21世紀經(jīng)濟報道記者 劉曉童

　　5月6日，“09岳城建債”成為銀行間市場和投行人士關注的焦點之一。

　　是日，上海證券報刊發(fā)一篇題為《岳陽城建投被疑造假發(fā)行債券》的報道，將“09岳城建債”推到風口浪尖，也令配置了該債券的機構投資者倍感壓力。

　　“從一開始各家銀行扎堆購買，到近期的忽然冷淡，信用產(chǎn)品原本已經(jīng)有些‘矯枉過正’。”5月6日下午，一位銀行間市場交易員直言，而“09岳城建債”將引發(fā)市場對信用債，尤其是城投債的新一輪爭議。

　　邏輯鏈條并未就此終止。多位銀行資金、理財業(yè)務部門人士稱，因為信用債的收益率相對較高，近來商業(yè)銀行以信用債作為基礎資產(chǎn)，發(fā)行理財產(chǎn)品的情形較為普遍，其中不乏非保本浮動收益產(chǎn)品。所以，令人擔憂的不僅僅是信用債本身的信用風險問題，基礎資產(chǎn)中蘊藏的信用風險可能延伸至理財產(chǎn)品，這對銀行和投資者都將會造成影響。

　　一家大型銀行的理財產(chǎn)品設計人員表示，問題還在于，基礎資產(chǎn)中的單一信托計劃，其資金運用于一些城市基礎設施建設，同樣存在與信用債類似的風險隱憂。

　　爭議聲再起

　　城投債帶著爭議現(xiàn)身。

　　“市場對于城投類信用債一直存在較大爭議，核心是信用風險和政府信用的問題，因為城投類信用債一般都將政府財政收入或者是土地出讓收入作為還款來源的。”上述銀行間市場交易員坦言。

　　“這類債原先發(fā)得很少，自去年底和今年初開始密集發(fā)行。”一家股份制銀行資金部人士說。

　　此言不虛。僅上周來看，就有09滇投債、09淄博城運債、09柳州投控債、09桐城投債、09海投債、09岳城建債等多只企業(yè)債發(fā)行，當周企業(yè)債發(fā)行總量達到155.15億元。

　　以“09岳城建債”為例，發(fā)行人岳陽市城市建設投資有限公司以其與岳陽市財政局簽署的關于南湖截污管網(wǎng)改造工程等項目的回購協(xié)議所形成的應收賬款為本期債券提供質押擔保。

　　在募集說明書中，發(fā)行人做出了如下的“償付風險對策”安排。首先，發(fā)行人將嚴格控制項目建設成本支出，提高資金管理和運營效率，確保公司的可持續(xù)發(fā)展，增強公司盈利能力和綜合實力。

　　其次，發(fā)行人與岳陽市財政局簽署的回購協(xié)議將增加公司的現(xiàn)金流入；該回購協(xié)議項下資金劃撥已由岳陽市人大常委會同意納入每年的財政預算；賬戶監(jiān)管人將對回購款收款賬戶和償債賬戶中的資金進行嚴格監(jiān)管，保證回購款收款資金優(yōu)先滿足當年債券還本付息需要。上述安排大大增加了本期債券本息償付的可靠性。

　　而《岳陽城建投被疑造假發(fā)行債券》見諸報端后，一些銀行間市場和投行人士斷言，關于城投類信用債的新一輪爭議將會展開。

　　信用債市場需求不旺

　　最近，“信用債市場并不好，從需求角度看，可謂急劇下降。”前述股份制銀行資金部人士稱，一個典型的例子是，沿海某省的平臺企業(yè)發(fā)行一只信用品種，由于需求不旺，最終主承銷商拿走了其中的80%以上。

　　5月6日，永城煤電控股集團有限公司公布了其2009年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行結果，這款3年期的中票，收益率為4.28%。

　　“最近中票的發(fā)行利率都提高了，這次4.28%的結果也在預料之中，但確實已經(jīng)不低，差不多達到3月份發(fā)行的企業(yè)債的水平，而一般中票的收益率要比企業(yè)債低。”上述交易員坦言。

