高賽爾周評：美聯(lián)儲政策存疑 黃金節(jié)后暢想

　　王瑞雷

　　截至12月22日收盤，國際現(xiàn)貨黃金價格定格在620.6美元，高低點圍繞624美元～611.3美元交投，全周共計上漲6.2美元，漲幅1.01%。剔除圣誕節(jié)最后一周，高低點2.07%的波幅是2006年最小波動的一周，忙碌了1年的基金對圣誕平和氛圍的渴求在交易數(shù)據(jù)上表現(xiàn)的尤為清晰。美元指數(shù)近期維持良好反彈走勢，周五收盤報83.88，走勢再次向84.00前次拋壓地帶發(fā)起沖擊。紐約商交所主力合約07年2月交割原油期貨合約結(jié)算價跌25美分，至每桶62.41美元，連續(xù)2個交易日的回落暗示原油期價仍有測試60.00美元支撐的可能。

　　對美國經(jīng)濟(jì)的分歧依然聚焦在軟著陸與衰退上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有給出明確的答案，三季度美國GDP以及

房地產(chǎn)諸多數(shù)據(jù)暗示美國經(jīng)濟(jì)的放緩，但經(jīng)濟(jì)成長數(shù)據(jù)滯后反應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長已不是什么新聞，受經(jīng)濟(jì)減速影響，通貨膨脹預(yù)期值已從高位滑落，盡管通貨膨脹壓力連續(xù)多時頂著區(qū)間上沿運(yùn)行，但通貨膨脹預(yù)期正悄然滑落，前期我們也看到CPI和核心CPI數(shù)據(jù)增長幅度雙雙為0，短期再次大幅上漲的風(fēng)險非常之低。在美國國債市場上已有明確提示。而從近期耐用品訂單以及消費(fèi)者信心指數(shù)走勢上我們又可看到一個穩(wěn)步向前的美國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的隨機(jī)運(yùn)行將增加美聯(lián)儲在貨幣政策上的操作難度，相信07年美聯(lián)儲的貨幣政策將在徘徊與緊縮中艱難抉擇。

　　美國商務(wù)部周一公布的報告顯示，第三季美國經(jīng)常帳赤字?jǐn)U大至創(chuàng)紀(jì)錄的2，256億美元，周二11月美國生產(chǎn)者物價指數(shù)(PPI)創(chuàng)下2.0%的逾30年來最大漲幅，因

能源與

汽車價格跳升。但扣除汽車價格的核心PPI僅上升0.2%。美國商務(wù)部周四公布，第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率終值為成長2%。11月耐用品訂單增長1.9%，前月修正為下降8.2%。在對滯脹的擔(dān)憂下，F(xiàn)ED較為看重的， 11月個人所得較上月成長0.3%，個人支出成長0.5%。11月個人消費(fèi)支出(PCE)物價指數(shù)較10月持平，核心PCE物價指數(shù)亦持平。

　　商品市場，與黃金聯(lián)系較為緊密的原油與基本金屬兩大市場近期雙雙下跌，原油市場主力2月合約走勢受制于64.00美元的阻力下挫。基本金屬走勢依然不容樂觀，走勢表現(xiàn)出分化，像鎳、鉛以及錫走勢仍盤旋于高位，但銅、鋁等對基本金屬市場影響最大的2大品種卻步步滑進(jìn)空頭的陷阱之中，倫敦銅三月周五收盤6317.50美元，周線走勢上再次擊穿前期低點，商品市場的風(fēng)聲鶴唳同樣沖擊現(xiàn)貨黃金以及貴金屬市場，但唯一值得多頭投資者慶賀的是，現(xiàn)貨黃金價格與涵蓋19種商品的Reuters/Jefferies CRB®Indexes指數(shù)對比中繼續(xù)表現(xiàn)出相對的強(qiáng)勢。

　　市場新聞面圍繞FED加息還是降息爭論不休，分析師們試圖通過FED含糊不清的語言中尋找升息、停息以及降息的理由。在市場已經(jīng)厭倦了美國雙赤字因素后，利率的升降未嘗不是一個可以左右美元短中期走勢的因素。對FED貨幣政策的爭論目的是為尋求美元的動向，市場兩種觀點：一是美元中期跌勢未完待續(xù)；二是美國政府強(qiáng)勢美元政策并未大的變化，美元將在84.00下方鞏固后重新構(gòu)筑新的上升通道。在相對低位運(yùn)行的美元指數(shù)將繼續(xù)給貴金屬市場上行的動能。

　　上周末段我們看到的一個較好的苗頭便是黃金逐漸脫離與美元的負(fù)向相關(guān)聯(lián)系，上周五，美元指數(shù)在回上84.00關(guān)口之時，國際現(xiàn)貨黃金價格并沒有失去618美元的支撐，截至上周五收盤國際金價依然越上620美元。

