章程

　　金融資本市場空前發展

　　自上個世紀八十年代末九十年代初開始，金融創新、金融自由化以及國際金融市場開放所帶來的行業競爭加劇，使得全球金融市場衍生品交易品種被不斷開發出來，各類相關交易日趨活躍。而隨之而來的是全球經濟一體化的加快，全球金融類資產的規模與日俱增，經濟一體化所產生的結果必然導致了金融市場全球化。歐洲美元市場形成后的二十多年中，數以千億計的歐洲美元在銀行間不斷流轉，反復貸出。隨著歐洲美元貸款的增長而不斷增長，養老金、共同基金等機構投資者的崛起，金融期貨與期權等衍生工具的開發和應用，以及布萊克——肖期權定價理論的完成使金融投機資本通過組織效率的提高、現代理論的指導以及金融衍生工具高杠桿率的運用得到了前所未有的擴張。

　　正是基于這種環境，以回避風險和投機為目的金融性黃金交易等衍生工具也獲得了應有的發展。尤其是黃金期貨交易的產生對世界黃金市場的發展起到了巨大的推動作用，它的價格導向功能對世界黃金生產者、經營者、經紀商、

商業銀行和投資者起到了其它交易方式不可替代的導向作用。據統計，當今世界黃金交易額的95%以上是在黃金期貨市場產生的。

　　一般認為決定商品價格的主要原因是商品本身的價值，另一方面供需矛盾也是影響價格的主要因素。這里所說的“需”主要是指可以具體量化成數據的產業需求，或者說實物需求。而實際上，隨著目前全球經濟一體化的加快，金融類資產的增加，屬于金融性質的投資需求規模遠遠要大于對某個商品的實物需求，而這部分投資需求是很難具體來用數據量化的，因為這種投資需求無時無刻不在迅速變化。只要該類商品或投資品種(可以歸納為該市場)條件合適，適合投資，投資需求就會源源不斷地涌現。也就是說如果黃金市場投資條件合適，將有源源不斷的投資需求出現在黃金市場，從而拉動市場價格。

　　全球性的信用高漲

　　信用高漲來源于三個原因：金融深化、正常的經濟周期上升以及過度的周期性運動。具體表現在銀行的從眾效應，銀行執行的貸款政策受到其他主體影響，明確或暗含的政府擔保以及其他方面。

　　大量的文獻表明，金融深化刺激了經濟發展。一個國家的經濟增長和信用、產出及總需求在經濟周期內同步變化，1972年至2002年間的事例表明事實的確如此。而國家間的實際信用、產出、消費或者投資都呈現出正相關的關系。尤其是新興市場國家中的實際信用與相對價格也呈現出同步運動的趨勢。實際信用和非貿易品對貿易品相對價格之間的相關性表明，實際信用擴張與本幣升值有關聯。而相反的是，實際信用和經常賬戶差額、實際信用和國內儲蓄之間均存在負相關的關系。

　　而信用高漲的直接后果之一就是創造出了更多的虛擬資本，虛擬資本的膨脹使得黃金投資不斷得到有效補充，并最終成功拉高價格。

　　基金的投資行為分析

　　在2006年，機構和高值個人投資者的買盤推動金價上升到26年來的高位。這種投資需求繼續主宰著市場，推動金價越過每盎司700美元大關，促使人們預期金價在今后可能會越過1000美元。自去年9月以來推動市場的投資大潮，掩蓋了2005年大部分時間與此不同的事實。實際上，我們的推斷投資數據揭示，雖然在2005年的整體上基金是在撤出，目前仍然是買方興趣占了優勢。目前市場的投資主要仍然是由基金和個人大戶所推動，零星投資者買盤至今影響不大。而機構進入黃金市場，不僅是交易商的數量而且基金參與的類型都在增長。資金進入市場不僅通過傳統的渠道，例如對沖基金，商品貿易顧問和少量專業黃金基金、還有少量的養老基金和大量的商品投資者。

　　基金規模的強勁擴張導致了投資需求的增長，而投資需求的增長絕不僅限于紐約商品交易所和東京商品交易所多頭倉位的增加，交易所交易基金(ETF)和場外交易市場都有大量投資者進入。根據我們的跟蹤，2005年里各種ETF和類似產品增加了203噸。而自2005年9月份起(部分延伸到2006年第一季度)，場外交易市場中基金和某些個人大戶大量買入現貨和遠期黃金以及衍生物產品。

　　以交易所交易基金(ETF)為例，黃金ETF是在

股票交易所上市的

證券產品，直接和確定的黃金掛鉤。到2005年底，共有5種黃金ETF，以及兩種類似的產品�，F有的5種基金去年全年都很活躍。全年5種基金和兩種類似產品的總量增加了203噸，到12月底達到383噸。這在我們給出的364噸推斷凈投資中占有很大比例。到2006年2月底，又增加了107噸，總持倉量達到490噸。在2005年增加的203噸包括168噸紐約股票交易所上市的streetTRACKS黃金基金。世界黃金協會支持的這家基金到年底總量達到263噸，是所有基金中最成功的。