高賽爾金銀研究中心 王瑞雷

　　2月行情夾雜著中國的新年假期，但國際現貨黃金市場并沒有因為中國市場的休市而減緩運行步調，相反市場在中國市場休市檔期加大了波動，此種波動一直持續到3月初的行情走勢上。2月國際現貨黃金開盤652.5美元，盤中最高達到689美元，低點下挫至642.8美元，收盤價格報669.6美元，上漲16.9美元，漲幅2.59%。倫敦現貨黃金市場2月40組定盤價數據最高是在2月26日午后的685.75美元，月末為664.2美元，均值為664.92美元(如下圖)。COMEX期貨黃金市場主力4月期金高低點圍繞692.5美元～648美元交投，終盤報收在672.5美元。

倫敦現貨黃金2月定盤價走勢圖 （圖片來源：高賽爾金垠）

　　一向與黃金走勢關聯度較大美元以及原油市場分時數據上，美元指數由于在美聯儲預期降息的步調中逐步下跌，美元指數從85.00點位上方回測至2月27日時的最低83.36，能源市場特別是原油市場主力4月合約表現搶眼，在伊朗地緣政治以及經濟穩步增長前提下整個2月上移了2.94美元重心，漲幅達到了5.00%，而黃金市場并未依托美元的跌勢以及原油的漲勢而如市場預期沖擊700美元，除了與上述兩市場表現出獨立性走勢外，走勢對于商品市場更多的表現出了預示性特征。

　　早在1月初行情走勢上，現貨黃金逆商品大盤的上漲并與商品市場分道揚鑣，而2月末3月初行情走勢上同樣提前給出了賣出信號。這單純從黃金的商品屬性特征可能很難詮釋黃金走勢的預見性特征，但從物價指數以及全球主要經濟體正從低利率時代過渡到名義高利率時代可能更好的詮釋黃金的啟示作用，2月公布的美國1月消費者物價指數上升0.2%，其中核心物價指數上升0.3%，短期物價指數下降的背景而中期物價指數卻繼續提示通脹風險，FED在貨幣政策與金融市場的協調中降低名義利率的舉動同時讓兼具商品以及金融屬性的黃金提前于商品市場給出下跌信號可能更好被市場所理解。

　　美國消費者物價指數(CPI)走勢圖

　　（數據來源：高賽爾金銀研究中心）

　　整個2月，黃金與美元指數相關系數達到-0.7095，黃金與NYMEX(紐約商品交易所)原油4月份合約的相關系數達到0.6188，但這并不能掩飾黃金2月中旬過后黃金的獨立走勢，特別是2月最后一周，黃金與美元指數相關系數為0.7294，基金對于金市的主導格局可見一斑。獨立走勢的金市背后是基金相互間持倉的累積，CFTC統計的持倉數據表明，1月30日，COMEX期貨黃金市場總持倉348，035張，2月27日，數據增加至415，155張，非商業性多頭在同樣的時間段持倉從143，964張增加至182，456張，同期增加的商業性空頭數目更是從211，327張至265，779張。持倉數據增加的背后折射出的是一個我行我素黃金市場，沒有了美元指數的束縛，沒有了原油市場的指引讓黃金在2月末3月初的行情走勢上單個交易日波動幅度高達15～25美元，基金在其背后的操作可謂功不可沒。

　　在這里我們還要提及兩個指數，它們對黃金市場的走勢同樣有不可忽視的影響，一是美國證券交易所未對沖黃金指數，簡稱HUI指數(走勢圖如下圖圖1所示)，二是Reuters/Jefferies-CRB®Indexes指數(走勢圖如下圖圖2所示)。

　　圖1：HUI指數周線圖

　　（數據來源：高賽爾金銀研究中心 REUTERS）

　　圖2：Reuters/Jefferies-CRB®Indexes指數月線圖

　　（數據來源：高賽爾金銀研究中心 REUTERS）

　　圖1走勢一幕了然，360，還是360，HUI指數在360點位遭受的拋售壓力可以很好的解釋為何在投資者認為黃金將上漲至700美元時刻而金價卻大幅回測，但指數同時告訴我們1月構筑的320點位支撐同樣有效。Reuters/Jefferies-CRB®Indexes指數給出的信息可能較為混沌，但指數下方300點位的支撐同樣支撐著黃金的中期漲勢步伐。二者在黃金的短、中期走勢格局上提示作用非常明顯。

　　2月最為重要的經濟事件包括27日中國股市的大跌讓新興市場的風險傳遞至世界主要股指，21日日本央行決議調高利率0.25個百分點至0.5%，但表示將根據經濟及物價走勢緩步調整利率。由于這次升息大致符合預期，對股市的沖擊限于對日圓的反應。這次升息對日本經濟的影響將不大，雖然這有利于日本銀行業的獲利，可以視為一項利多。日本央行調高利率0.25個百分點至0.5%本不會對基金經理通行的利差交易產生方向性的改變，市場進一步預期日本央行下一次加息將在07年后半段，拆借日元貨幣換成美元以及高息貨幣以及資產類項目依然大行其市，但中國股市下跌引發的新興市場風險進一步挫傷市場人氣并將風險進一步演化成基金之間的拋售美元類資產贖回日元資產的操作，這就讓我們大家看到股市連同商品市場攜手共挫，連一向以避風類資產自居的貴金屬市場也未能幸免。

　　這次自美國911恐怖襲擊以來的大跌走勢之所以同時刻將貴金屬同時斬落馬下還有一個原因便是流動性的緊張局面首次引起投資者特別是基金經理們的關注，紛紛套現商品類別資產特別是黃金類資產成為近期市場的主流，由于黃金前期漲幅較大以及良好的流動性特點讓基金經理們選擇了現金以求保持適度的流動性。

　　考慮到2月末段開始的跌勢行情并蔓延傳染至3月初的行情走勢上，預計3月國際現貨黃金將圍繞振蕩上行思路發展，3月行情的價格區間評測中，筆者將現貨黃金的價格區間放在了630～690美元，年初筆者所述的黃金將脫離600～640美元的價格區間從新構筑在650～700美元的價格區間觀點依然不變。此輪快而急的打壓背后，我們并沒有動搖對于黃金中期漲勢以及大牛市的信心，相反，急跌的背后反映出的是基金對跟風籌碼的清洗以及技術面必要的修正。

　　投資者可能更為關心的是黃金后市還能不能像1月初至2月末那樣凌厲的波段行情，要弄清行情的趨勢特征，那么我們必須知道基金的方向性操作，從2月27日開始的如瀑布般的下跌走勢我們不認為是前期獲利頭寸的出逃，而是基金之間的有規則的打壓行為，居高不小的持倉數據以及將持倉數據隱瞞于商業性頭寸表明市場跌勢來源于市場的主動拋售行為，后市我們可以認為的是空頭主動打壓將只是短周期內的行為，畢竟，過多的跟風盤將提高基金之間的持倉成本，并提高最后的出貨難度，適當的對浮動籌碼的清洗對于黃金市場后市的運行將大有裨益。操作上我們給出中線多單持有以及640美元下方適量買入的建議，對待區間上下兩個整數關口600美元和700美元，我們可將600美元作為現貨金商實物的支撐點位，700美元為投機盤口主要阻力位，金價要想越過700美元阻力，除了基金對市場套期保值盤的消化外還需能源以及基本金屬市場走勢對黃金外圍人氣的烘托。