來源：國金證券　　田本俊 張劍輝

　　11月新發(fā)券商集合理財(cái)產(chǎn)品數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高

　　11月券商集合理財(cái)產(chǎn)品新增19只(其中長江超越理財(cái)寶2號暫未劃分類型)，為2010年以來各月之最，其中股票型4只，混合型10只，F(xiàn)OF3只，債券型1只。而之前的9月、10月新發(fā)行產(chǎn)品僅有4只和6只。從已募集結(jié)束的5只產(chǎn)品來看，東方紅6號募集金額最高，為19.97億，財(cái)通證券的金色錢塘核心動力募集12.17億，緊隨其后，另外3只產(chǎn)品規(guī)模在3億左右。通過觀察產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品發(fā)行和前期市場表現(xiàn)密切相關(guān)，今年以來的幾個(gè)發(fā)行高峰均發(fā)生在市場反彈或者大幅上漲之后，比如2月份市場止跌回升，3月產(chǎn)品新增10只，7月份滬深300指數(shù)漲幅超過10%，8月份產(chǎn)品新增11只。

　　近期市場波動較為劇烈，在經(jīng)歷了10月份的大幅上漲后，大盤在11月又出現(xiàn)了較大幅度的下跌，滬深300指數(shù)下跌7.19%，券商集合理財(cái)產(chǎn)品在下跌環(huán)境下優(yōu)勢明顯，112只統(tǒng)計(jì)樣本中僅有5只落后滬深300指數(shù)，且有一半以上(61只)的產(chǎn)品獲得正收益。

　　市場在11月份出現(xiàn)了較為明顯的分化，一方面上月表現(xiàn)出色的周期類和大盤風(fēng)格股票跌幅較大，帶動股指下行，另一方面，以醫(yī)藥和科技類為代表的中小盤股再度成為市場熱點(diǎn)，漲幅可觀。市場的分化以及豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會使得管理人的選股能力取代資產(chǎn)配置成為決定產(chǎn)品業(yè)績的關(guān)鍵因素。

　　具體來看，11月券商集合理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)較大的分化，凈值增長前三位的產(chǎn)品是光大陽光6號、大通星海1號、長江靈活配置，凈值分別上漲9.43%、8.95%、8.62%，而凈值跌幅最高的三只產(chǎn)品是錦誠1號、國泰君安央企50、東海東風(fēng)3號，分別下跌了10.51%、9.16%和8.03%。管理人方面，擁有多只產(chǎn)品(2只以上)的券商管理人中，光大證券(6只)、長江證券(7只)、國信證券(7只)旗下產(chǎn)品整體表現(xiàn)較好，平均增長率分別為4.82%、2.75%和2.62%。

　　我們分類型統(tǒng)計(jì)了今年以來主動型非限定性券商集合理財(cái)?shù)臉I(yè)績表現(xiàn)。非限定性產(chǎn)品整體超越滬深300指數(shù)約15%，混合型、股票型、FOF收益率依次下降，風(fēng)險(xiǎn)方面，股票型波動性最高、混合型次之、FOF最低，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)收益特征，混合型產(chǎn)品的優(yōu)勢最為明顯。

　　中長期風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析

　　接下來，我們通過對產(chǎn)品一年期和兩年期的夏普比率和下跌損益的考察來觀察中長期獲益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)平衡能力出色的產(chǎn)品。

　　今年以來市場起伏不定，11個(gè)月份中6漲5跌，行業(yè)和板塊輪動特征明顯，考驗(yàn)管理人的擇時(shí)選股能力，從下表可以看到，不同管理人風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益存在較大差異，其中東海證券、東方證券、國信證券、招商證券、中信證券等券商旗下產(chǎn)品表現(xiàn)較好。另外，券商集合理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)出了比較明顯的業(yè)績延續(xù)性，一年期和兩年期業(yè)績出色的產(chǎn)品重合率較高。具體來講，東海東風(fēng)2號、東方紅2號、東方紅3號、國信金理財(cái)經(jīng)典組合、中信股債雙贏、國泰君安君得益優(yōu)選基金等產(chǎn)品的夏普比率較高。

　　從下跌損益來看，券商集合理財(cái)產(chǎn)品管理人整體上具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。從年初到現(xiàn)在，滬深300指數(shù)下跌12.27%，5個(gè)下跌月份中指數(shù)跌幅均在7%以上，在這樣的背景下，券商集合理財(cái)產(chǎn)品由于其靈活的倉位體現(xiàn)出了良好的抗跌優(yōu)勢，圖表3和圖表5，一年和兩年期產(chǎn)品出現(xiàn)的最大下跌損益分別為37.48%、59.91%，小于同時(shí)期的滬深300指數(shù)下跌損益(分別為43.06%和67.95%)。具體來看，下跌損益較小的產(chǎn)品有東海東風(fēng)2號、東方紅2號和3號、國信金理財(cái)經(jīng)典組合和價(jià)值增長、招商基金寶二期和國泰君安君得益優(yōu)選基金等。

　　綜合一年期和兩年期產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)收益方面的表現(xiàn)，東海東風(fēng)2號、東方紅2號、東方紅3號、國信金理財(cái)經(jīng)典組合、國信金理財(cái)價(jià)值增長、招商基金寶二期、國泰君安君得益優(yōu)選基金等產(chǎn)品表現(xiàn)較好。

　　債券型券商集合理財(cái)收益概況

　　11月CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高，通脹壓力和加息預(yù)期進(jìn)一步?jīng)_擊債市，中債國債和企債全價(jià)總指數(shù)分別下跌2.20%、2.80%。11月債券型產(chǎn)品平均收益率為-0.06%，其中低倉位、組合久期較短的債券型產(chǎn)品表現(xiàn)較好。招商智遠(yuǎn)穩(wěn)健2號、中金一號、華泰紫金優(yōu)債精選排名同業(yè)前三位，凈值增長率分別為2.78%、2.26%、2.23%。