　　信用等級成為銀行配置信用品種的首選要素。上周中糧集團的3年期中票發(fā)行收益率為2.95%，但主體評級為3A，而永城煤電的主體評級是AA。

　　“09岳城建債”的債項評級為2A，主體評級為2A-。“對于此類債券，即便在銀行間市場發(fā)行，我們基本上不會碰。”上述股份制銀行資金本人士直言，原因有二，其一，最近信用債一、二級市場價差已經(jīng)很小；其二，中小銀行本身對信用風險比較謹慎，“拿信用債的前提是，在發(fā)行主體所在地有分支機構，這樣對企業(yè)比較了解，風險可控”。

　　“低信用評級的，我們壓根不看。”前述交易員說，“前一陣子，各行對信用產(chǎn)品有些‘矯枉過正’，忽然之間，大家都不太感興趣了，包括短融、中票、企業(yè)債的發(fā)行情況都不理想”。

　　上述交易員表示，對于信用債，大行偏好3A，而目前他們需求較小，一是可能與信用債的新增額度有關；二是需要建立和完善相關的內部評級制度。

　　內部評級流程對控制債券投資風險尤為重要。“銀行在投資信用債券時，不僅要考慮外部評級，內部自己還要進行授信、評級。”上述股份制銀行資金部人士稱。

　　“如果資信不高，在2A以下的，我們肯定要走內部流程，先評級，后授信。而只有了解一個企業(yè)，才能做評級、授信，所以，如果在發(fā)行主體當?shù)貨]有分支機構，我們就不會投資相應的信用債。”前述交易員如是說。

　　理財產(chǎn)品風險幾何？

　　信用債面臨的新一輪爭議，同時影響著銀行表內的債券資產(chǎn)和表外的理財產(chǎn)品。

　　目前，“在銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品中，投資信用債的情形較多，因為投資城投債等信用產(chǎn)品的收益率相對較高。”一家大行理財產(chǎn)品設計人員說。

　　信用債的風險隱患會否波及到銀行理財產(chǎn)品，多位銀行間市場人士稱，一要看銀行發(fā)的產(chǎn)品是保本，還是非保本的；二要看產(chǎn)品期限的長短。

　　但令前述大行理財產(chǎn)品設計人員擔憂的，不僅僅是投資信用債，理財產(chǎn)品基礎資產(chǎn)中的信托計劃面臨同樣問題；“發(fā)行理財產(chǎn)品投資單一信托計劃的情形，地方商業(yè)銀行較多，而收益率超過5%的，基本都是這樣的非保本浮動收益產(chǎn)品”。

　　以某地市級城商行發(fā)行的一款信托理財計劃為例，該產(chǎn)品預期年收益率為6.21%，投資本身為該行(委托人)委托一家信托公司(受托人)設立對應的單一資金信托計劃，募集資金用于該市的一項環(huán)境整治工程開發(fā)建設。

　　上述信托理財計劃主要用于購買該單一資金信托計劃資產(chǎn)，并定向區(qū)級政府平臺企業(yè)發(fā)放信托融資貸款，這家平臺企業(yè)所在區(qū)的人大常委會審議同意將上述信托融資貸款本息納入該區(qū)財政局同期財政預算，保障該信托理財計劃到期時，兌付投資人的信托本金及收益。

　　“據(jù)我們了解的情況，信托計劃一般是長期限的，實際上承擔著項目資本金的角色。”前述大行人士透露，而無論是直接投資信用債，還是與信托計劃掛鉤，都存在信用風險的隱憂。

　　“很多理財產(chǎn)品的期限雖然較短，但其中有一個借新還舊的因素。第一年發(fā)了理財產(chǎn)品，第二年，信托公司先跟其他銀行談好，用別的銀行資金來償還上手銀行的資金，如果不能順利對接，風險很大。此時，信托公司可能會調高收益率，迷惑投資者。”上述大行人士續(xù)稱。

　　對此，這位大行人士稱，對于借道信托的理財產(chǎn)品，該行內部按照授信模式操作。

　　“銀行需要加強內部評級的能力。”前述股份制銀行資金部人士稱，“因為銀行是一個合格投資者，有義務去了解基礎資產(chǎn)中的投資品種，因為銀行本身具有識別風險和了解客戶的能力，而個人投資者有時沒有這種能力”。

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