一定透支。

　　美元再創歷史新低的進一步破位下行又形成利好金價進一步推升的關聯環境。近期美國公布的8月貿易赤字明顯收窄，9月零售增長高出預期一倍，筆者本已為美元可能借助短期經濟數據的改觀會有一個弱勢反彈過程，但時值周三，美元失去最好的弱勢反彈契機，使得我們不得不進一步看淡美元。周二晚間公布的8月凈流出美國的海外資本達到1,630億美元，凈資本流出額創01年3月以來最高紀錄。周三公布的美國9月份新屋開工數大幅下降10.2%，較上年同期下降30.8%，為14年來最低水平。使得于破位邊沿的美元終究于周四絕堤而下，再創紀錄新低。金市多頭為此于多空博弈中獲得了進一步上行的能量。短期而言，匯市這種利多金價走強的關聯環境還會持續。但我們不能就此認為可以高枕于金市的牛背而無憂。目前油價似乎已經接任弱勢美元，成為金價上行的主要推手。

　　10月以前，雖然油價早已邁開鏗鏘牛蹄，但其對金價的提振甚微，究其因素，高油價尚未引發明顯的通脹憂慮。金價的走強一方面源于美元連續的疲軟走跌，更主要源于現貨市場季節性旺盛的用金需求。但在10月之后，雖金價延續振蕩上行，但我們認為影響金價的機制正在轉換。首先基金早已在期貨市場中有預謀地配置了創紀錄的投機性多頭頭寸，再利用現貨市場旺盛的需求坐轎放大期金上的收益。但筆者對金價在連續上行超過100美元以后，現貨用金需求還能保持多么旺盛持懷疑態度。目前基金正在利用現貨需求旺季的概念行投機之實，而且是非常有預謀地讓黃金與黑金(原油)聯袂。目前油價已觸及90美元大關，雖國際石油輸出國組織(OPEC)聲稱可能擴大原油產能抑制投機，但市場憂慮的是OPEC還有多少產能可以釋放，此外目前

土耳其與

伊拉克緊張的政治局勢，以及美國與伊朗關于核問題矛盾仍將鞏固著國際油市。故筆者以為，一旦油市階段性投機見頂回落，也可能是黃金階段性多頭行情結束之際。當然，就長遠而言，我們認為黃金的牛市遠遠沒有結束，但階段性的牛市修正也會存在很強殺傷力，對黃金保證金投資者而言尤為如此。

　　從COMEX市場中期金倉位變動分析，截至10月9日當周，COMEX市場中期金總計未平倉合約由10月2日當周的439865手增加19071手至458936手。基金對應的凈多頭寸則由175895手增加14801手至190696手，金價對應小幅上漲6.6美元。從商業機構在COMEX市場中的持倉變動分析，截至10月9日當周，商業機構在COMEX市場中的期金“雙向”總持倉由10月2日的372807手增加13374手至386181手，凈空持倉由212031手增加14990手至227021手。

　　目前基金的凈多持倉從8月21日的低位計算已連續增持7周，且目前凈多的絕對持倉量已經再創紀錄新高。而在近幾年運行中，基金凈多連續增持7周后沒有出現大幅回檔的情形是沒有的，故我們認為當前金市其實已醞釀了較大的階段性風險。此外，COMEX市場中的期金未平倉合約，以及商業機構雙向總持倉和用于對沖現貨風險凈空持倉都紛紛創出了紀錄水準，這皆說明金市資金面可能進入作多的窘境。不排除目前市場正處于投機性多頭的末日狂歡階段，故尚居金市牛背的投資者需要居安思危。

　　操作上，我們的穩健型會員已經鎖定了波段投資的獲利，不少會員在本輪行情中早已實現了資金翻翻的佳績。目前在投機性資金的云集的情況下，我們更注意的是市場風險的控制。將以前的波段操作思路，漸漸調整為短線操作思路，希望能夠謀求到一個作空的波段。本周我們曾在755、765美元附近建議會員進行過短空操作，因為周二的金價走勢的確讓我們感受到了可能調整的危險。隨后2日，短線多空盤中博弈極其少見，但金價總能在回落到755美元附近時化險為夷。在周三(17日)零點后，我們發現金價在755美元附近面對油價的動態回軟與美元的動態趨強，而依然沒有果斷破位，我們認為階段性的博弈后果還將是多頭取勝。于是我們再度將短空的思路轉變為短多，當日建議會員將短空在757美元下方全部止損止盈，隨后再度反手短線作多。目前會員依然持有的是759美元以下的短多頭寸。部分會員在前階段我們秉持波段多頭持倉中獲得了豐厚獲利，目前擔心我們的短線操作能否帶來同樣豐厚的獲利。我們認為，在目前的市場階段，不是要進一步考慮將利潤放大多少的問題，而是要考慮規避市場風險，積極掌握市場主動的問題。相信我們會在下一階段的波段作空中獲得效率與效益皆非常可觀的收益。