威爾鑫投資研究中心 楊易君

深圳成指。（來源：威爾鑫 ）

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　　國內股市在歐美股市疲軟中迭創新高，在上證股指越過5000點后，管理層紛紛采取了開通港股直通車、發行特別國債的資金分流措施，亦加強對違規資金、機構的監管與處罰力度。當然，我們從純技術面推導，以上證股指為例，進一步上行至5500點上方的可能依然較大，甚至進一步上試5800點。但個股輪動將加快，新資金獲得實質性收益的難度加大，而市場中期調整的風險卻與日俱增。深成指的運行明顯弱于上證指數，近期深成指在MACD形態上形成了一個頂部背離信號，如果本周股指不進一步突破上行，恐將面臨更深的回落。隨著股指愈發高企，每一次頂背離出現往往都孕育著更大幅度的殺跌可能。上證指數5.30的MACD頂背離與深成指在6月下旬的MACD頂部形態背離的殺跌幅度都日漸增大。故此，我們不得不留意以后的每一次股指頂背離信號。周末情節使得周五股指放量殺跌，但周末未見利空出臺，周初股指應該慣性上漲化解短期微秒的技術面頹勢，尤以深成指最為明顯。筆者仍減持在5500點以上逐漸空倉思路，而黃金市場可能是一個不錯的新選擇。我們曾在8月結束后的月度報告中分析，國內股市漸漸孕育著較大的中期風險，但黃金市場可能出現新的投資機會。適度轉換投資領域可能會是一個成熟投資者的正確選擇。而9月初的第一周，當國內股市躑躅不前之際，金價卻迎來了9月的開門紅，一周暴漲4%。而這似乎還僅僅是黃金下半年度漲升的序幕。威爾鑫資訊會員獲利豐厚，部分上海金交所黃金延遲交收交易投資者，由于采用10%的保證金交易，自8月20日以來，已取得了約55%的收益。這不比騎上一只短期牛股差。

　　9月7日當周，金價以672.85美元開盤，最高上市707.15美元，最低下探671.35美元，報收699.9美元，較前交易周上漲26.9美元，漲幅4%，周K線呈現一根打破近月盤整格局的突破性長陽線。

　　美元關聯之于黃金

　　上周美元再度破位下行，刷新近15年低點，美國經濟惡化的縱深是美元疲軟的根源。上周一系列經濟數據顯示，美國經濟的確遭遇著不小的麻煩：9月4日美國

商務部的數據顯示，美國7月季節性調整后的營建支出下降0.4%，初值為下降0.3%，數據弱于經濟學家預計的調整后持平。此外，由于工廠預計銷售趨弱而減少了訂單量，美國8月制造業活躍程度下降。供應管理協會(ISM)制造業指數下跌至52.9，略低于市場預計的53，7月為53.8，但數據仍高于50的興衰分水嶺。美國7月成屋待完成銷售指數意外大跌12.2%，為至2001年9月以來最低。8月美國民間部門就業人口增加3.8萬人，市場預計增加8.3萬人，民間部門8月新增就業人口為逾四年最低。美國8月非制造業指數為55.8，預期為54.5。美國政府公布8月非農就業人口減少0.4萬人，為2003年8月來首見。整個上周數據顯示，唯有ISM制造業數據與ISM非制造業數據較預期良好，這使得美國官方找到了撫慰市場的理由，即引導市場認為，雖美國房屋市場出現歷史性的罕見昭然疲軟，且進一步引發信貸危機，但尚未禍及其它經濟領域。但這些遮羞布隨后即被其它依然極度疲軟的經濟數據扯下。非農就業數據可是一個關系綜合經濟前景的指標，呈現近4年來的首次負增長。筆者以為，對于美國經濟前景的判斷，投資者應該多留意經濟學家以及來自金融市場機構的意見，這些意見往往更為客觀真實。而美國官方的粉墨表態往往言不由衷，因為他們更多了一份穩定經濟信心的責任，故我們不必太過相信撫慰性言論。美聯儲前主席格林斯潘在任時的言論我相信就沒有現在客觀，目前其完全以經濟學家的身份經驗型地為投資者對美國經濟進行風險提示。他認為，當前的市場動蕩在許多方面都與1987年和1998年發生的危機“一模一樣”， 對沖基金風暴、1987年的股市狂跌和1907年的金融業恐慌十分相似，與1837年因地產滑坡引發的經濟危機似乎也有相同之處。故我們認為，在美國經濟進一步惡化之際，美元、美國資本市場、美國房市等皆紛紛繼續承壓。而黃金市場在因經濟動蕩的資金結構重新理順之后，其避險魅力必將受到高度關注。

美元周線圖。（來源：威爾鑫 ）

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　　技術面上亦如此，目前找不到扭轉美元中長期頹勢的理由。美元將在圖示中H1H2下降通道中維持疲軟下跌走勢。整個周線技術指標顯示美元處于常態利空，慣性下跌應為美元后市運行基調。這將直接提振以美元標的的國際金價。