　　CFTC截至12月19日持倉交易數(shù)據(jù)顯示市場已提前進(jìn)入圣誕節(jié)的假日氣氛之中，多個市場不同品種間交易數(shù)量以及持倉均有不同程度的下滑，NYMEX紐約商品交易所原油總持倉下滑至1，161，945張，非商業(yè)性凈多頭寸增加至18，847張，商業(yè)性多空均有較少減持，但總體維持高位盤整格局。COMEX期貨黃金市場，(如下圖所示)總持倉增加至337，096張，但非商業(yè)性凈多從上周81，829張增加至69，893張，頭寸減少的壓力主要來自于非商業(yè)性多頭的主動減持，商業(yè)性多頭持倉增持明顯以致于總持倉不減反增，商業(yè)性多頭和空頭持倉分別為89，467張和191，199張。

　　

COMEX期貨黃金持倉以及價格數(shù)據(jù)（來源：高賽爾研究中心）

　　

　　數(shù)據(jù)根據(jù)06年12月期貨黃金以及07年2月期貨合約調(diào)整

　　全球最大的黃金ETFs交易所交易基金——StreetTRACKS Gold Trust截至12月22日持有黃金總量為452.01噸，金價的下跌與機(jī)構(gòu)投資者的增持形成極大的反差，金價下跌讓基金總資產(chǎn)凈值與高峰時刻有一定程度的下滑，但機(jī)構(gòu)投資者獲得穩(wěn)定長期回報以及對貴金屬市場牛市的預(yù)期依然沒有大的改變。

　　下圖是美元指數(shù)收益率波動走勢圖，我們選取的數(shù)據(jù)為2006年周度數(shù)據(jù)，從圖可知06年上半年，特別是4～6月份時候，美元指數(shù)波動率的加大讓商品市場有了一輪瘋狂的牛市周期，隨后年底波動率逐步下降，從期權(quán)市場隱含波動率上表現(xiàn)的尤為明顯，波動率的下降一方面讓外匯市場機(jī)構(gòu)間套利交易非常盛行，另一方面，波動率的降低讓機(jī)構(gòu)投資者對黃金的青睞程度大打折扣，相反，為了提高資產(chǎn)的攻擊力，許多對沖基金改選白銀增加對投資者的吸引力，美國國債市場對美國經(jīng)濟(jì)降溫的提前預(yù)判以及央行官員之間過于清晰的語言是外匯市場波動率收窄的主要原因。

　　

COMEX期貨黃金持倉以及價格數(shù)據(jù)（來源：高賽爾研究中心）

　　數(shù)據(jù)來源：高賽爾金銀研究中心

　　技術(shù)面上而言，投資者最大的爭辯便是黃金價格的下跌只是對前期上漲行情的糾正還是黃金價格仍將延續(xù)前期的大區(qū)間振蕩格局？(如下圖所示)，鑒于前期現(xiàn)貨黃金價格走勢圖形上與前期形成較好的對稱特征，波段低點走出的頭肩底形態(tài)進(jìn)一步鞏固了金價構(gòu)筑新型上升通道的說法，而從商品市場以及美元指數(shù)反壓金價的特征來看，黃金調(diào)整壓力并未明顯解除，后市破位600.00美元以及觸及560.00美元不是沒有可能。

　　

COMEX期貨黃金持倉以及價格數(shù)據(jù)（來源：高賽爾研究中心）

　　現(xiàn)貨黃金日K線走勢圖 數(shù)據(jù)來源：REUTERS

　　筆者雖不認(rèn)為黃金價格能一鼓作氣越過前期波段高點676.00美元，但大區(qū)間回測的可能性非常小，技術(shù)面上而言，我們認(rèn)為2個點位非常關(guān)鍵，下方的支撐位614.50美元，上方壓力位636.5美元。對于實物類型投資者而言，我們?nèi)越o出持有建議。穩(wěn)健類型的投資者我們?nèi)匀唤ㄗh突破后的跟進(jìn)，放棄猜測市場可能的方向。

　　黃金兼具貨幣金融以及商品雙重屬性特征將使黃金較好的斡旋于商品價格的下跌以及金融資產(chǎn)的上漲中，圣誕節(jié)后的時間，我們依然認(rèn)為金價將延續(xù)小區(qū)間波動的走勢。在圣誕節(jié)過后以及明年年初行情走勢上，我們將現(xiàn)貨黃金價格的目標(biāo)區(qū)間放在640.00美元上方，節(jié)后倘若金價能持穩(wěn)620.00美元，我們?nèi)匀唤o出買入建議。理由如下，美元指數(shù)短期內(nèi)預(yù)計會保持強(qiáng)勢，但在85.00點位下方運(yùn)行的價格我們認(rèn)為短線對黃金的阻力已不是很大，相反會持續(xù)給出上漲動力。節(jié)后預(yù)計基金會重返市場，商品市場在資產(chǎn)配置的作用依然非常明顯，包括大型養(yǎng)老基金以及共同基金的參與其中依然會給黃金中線上的支撐。年底季節(jié)性因素，新興市場的大踏步前進(jìn)對人均購買力的提升加上年底旺盛需求因素的刺激依然會讓黃金價格高位蟄伏并上探前期目標(biāo)區(qū)間頂部價位。