　　從紐約期貨交易所(NYBT)中美元指數期貨的倉位變動分析，截至9月4日當周，紐約期貨交易所美元未平倉合約總計24242手，較8月28日當周的23662手小幅增加580手�；�金對應的凈空頭寸由13628手小幅增加52手至13680手。9月4日對應于8月28日的美元指數則基本持平，總計未平倉期約數量處于近1年來的相對低位，顯示整個美元期貨市場觀望情緒濃厚。受次貸危機影響，有機構資金明顯流出美元期貨市場，以整合其受次貸危機沖擊后的資金結構。而剩余資金則在靜待數據消息面的指引，整個市場處于看空但沒有進一步明顯作空的意愿。但我們認為，9月7日公布的美國8月非農就業數據打破了市場平衡，可能誘發新一輪的美元作空風潮，這對當前本已強勁的金市而言，將形成進一步利好。目前基金在美元期貨市場中的凈空頭寸適中，也存在進一步作空美元的能量。

　　基本金屬、油價關聯之于黃金

　　從9月黃金運行的第一周來看，可以說完全脫離了原油與基本金屬的關聯指引，形成了明顯的獨立強勢。當然，如果基本金屬與原油形成對金市邏輯上的利好，那無疑令金市行情的演變錦上添花。對基本金屬而言，近期明顯再度受到美國一系列疲軟經濟數據與疲軟的美國股市影響，但我們認為，商品金屬市場對次貸危機、美國經濟疲軟危機的憂慮顯得過渡，市場一味關注美國經濟放緩對商品金屬的需求減弱，而忽視了中國等新興經濟體對商品金屬的需求增長。我們認為商品金屬的調整空間將非常有限。以倫銅為例，筆者以為當前7050美元附近的年線位置將形成銅價有效支撐。

　　原油似乎沒有受到美國經濟放緩的需求減弱預期影響，目前已形成連續6陽回升，油價再度返回77美元的高位。中東地緣政治危機憂慮是支撐當前油價的重要因素，油價已經脫離了常態情況下的經濟興衰指引。石油輸出國組織(OPEC)在9月增產的可能性不大，伴隨美元的快速貶值，產油國出售原油獲得的美元購買力沒有得到明顯提升。故美國希望OPEC成員國增產平抑油價，而OPEC成員國則希望美國能夠維持美元強勢，致使自己出售原油獲得的美元不致于向“廢紙”靠近。且伴隨美國對伊朗動武的時間表似乎更近，期望油價大幅回落的可能不大。而高油價在持續一定時間周期后，將逐漸顯現出明顯的通脹效應，屆時黃金的走勢將與油價走勢漸趨緊密。

　　銀市似乎左右為難

　　白銀兼具基本金屬與貴金屬的雙重市場運行屬性，近期的走勢顯得似乎有些尷尬。左有基本金屬疲軟掣肘，右有黃金強勢提振。綜合而言，雖金市已盡顯牛象，但白銀仍未脫離中期頹勢，只是已漸漸脫離中期疲軟的沼澤地。從歷史運行情況來看，白銀終究會跟隨黃金市場指引，故我們認為當前銀價回檔仍是買進的好時機。

　　技術面上，如銀價周K線圖示：

國際現貨銀價周線圖。（來源：威爾鑫 ）

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　　圖示中的阻速線2/3線，我們認為仍將構成銀價調整的有效支撐。該線在06年6月曾對銀價的調整有過精確支撐。從技術層面來看，銀價需有效企穩于13.10美元上方，才算擺脫了中期頹勢。圖中所示，13.10美元下方目前存在如下技術反壓：07年3月以來形成的回調趨勢線H反壓；扇形3線反壓；15.17～9.38美元下跌波段回升的61.8%黃金分割線反壓；30周均線、60周均線在12.7～13.10美元區間的反壓。伴隨黃金已經進入強勢格局，我們認為銀價的上述阻力位可能會被很快突破。

　　從COMEX市場中的期銀持倉變動分析。截至9月4日當周，COMEX市場中期銀未平倉合約總計107814手，較8月28日減少3977手�；�金在期銀上的凈多持倉由8月28日當周的9662手小幅減少385手至9277手。銀價對應上漲0.78美元(合約6.8%左右)。目前基金在期銀市場中的凈多持倉維持在近4年多的絕對低位，資金結構相對寬松�？偝謧}也相對較低，我們認為機構可能仍經歷了受信貸危機影響而整合資金結構的過程。此外，威爾鑫來自倫敦現貨市場的數據消息顯示，白銀現貨市場的買盤異常踴躍，建議投資者逢銀價回檔，閉著眼睛買入便是。當前銀價仍處于中期難得的低位。